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2环球投资展望概要仅供派发于合格境内专业投资者及机构投资者使用－不得对外公开（请参阅重要披露）
导言
我们预计，2017年全球踏入再通胀周期，势对亚洲各地新兴市场构成不同影响。基于美
元走强、发达市场增长前景好转及贸易摩擦风险浮现，区内国家的货币政策可能逐渐出
现分歧。整体来说，我们看好亚洲新兴市场，因当地经济基本面稳健，且结构性改革措
施渐见成效
经济
在美国带领下，全球国家的施政重心从货币政策转向扩张性财政政策，而中国也随之仿效。去年，在经济增长层
面上，中国成为亚洲新兴市场的中流砥柱，而我们预计，在2017年底在中国共产党全国代表大会（全国代表大
会），国家主席习近平巩固权力前，中国政府仍会依靠信贷增长刺激经济。参照中国国家财政状况，我们认为政
府仍有空间推行扩张性财政政策，从而扩大财政开支，而台湾（供应链）以至印度尼西亚（商品出口）均有望从
中受惠。韩国陷入政治动荡，虽然面临增长下行风险，但目前仍然稳健
政策
据我们分析，美国带领全球步入再通胀周期，意味着收益率趋升及美元温和升值。美元延续强势且中国频推刺激
增长措施，导致通胀升温，在此形势下亚洲区内央行如何应对，值得留意。区内生产物价呈上升迹象，紧随全球
宏观趋势。这一现象有利企业改善盈利，尤其是中国企业。我们预计区内消费物价最快会于第一季重拾升势，继
而引致各地央行政策分歧，届时中国及菲律宾等国可能加息。其它国家方面，印度及韩国分别因作废钞票及财政
收缩而推行宽松货币政策。部分国家（特别是印度尼西亚）恐会进退维谷，因而倾向按兵不动，以求保持货币汇
率稳定，同时容许通胀上升
贝莱德智库
环球投资展望
仅供派发于合格境内专业投资者及机构投资者使用－不得对外公开（请参阅重要披露）
货币
我们预料美元于2017年会温和升值，使部分亚洲货币受压。过往周期的经验显示亚洲货币表现稳定，因区内增
长合理，各央行能跟随美国的加息周期。致胜关键仍是如何精选投资。我们认为估值偏低的高收益货币，是最理
想的存续期及货币相关投资，而本地收益率长期下行的趋势有望终结，与我们对环球收益率走出谷底的观点相契
合。由于市场预期美国逐步实现货币政策正常化，以及欧洲央行有更大空间购买短期票据，所以发达市场的收益
率曲线趋于陡峭
信贷
环球固定收益市场方面，我们看好信贷多于政府债券，并偏好优质企业的债券，因不少市场的估值上升。我们
认为亚洲表现亮眼。在亚洲，大部分信贷资产属投资级别，信贷状况稳定或正在改善，而高收益信贷的违约率
仍偏低。相对于其它新兴市场，亚洲市场尤其强势，因区内信贷的存续期较短，当地市场能免受美国收益率上
升影响（相对于新兴市场利率）。再融资规模也似乎可控
但信贷的确面对某些风险：新兴亚洲的信贷息差收窄（如其它地区一样），投资情绪波动或环球金融环境紧缩可
能使息差扩大。我们认为中国着重限制资金外流是不利因素，将打击中国投资者对硬通货信贷的需求。然而，我
们预计发达市场的经济增长会加快，而且中国的经济会继续增长，有望带动整个亚洲地区。结论：我们认为亚洲
信贷于2017年回报可能达到中单位数
股票
在再通胀环境下，我们整体上偏好股票多于政府债券。亚洲企业经过五年停滞后，盈利复苏将使区内股票格外具
吸引力。主要驱动力为环球及地区周期性复苏，以及资本开支下降，使毛利率得以改善。亚洲股市估值低于长期
历史平均水平，使亚洲股市处于转折点
我们看好印度尼西亚市场，因其处于周期性升势之中。印度废除钞票对短期增长带来冲击，但仍不乏吸引力，包
括众多能得益于长期增长的行业，以及能受惠于改革的电力及能源等行业。我们亦看好中国的周期性行业，预料
能源及原材料股能受惠于再通胀及改革措施。由于估值偏高及政治局势紧张，我们并无持有马来西亚股票。我们
低配台湾股票，但维持对信息科技板块内利基行业中领先企业的投资部署
风险
我们认为中国政府正着手管控信贷急剧增长、资金外流及楼市过热，缓步推进结构性改革并针对出现的问题采取
补救措施。若有关问题长时间持续，则更难以解决。我们认为中共全国代表大会的结果至关重要，因市场希望中
国直接着手解决问题。这是区内的主要中期风险，但如中国结构性改革取得成功，则会成为一个契机
另一风险在于环球民粹主义及反全球化浪潮。我们基本上认为美国总统大选时候选人的言论不会真正引发贸易战
。但我们相信贸易纠纷是一个隐忧，并可能引起投资市场恐慌，尤其是韩国、马来西亚及台湾等开放型经济体的
汇市及股市
我们密切注意美国新一届政府与中国是否会出现任何冲突，以及美国与韩国、台湾及菲律宾等传统盟友之间的关
系。我们认为突如其来的冲击会影响增长。例如，废除大额钞票会给印度带来阵痛，但长远有利发展
3环球投资展望市场概况
Jean Boivin
贝莱德智库
Kate Moore
贝莱德智库
Isabelle Mateos y Lago
贝莱德智库
Je Rosenberg
经济及市场研究主管首席股票策略师首席多元资产策略师 首席固定收益策略师
贝莱德智库
董立文 (Richard Turnill)
贝莱德智库
贝莱德环球首席投资策略师
仅供派发于合格境内专业投资者及机构投资者使用－不得对外公开（请参阅重要披露）4环球投资展望概要
我们预期美国带动的再通胀步伐会加快，即名义增长、工资及通胀上升，财政扩张逐步
取代货币政策成为环球经济增长及市场驱动力。我们在半年度市场专题展望中讨论科技
变迁的影响、中国信贷泡沫风险及投资者的风险偏好程度变动状况，以下是主要观点：
再通胀的影响：再通胀趋势日益显著，我们认为环球债券收益率已见底。因此，我们看好股票多于固定收益，
并看好信贷多于政府债券。我们注意到收益率走高，且收益率曲线走峭，因此看好短期债券多于长期债券，同
时看好价值股多于类似债券的股票
未来回报偏低：人口老龄化及生产力增长疲弱等结构性因素已导致经济增长潜力下降。我们认为有关因素限制
实际收益的升幅，若愿意承受风险，可尝试从股票、新兴市场资产与私募市场的另类投资获取回报
分歧：股市的领先股与落后股之间的差距阔大。债券与股票之间的关系变得较为不稳定，反映投资思维需转
变，对传统资产配置构成挑战
风险：市场充满政治及政策风险。美国候任总统特朗普的政策、其执行方式及执行时间仍存在不确定性。目前
民粹主义犹如燎原之火蔓延全球，法国及德国大选将考验欧洲的凝聚力。中国资本外流及人民币贬值也引起市
场忧虑
市场：我们认为发达市场股市在2017年有望走高，并看好股息增长股、金融股及健康护理股。我们偏好日本
股票及新兴市场股票，但贸易形势有机会转趋紧张，构成风险。固定收益方面，相对于名义债券，我们看好优
质信贷及通胀挂钩证券
市况简述..... 5
主题 7
再通胀
未来回报偏低
分歧
专题展望... 10
风险容忍程度
科技变迁
中国
风险
市场........... 14
政府债券
信贷
股票
资产总览
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