敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年11月15日 宏观经济 金融开放：谁喜，谁忧？ 宏观专题 要点 制。那么，外资金融机构在中国的现状如何？未来有哪些发展方 向，对资本市场有何影响？谁喜，谁忧？ 进入，但开放的速度较慢，外资银行错过了我国银行业大发展的“黄 金期”。全球金融危机后，境外投资者部分因为母公司财务压力增 大撤出中国。外商独资银行因为业务受到较多限制、营业网点太 少，难以与中资银行竞争，其平均ROE长期低于中资银行10个 百分点左右，市场份额也由2006年的2.1%下降至2016年的 1.3%。考虑到我国银行业的高利息收入和低营业成本，对境外投 资者仍有吸引力。比如，2016年中国银行业平均ROE为14%， 高于美欧（分别为9%和3%） 景象。合资券商资产占行业总资产的比例仅为1.1%，各项业务的 行业占比均不到5%。由于拿不到证券经纪业务牌照，一些合资券 商只能依赖投行业务，这大大削弱了他们的盈利能力。近年来合 资券商的平均ROE（-2~8%）也一直低于行业平均水平（5~16%） 基金业开放程度相对较高，2016年，超过四成公募基金有外资参 股，合资公募基金营收占行业总收入的37%，外资参股私募基金 仍在起步阶段 司有外资参股。虽然数量不少，但合资保险公司整体的市场份额 不高，人身险和财产险保费收入分别只占全行业的6%和2.2% 合资保险公司的业务构成与中资公司差别不大，人身险以寿险为 主，财产险主要是车险 高中小银行的吸引力，对大型银行的作用有限。外资进入对券商 和保险业影响不会太大。韩国的经验表明，外资大举进入银行业 可提高本土银行经营的自主性和盈利能力，甚至增加对家庭部门 的贷款，改变银行贷款结构。对券商而言，虽然将外资持股比例 放宽至51%，但并未提及外资参股上市券商的持股比例限制。合 资券商的证券经纪业务仍然受限，未来还有开放的空间，短期内 券商业的竞争格局不会有大的改变。韩国在取消了外资持股比例 限制后，外资纷纷增资其证券公司，合资券商的竞争力较强，对 韩国本土券商带来了不小的竞争压力。我国保险业开放还有三年 的过渡期，短期内不会给本土保险公司带来冲击 分析师 张文朗 021-22169109 zhangwenlang@ebscn 执业证书编号：S0930516100002 邓巧锋 021-22169157 dengqiaofeng@ebscn 执业证书编号：S0930517100005 联系人 刘政宁 021-22169077 liuzn@ebscn 2017-11-15 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 引言：开放再提速 特朗普访华期间，外交部表示，中方按照自己扩大开放的时间表和路 线图，将大幅度放宽金融业，包括银行业、证券基金业和保险业的市场 准入，并逐步适当降低汽车关税。而早在今年8月，国务院印发《关于促 进外资增长若干措施的通知》也提到在银行、证券、保险等金融领域减少外 资准入限制。近日财政部副部长朱光耀透露，我国将大幅放宽外资进入金融 业的投资比例限制。这些举措包括： 例限制放宽至51%，上述措施实施3年后，投资比例不受限制； 超过25%的持股比例限制，实施内外一致的银行业股权投资比例规则； 比例放宽至51%，5年后投资比例不受限制 那么，外资金融机构在中国的现状如何？未来有哪些发展方向，对资本 市场有何影响？别国的金融开放经验有何借鉴意义？ 银行业：水土不服？ 金融行业中，银行业对外资开放的时间最早。外资银行进入中国市场的 途径包括成立外商独资银行、中外合资银行、开设分行、入股中资银行等 从1994年至今，银行业开放大致可分为三个阶段： 第一阶段：1994年至2001年，外资银行在中国市场主要以分行的形式 存在。1994年之前，外资银行在中国主要以代表处的形式存在，经营范围 是仅能够从事市场调查等非盈利性活动。1994年，国务院颁布《中华人民 共和国外资金融机构管理条例》、中国人民银行公布《中华人民共和国外资 金融机构管理条例实施细则（试行）》，在法律法规上适当放宽了外资银行 的准入程度。之后，外资银行开始以分行形式进入中国，经营范围为外币项 下的商业银行业务，但仍受限制不可以开展人民币业务 第二阶段：2001年至2006年，银行业开放进入加速期，外资银行业务 范围扩大。随着国有银行股份制改造的推进，外资母公司开始以战略合作者 身份入股中资银行。2001年中国加入WTO，承诺金融业在5年过渡期内逐 步向外资开放，并在5过渡期后实施全面开放。2003年底，国有商业银行 股份制改造加速，政府在推进工农中建四大商业银行上市的同时，决定引进 境外战略投资者。为保证金融开放的稳定性，银监会颁布《境外金融机构投 资入股中资金融机构管理办法》，规定单个境外金融机构向中资金融机构投 资入股比例不得超过20%，多个境外金融机构对非上市中资金融机构投资入 股比例合计不得超过25%，同时规定战略投资者需持有股权3年以上 在此期间，外资银行掀起了一波参股中国本土银行的热潮，包括汇丰银 行购入交通银行19.9%股权，苏格兰皇家银行购入中国银行10%股权，高盛、 安联和美国运通公司购入中国工商银行10%的股权等。2004年，政府又进 2017-11-15 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 一步修订了《中华人民共和国外资金融机构管理条例实施细则》，删除了外 资银行增设分行需一年时间间隔的条款，下调了外资银行在华开展业务所需 的最低营运资金要求，简化了外资进入的审批程序 第三阶段：2006年至今，银行业准入门槛下降，大批外资分行改制为 外资独资法人机构，并可享受“国民待遇”。2006年，国务院颁布了《中 华人民共和国外资银行管理条例》，允许外资行以独立法人的形式存在，并 可享受“国民待遇”，即可经营针对中国公民和企业的吸收存款、发放贷款、 办理承兑贴现等仍人民币业务，在人行批准后，还可经营结售汇业务。但非 独立法人的外资银行，经营范围仍限于境外客户。2014年之后，国务院又 进一步放宽了外资银行准入条件和经营人民币业务的限制（表1）。受其影 响，外资分行纷纷转为外资法人机构。截至2016年底，外资法人机构总行 共有39家，法人机构分行315家，外资非法人分行121家，支行556家， 总计1031个单位 表1：近年来外资银行准入政策的变化 年份 新颁布或修改的条例 主要的政策变化 2014 国务院修改《中华人民共和国 外资银行管理条例》 1）取消了外资银行（外国银行分行除外）在华机 构必须由其总行无偿拨给不少于1亿元人民币或 等值货币的营运资金的规定； 2）在申请人民币业务资格方面，将在中国境内开 业年限要求由3年降为1年； 3）规定外国银行的一家分行已获准经营人民币业 务的，其中国境内其他分行申请经营人民币业务不 受开业时间限制 2015 银监会发布《关于外资银行在 银行间债券市场投资和交易企 业债券有关事项的通知》 1）允许外资银行参与银行间债券市场企业债券的 投资和交易； 2）首次批准外资银行发行二级资本工具； 3）支持港澳台银行的发展，探索“准入前国民待 遇加负面清单模式” 2017 银监会发布《关于外资银行开 展部分业务有关事项的通知》， 修改《中资商业银行行政许可 事项实施法》 1）外资银行可依法开展国债承销业务、托管业务 以及财务顾问等咨询业务，且开展上述业务不需获 得银监会的行政许可，采取事后报告制； 2）外资银行可以与母行集团开展内部业务协作， 为“走出去”的企业的境外发债、上市、并购、融 资等活动提供自合金融服务； 3）允许外资银行在风险可控的前提下依法投资境 内银行业金融机构 资料来源：光大证券研究所整理。注：除特别注释，表中的外资银行指外商独资银行、 中外合资银行、以及外国银行分行 尽管银行业开放的程度不断上升，但外资银行并未大举进入中国，全球 金融危机后，境外战略投资者出现撤退。在经历了三年的锁定期后，境外战 略投资者出现减持、甚至清空了所持有的本土银行股权（图1）。2009年瑞 银、苏格兰皇家银行出清了中国银行。之后，高盛、美国银行在持续减持后 最终分别出清工行、建行持股；德意志银行和花旗银行紧随其后，分别出清 了华夏银行和广发银行。导致外资撤退的一个原因是，金融危机后外资行母 公司财务压力剧增，迫使其出售海外资产，用于补充自身的资本金。另一个 原因可能是，我国对外资持股比例的限制未放开，使得境外投资者选择在股 价处于高位时获利离场 2017-11-15 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图1：境外投资者减持本土银行股权 资料来源：光大证券研究所整理 外商独资银行盈利表现一直落后于中资银行。外商独资银行从2013年 的42家减少至目前的39家（图2），资产的市场份额持续下滑（图3） 2006年，外资银行总资产占银行业总资产的2.1%，2016年底，这一比例 为1.3% 图2：外资独资银行数量有所减少图3：外资银行市场份额持续下降 资料来源：Wind资料来源：Wind 盈利方面，我们考察了八家外资银行的ROA和ROE1，发现其整体表 现一直显著低于中资银行（图4-5）。这八家外资银行包括：汇丰银行、渣打银行、花旗银行、德意志银行、东亚银行、华侨银行、瑞 士银行、南洋银行。中资银行数据来自申万银行分类平均值 01020 25 30 交通银行 中国银行 工商银行 建设银行 广发银行 兴业银行 浦发银行 华夏银行 入股最初 截至2016年底 %51525 30 35 40 45 外资银行法人数 0.9 1.1 1.3 1.5 1.7 1.9 2.1 2.3 2.55000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 外资银行总资产 外资银行市场份额（右轴） 亿 2017-11-15 宏