谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1
证券研究报告
行业研究/动态点评
2018年01月04日
社会服务 增持（维持）
梅昕 执业证书编号：S0570516080001
研究员 021-28972080
meixin@htsc
陈昊冉 0755-82368536
联系人 chenhaoran@htsc
孙丹阳 021-28972038
联系人 sundanyang@htsc
1《社会服务: 上海细则落地，引领民办教育
航向》2018.01
2《锦江股份(600754,增持): 经营环比向好，
开店目标超额完成》2018.01
3《峨眉山A(000888,买入): 西成高铁开通，
客流增速拐点》2017.12
资料来源：Wind
中高端酒店业：品质和管理制胜
一线城市中高端酒店市场调研报告
中高端酒店进入差异化竞争时代，优秀管理能力成为制胜关键
通过对携程网以及各主要酒店品牌官方APP门店信息进行梳理，我们发
现，截至2017年底，北上广深杭一线城市中高端酒店市场具有以下特征：
1）中高端酒店在一线城市酒店市场占比达到45%以上；2）单体酒店为主，
中高端酒店品牌连锁化率不足10%；3）一线城市中高端连锁酒店市场集
中度较高，龙头酒店仍然具有典型的地域性寡头特征。我们认为国内中高
端酒店进入多品牌差异化竞争时代，优秀酒店公司将凭借产品和管理机制
优势扩大领先优势
一线城市中高端酒店占比较高，连锁化水平仍有较大提升空间
截至2017年底，携程网数据显示：1）国内五大一线城市（北上广深杭）
中高端酒店占比已超过45%，供给相对充分；2）中高端市场的品牌连锁
化率（6.99%）低于酒店市场平均水平（11%），未来随着龙头对行业的存
量整合，连锁化率有望大幅提升；3）目前一线城市中高端品牌具有典型的
区域寡头特征，华住、首旅如家在北京、上海优势明显，铂涛、维也纳深
耕华南市场。未来市场整合开启，中高端连锁酒店龙头有望通过翻牌单体
酒店持续提升市占率，推动行业连锁化率提升
酒店市场迈向差异化竞争时代，产品和管理帮助龙头扩大优势
中高端酒店市场从2013年开始快速崛起，我们认为目前行业正在进入以
差异化竞争为特征的“品牌制胜”阶段。携程和阿里旅行数据显示，以全
季酒店、维也纳酒店为代表的中高端品牌凭借高性价比、精准的商旅客群
定位、强大的物业资源获取能力快速扩张，客户评分水平较高，在中高端
入门级的价位区间（300-400元）建立先发优势和品牌认可度。目前各酒
店集团具有强大的数据、收益管理系统，在数据管理上走得更快的公司有
望在竞争中扩大领先优势
中高端酒店龙头高成长，维持首旅酒店“买入”，锦江股份“增持”
连锁酒店行业景气复苏，中高端市场空间广阔，连锁龙头市占率持续提升，
行业整合中龙头依靠管理能力，持续扩大领先优势。首旅酒店管理机制优
秀，推出高管限制性绩效现金激励、打通内部会员体系，管理效率持续提
升；此外公司有望与首旅集团旗下资源对接打造顾客生态圈。18-19年公
司计划继续高速开店扩张，重点发力加盟管理输出和中端酒店，有望迎来
业绩高成长，维持“买入”评级。锦江股份产品体系完善，拥有大量优质
自有物业资源，这些物业都具备产品升级的可能，公司业务整合潜力较大，
关注前后端资源融合进程，维持“增持”评级
风险提示：市场需求不达预期风险，租金和人力成本上升风险
股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级
EPS (元) P/E (倍)
2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E
600258 首旅酒店 29.12 买入 0.26 0.84 1.08 1.32 112.0 34.67 26.96 22.06
600754 锦江股份 33.94 增持 0.73 0.95 1.18 1.29 46.49 35.73 28.76 26.31
资料来源：华泰证券研究所
(12)
(3)17
26
17/0117/0317/0517/0717/0917/11
(%)
社会服务沪深300
重点推荐
一年内行业走势图
相关研究
行业评级：
行业研究/动态点评 | 2018年01月04日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
一线城市连锁化率有望大幅提升
截至2017年底，五大一线城市中高端酒店占比已超过45%，供给相对充分。我们认为背
后主要原因是消费升级，差旅标准提升，租金、人力、佣金成本快速提升，中高端酒店凭
借更强的盈利能力吸引酒店投资者。行业处于快速扩张期，部分先进入者凭借物业资源优
势切入
中高端市场的品牌连锁化率低于酒店市场平均水平，未来随着龙头对行业的存量整合，连
锁化率有望大幅提升。携程网数据表明，上海市中高端酒店连锁化率最高（9.36%），而
深圳最低（5.97%），我们认为主要因为位置较好的单体酒店在当前供不应求的市场环境
下能够享受较高的收益。根据携程网统计数据，截至2017年底，华住、首旅如家和锦江
三大龙头集团在一线城市中高端酒店市占率不到5%；但在连锁化中高端酒店品牌中，集
中度较高，三大集团合计市占率超过50%（一线城市合计），其中深圳市占率最高达到
77.8%，北京最低34.8%
图表1： 截至17年底，一线城市中高端酒店数量占比超过40%图表2： 截至17年底，一线城市中高端酒店连锁化率低于市场平均水平
资料来源：携程网，华泰证券研究所资料来源：携程网，华泰证券研究所
图表3： 截至17年底，华住、锦江、首旅如家三大集团在一线各城市中高端连锁酒店市场合计占有率
资料来源：携程网，华泰证券研究所
目前五大一线城市中高端品牌具有典型的区域寡头特征，华住、首旅如家在北京、上海优
势明显，铂涛、维也纳深耕华南市场
54.30%
52.72%52.24%
46.22%
48.33%
51.12%
42%
44%
46%
48%
50%
52%
54%
56%
北
京
上
海
深
圳
广
州
杭
州
一
线
城
市
合
计
5.98%
9.36%
5.97%6.34%7.02%6.99%
11.70%
16.76%
7.92%7.54%8.88%
11.04%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
北
京
上
海
深
圳
广
州
杭
州
一
线
城
市
合
计
中高端连锁化率当地酒店市场连锁化率
34.82%
62.11%
77.78%
50.84%
40.66%
52.07%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
北
京
上
海
深
圳
广
州
杭
州
一
线
城
市
合
计
行业研究/动态点评 | 2018年01月04日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3
从地域分布来看，龙头品牌显示出典型的区域寡头特征，维也纳在深圳“一枝独秀”（中
高端连锁酒店市场市占率高达65.1%），华住旗下中高端酒店在北京、上海和杭州市场领
先优势明显，首旅如家中高端品牌在这三座城市市占率位居第二；维也纳、铂涛则在深圳、
广州市场具有布局优势，中高端门店数量远超其他品牌；锦江系列中高端门店数量规模相
对较小，主要集中在上海
我们认为这与各品牌创世团队获取当地物业资源的能力有关，例如维也纳在深圳创立，铂
涛（7天）起家于广州，华住集团和如家集团则成立于上海
从集团自身酒店分布看，华住、首旅如家、锦江系列、维也纳中高端品牌在一线城市门店
占比均超过30%，只有铂涛占比为12.8%，主要因为铂涛中高端品牌主要发力区域为二
线以下城市
未来市场整合开启，连锁酒店龙头有望通过翻牌单体酒店持续提升市占率，推动行业连锁
化率提升。我们认为龙头管理、会员体系优势能帮助加盟商实现更高盈利能力。龙头公司
产品质量稳定，后台收益管理系统强大，盈利能力较高；会员体系庞大，商旅客人对品牌
忠诚度高；自有渠道占比高，相比OTA的导流成本更低，帮助加盟商更快实现盈利
图表4： 截至17年底，各品牌酒店在当地中高端酒店市场占有率图表5： 截至17年底，各品牌酒店在当地中高端连锁酒店市场占有率
资料来源：携程网，各酒店APP，华泰证券研究所资料来源：携程网，各酒店APP，华泰证券研究所
图表6： 截至17年底，华住、锦江、首旅如家三大集团中高端酒店分布图表7： 截至17年底，各品牌中高端酒店一线城市门店占全部门店比例
资料来源：携程网，各酒店APP，华泰证券研究所资料来源：携程网，各酒店APP，华泰证券研究所
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
北
京
上
海
深
圳
广
州
杭
州
一
线
城
市
合
计
华住酒店首旅如家锦江系列
维也纳系列铂涛系列
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
北
京
上
海
深
圳
广
州
杭
州
一
线
城
市
合
计
华住酒店首旅如家锦江系列
维也纳系列铂涛系列
69
129
71657
439
30
62
5618
265
259
12349410
251711495
726200
400
600
800
北京上海深圳广州杭州其他
华住集团（中高端）首旅如家（中高端）
维也纳酒店铂涛集团（中高端）
锦江系列（中高端）
31.3%
37.4%
12.8%
36.1%38.8%
0%5%
10%15%
20%25%
30%35%
40%45%
首旅
如家
（中
高端
）
维也
纳酒
店
铂涛
集团
（中
高端
）
锦江
系列
（中
高端
）
华住
集团
（中
高端
）
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看