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摘要：
[Table_Summary]新逻辑：一带一路的宏观战略意义开始向企业微观层面传导。一带一路
项目按进度结算，项目风险低，订单增速快，盈利能力明显优于国内，
同时折射出一个宏观逻辑，资本和过剩/先进产能都需要寻求新的出口，
而全球弱复苏与全球政策重回财政基建正为此创造契机。我们认为，一
带一路主题微观层面核心逻辑为：参与企业获取工程盈利，并实现风险
转移。未来宏观层面的战略支持将有望实现到企业微观订单增加上的预
期传导，带来对企业未来盈利的预期改善。一带一路宏观逻辑和微观逻
辑的相互加强，在政策层面有望看到更多政策、更高规格项目的落地，
在主题层面将会迎来全面爆发
贵窗口期，战略地位有望在中央层面攀升，政策组合拳大概率在各部委
获得优先级。各部委围绕“八项要求”部署一带一路有望进一步加快，
高规格项目大概率在5月份一带一路高峰论坛前后陆续落地。一带一路
进入地方政府工作报告主要工作，因地制宜加快推进配套建设方案可期，
制度条件优化、基建加码与产能加速出海将打开一带一路推进新局面
段“一带一路”建设以基建为主。进一步推动中上游工程机械、建材水
泥、钢铁有色、电力设备、通信设备等的需求扩张。在后续贸易畅通原
则的指引下，乘着贸易东风，跨境电商迎来发展新机
速的硬约束。经济工作会议特别强调一带一路的金融支撑，我们认为，
融资配套方案的推动箭在弦上，短期内外汇方式为主，不排除储备投资
向一带一路融资支持倾斜，从中期角度来看人民币国际化将为一带一路
持续注入活力
战略推进与项目落地的加速之年。我们推出“乘风破浪”组合：北方国
际/振华重工/特变电工，同时建议沿三条主线进行布局：1）交通等重大
基础设施建设领域，推荐中国交建/中工国际/北方国际，受益中钢国际/
中铁工业；2）基建拉动的设备与配套设施，推荐振华重工/中国中冶/
特变电工/海能达，受益中国中车/三一重工/青松建化；3）贸易互通领
域，包括跨境电商、支付、物流:推荐广博股份
策略团队：
李少君：（分析师）
电话：010-59312705
邮箱：lishaojun@gtjas
证书编号：S0880517030001
张华恩：（分析师）
电话：0755-23976659
邮箱：zhanghuaen@gtjas
证书编号：S0880516060001
牟一凌：（研究助理）
电话：021-38676911
邮箱：mouyiling@gtjas
证书编号：S0880116050015
吴宇擎：（分析师）
电话：021-38674702
邮箱：wuyuqing@gtjas
证书编号：S0880516050001
李美岑：（研究助理）
电话：021-38032024
邮箱：limeicen@gtjas
证书编号：S0880116080320
岳小博：（研究助理）
电话：021-38032033
邮箱：yuexiaobo@gtjas
证书编号：S0880116090112
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A
股
策
略
专
题
策略研究
策
略
研
究
证
券
研
究
报
告
A股策略专题
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18
目录
1. 新逻辑：一带一路的宏观战略意义开始向企业微观层面传导 3
1.1. 宏观层面看一带一路：市场的年轮，不一样的今天 ....3
1.2. 微观看一带一路：有价有增量，风险可无虑 ..........4
1.2.1. 供需错配下中国产能可迅速切入基建领域 ........4
1.2.2. 海外项目议价能力高 ..5
1.2.3. 化解风险有奇招 ......5
2. 新节奏：战略势能攀升，好戏精彩待续。 ....7
3. 新内涵：从基建出发，驶向星辰大海。 .....11
3.1.1. 交通基建享受最大需求缺口 .......12
3.1.2. 电力设备海外业务增长迅猛 .......13
3.1.3. 通信设备对接基础设施加速需求 ...14
3.1.4. 大兴土木，工程机械从不缺席 .....14
3.1.5. 需求侧助力钢铁有色化解过剩产能 .15
3.1.6. 一带一路互通贸易，打造更优质的全球化 .......15
4. 新政策密集，天色已在破晓。 .16
5. 新组合：三线踏浪，在最蓝的大海扬帆。 ...16
请务必阅读正文之后的免责条款部分
1. 新逻辑：一带一路的宏观战略意义开始向企业微观
层面传导
自川普上台以来，逆全球化浪潮下市场重拾对“一带一路”的期望，我们
曾于2016年11月11日以《西方不亮东方亮》开始推荐一带一路，2017
年度策略《变革的希望》也把一带一路作为全年重点主题。眼下随着新
疆固定资产投资超预期的驱动，对于一带一路主题的预期正在快速演
绎
立足当下，市场对于一带一路分歧犹存，概括有三：其一，战略的推进
力度和节奏；其二，战略的资金投入障碍；其三，战略在微观企业层面
的盈利意义
然而我们在近期调研发现，一带一路项目按进度结算，项目风险低，订
单增速快，盈利能力明显优于国内，同时折射出一个宏观逻辑，资本和
过剩/先进产能都需要寻求新的出口。我们认为，一带一路主题核心逻辑
为：参与企业赚工程的钱，并实现风险转移。大量项目的本质是我国政
府通过美元委托贷款将对美国的债权（外汇储备）兑换成了一带一路沿
线国的债权（委托贷款债务），公司在过程中获得了工程款收入。一带
一路宏观逻辑和微观逻辑的相互加强，在政策层面有望看到更多政策更
高规格项目的落地，在主题层面将会迎来全面爆发
1.1. 宏观层面看一带一路：市场的年轮，不一样的今天
国内资产回报率低下，资本和过剩/先进产能都需要寻求新的出口，一带
一路侧重点在于从需求端增加高回报率资产，在13年应运而出，并于
14-15年在政策预期下成为A股投资主线。当时全球经济需求萎靡不振，
难以承载中国在顺周期下累积的产能，且在货币主义的经济政策框架下
资金“脱实入虚”造成实体资产与金融资产价格的巨大分野，实体资产回
报率低下，一带一路从宏观逻辑到微观验证的传导并不顺畅
站在当下我们认为宏观层面的积极力量已经显现，主要有三个方面：
（1） 一方面全球的经济政策重心重回财政基建，引导货币脱虚入实，
需求与资产回报的阻碍逐步被打破，加之发达国家基建质量下滑
与多数亚非拉存量供给不足，经济政策重心的转移带来基建投资
增量需求，为一带一路去产能打开转机
（2） 另一方面民粹主义的泛起令全球化受到挑战，民粹主义的核心并
非逆全球化，而是全球化过程中的利益格局重新分配，尤其是区
位并不占优的亚非沿线国家。全球重博弈多于共赢的背景下，围
绕一带一路的战略可为中国抢得“更优质的全球化”赢得先机，
战略意义并不亚于马歇尔计划与杜鲁门主义
（3） 通胀环境供给侧效果边际减弱，国内政策重心将转向需求侧去产
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