守票息，控风险
——2017年下半年信用市场展望
中金公司固定收益研究
姬江帆 分析员，SAC执业证书编号：S0080511030008，SFC CE No: BDF391
许艳分析员，SAC执业证书编号： S0080511030007，SFC CE No: BBP876
2017年6月26日
目录
第一章上半年信用债市场回顾
第二章信用债供需形势的变化与不变
第三章违约风向标，仍看再融资
第四章政府债务融资收紧：老话题，新博弈
第五章总结与展望
第一章
上半年信用债市场回顾
信用债收益率曲线陡峭化上行，一度突破贷款基准利率
2017年上半年短融中票二级收益率走势（中债估值）
收益率曲线整体陡峭化上行，短
融收益率上升55-65bp，中票收
益率上行60-90bp。二季度中，
4-5月收益率基本持续上行，而
且上行幅度超过一季度，但6月
以来收益率快速回落至4月中下
旬水平，最终高等级一季度和二
季度的收益率升幅接近，低等级
二季度升幅比一季度高一些

要信用债品种的加权平均发行利
率都出现明显上行。6月截止23
日，短融中票平均发行利率分别
达到5.11%和5.81%，相比16年
12月上升了100bp左右，相比16
年9-10月的年度低点上升了
200bp左右。企业债和公司债6
月平均发行利率也分别达到了
6.18%和5.73%，相比16年12月
分别上升了70bp和90bp左右，
相比16年10月低点上升了200bp
以上（企业债5月平均发行利率
高达6.58%，6月回落至6.18%，
与发行支数较少，平均利率受发
行个券资质影响大有关）

注：发行利率按当月实际发行量加权平均计算，无法剔除样本不可比和发行结构变化的影响

资料来源：万得资讯，中债登，中金公司研究
2017年上半年短融中票发行利率走势（按当月发行量加权平均）3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
17-0117-0217-0317-0417-0517-06
%超级AAA 1Y超级AAA 3Y超级AAA 5YAAA 1Y
AAA 3YAAA 5YAA+ 1YAA+ 3Y
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
16-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-06
%短融月度加权平均票面利率
中票月度加权平均票面利率
公司债月度加权平均票面利率
企业债月度加权平均票面利率
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