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_Stock 600208
买入 investRating
Change.same 13020600
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_Excel
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生
影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明

深
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报
告
【
公
司·
证
券
研
究
报
告
】
Table_Excel1 公司主要财务信息
2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
营业收入（百万元） 11,636 13,626 22,293 19,991 21,904
同比增长 5.4% 17.1% 63.6% -10.3% 9.6%
营业利润（百万元） 1,509 324 6,234 7,071 8,313
同比增长 1.5% -78.5% 1824.9% 13.4% 17.6%
归属母公司净利润（百万元） 1,161 5,838 4,462 5,153 6,113
同比增长 7.3% 403.0% -23.6% 15.5% 18.6%
每股收益（元） 0.13 0.68 0.52 0.60 0.71
毛利率 25.7% 20.3% 32.1% 46.1% 48.7%
净利率 10.0% 42.8% 20.0% 25.8% 27.9%
净资产收益率 5.4% 22.0% 14.3% 14.5% 15.4%
市盈率（倍） 41.0 8.2 10.7 9.2 7.8
市净率（倍） 2.0 1.6 1.4 1.3 1.1
资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，
地产金融合璧，重估价值显现
核心观点
中较为突出，高常住人口密度为房价提供良好支撑，区域优势明显。截止到
2017年6月，公司土地储备总建筑面积达到2370万方，其中位于长三角
区域的土储占到了50%。按照NAV增值计算，公司总土地储备增值达到
404.7亿元，其中长三角NAV增厚达到353.8亿元，占到87%。受益于长
三角的区域优势，公司土地储备价值丰厚

司旗下拥有银行、券商、期货、保险等多个金融牌照，基本实现了金融业务
的全布局。2017H1公司实现投资收益15.6亿元，同比增长340.7%，其中
中信银行为公司贡献了11.4亿元的投资收益，公司金融业务发展已经渐显成
效

预期强烈，PPI进入上行阶段，同时10年期国债利率开始大幅攀升，未来国
内利率上行趋势较为明显。此外资管新规等金融新政策提高了金融行业规范
性，多因素叠加下当前市场环境利好公司金融业务

财务预测与投资建议
2017-2019年每股收益分别为0.52/0.60/0.71元，由于可比公司估值上升至
14X，我们上调了公司的估值，给予公司2017年14X的市盈率，对应目标
价7.28元，重申买入评级

风险提示
投资评级买入 增持 中性 减持 (维持)
股价（2017年12月15日） 5.54元
目标价格 7.28元
52周最高价/最低价 5.68/4.11元
总股本/流通A股（万股） 859,934/859,817
A股市值（百万元） 47,640
国家/地区 中国
行业 房地产
报告发布日期 2017年12月17日
股价表现 1周 1月 3月 12月
绝对表现（%） 5.5 17.6 21.8 29.7
相对表现（%） 6.1 19.9 17.9 10.6
沪深300（%）
%
-0.6 -2.3 3.9 19.2
资料来源：WIND、东方证券研究所
证券分析师 竺劲
021-63325888*6084
zhujing1@orientsec
执业证书编号：S0860514060003
联系人 房诚琦
021-63325888*6202
fangchengqi@orientsec
董博
dongbo1@orientsec
-12%
0%
12%
24%
36%/12/01/02/03/04/05/06/07/08/09/10/11
新湖中宝沪深300
新湖中宝 600208.SH
淘宝店铺
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HeaderTable_TypeTitle 新湖中宝深度报告 ——地产金融合璧，重估价值显现目 录
1.长三角区域优势明显，公司土储价值丰厚 ... 4
1.1长三角经济活力突出，房地产市场区域优势明显 ......... 4
1.2公司积极布局长三角区域，土储价值丰厚 ........ 5
2.金融牌照丰富，“地产+金融”双主业发展渐显成效 . 7
2.1利率上行叠加行业规范性提高，利好公司金融业务 ...... 7
2.2公司金融牌照丰富，金融主业发展渐显成效 ..... 8
2.2.1银行牌照：中信银行、温州银行、盛京银行 9
2.2.2券商牌照：湘财证券 12
2.2.3保险牌照：阳光保险 13
2.2.4期货牌照：新湖期货 14
2.2.5互联网金融：51信用卡 14
盈利预测与投资建议18
盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.52/0.60/0.71元 . 18
投资建议：重申买入评级，上调目标价至7.28元19
风险提示 ...... 19
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HeaderTable_TypeTitle 新湖中宝深度报告 ——地产金融合璧，重估价值显现图表目录
图 1：2016年长三角GDP体量占到全国的20.5% ......... 4
图 2：2001-2016年长三角GDP年均增长率达到13.8%4
图 3：年初以来，长三角商品房销售额占到全国的22.8% ........... 5
图 4：长三角人口密度是三大城市群中最高的（人/平方公里） ... 5
图 5：长三角占到公司总土储建面的50%6
图 6：从NAV增值来看，长三角占到NAV总增值额的87% ....... 6
图 7：公司拥有两个一二级联动项目（万方） ..... 6
图 8：公司拥有在上海拥有5个棚改项目6
图 9：2017年1-6月，公司销售面积同比增长22.4% .... 7
图 10：2017年1-6月，公司销售金额同比增长11.8% ... 7
图 11：10年期国债收益率处在快速上升时期 ...... 8
图 12：PPI单月同比显著增长，通胀预期提高（%）...... 8
图 13：2017年1-6月，公司投资收益同比增长340.6% . 9
图 14：2017年1-6月，公司净利率大幅提高 ..... 9
表 1：公司入股中信银行时间表，目前公司共持有中信银行4.74%的股权 .......... 9
表 2：公司入股温州银行时间表，目前公司共持有温州银行18.15%的股权 ...... 10
图 15：2016年，温州银行总资产达到2100亿元（亿元） ....... 11
图 16：温州银行存款总额和贷款总额在稳步增长（亿元）........ 11
表 3：公司入股盛京银行时间表，目前公司共持有盛京银行5.18%的股权 ........ 11
表 4：公司入股湘财证券时间表，目前公司共持有湘财证券37.6%的股权 ........ 12
图 17：2016年，湘财证券营业收入出现明显下滑（亿元） ...... 13
图 18：2017年H1，湘财证券营收以经纪业务占比最高 ........... 13
表 5：公司入股阳光保险时间表，目前公司共持有阳光保险集团4.06%的股权 . 13
表 6：公司持股新湖期货时间表，目前公司共持有新湖期货29.7%的股权 ........ 14
表 7：51信用卡融资时间表，目前公司共持有恩牛科技及51信用卡25.42%的股权 .... 14
图 19：51信用卡管家APP界面 ........... 15
图 20：导流模式16
图 21：自营模式16
图 22：2016年我国信用卡发行量达到4.65亿张 .......... 17
图 23：2016年我国信用卡人均持有量达到0.31张（张/人） ... 17
图 24：2016年我国信用卡信贷总额达到9.1万亿 ........ 18
图 25：2016年我国信用卡期末应偿信贷总额达到4.0万亿 ...... 18
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明

HeaderTable_TypeTitle 新湖中宝深度报告 ——地产金融合璧，重估价值显现1.长三角区域优势明显，公司土储价值丰厚
1.1长三角经济活力突出，房地产市场区域优势明显
长三角地区以上海为龙头，以江苏、浙江为两翼，构成了我国经济发展速度最快、经济体量最大的
经济板块。从GDP体量来看，2016年长三角GDP达到15.3万亿，占到了全国GDP的20.5%，
单从经济体量来说大致等于京津冀和珠三角的总和。从经济增速来看，2001-2016年，长三角GDP
年均增长率达到13.8%，高于京津冀和珠三角的增长率水平，可见长三角的经济活力在三大城市
群中是较为突出的

图 1：2016年长三角GDP体量占到全国的20.5%
资料来源：wind，东方证券研究所
图 2：2001-2016年长三角GDP年均增长率达到13.8%
资料来源：wind，东方证券研究所
较高的经济发展水平为长三角地区的房地产市场带来较大的区域优势。2017年1-10月，长三角区
域实现商品房销售面积2.0万平方米，占到全国商品房销售面积的15.7%。商品房销售额为2.3万
亿元，占到全国商品房销售额的22.8%，均在三大城市群中占比最高。销售均价达到11442元/平
方米，远超全国的均价水平。2016年长三角常住人口密度达到755.3人/平方公里，为三大城市群
中最高，这将给长三角的房价提供较大支撑，未来上涨的空间依然较大，因此长三角房地产市场拥
有较大的区域优势

10.2%
20.5%
10.9%
58.4%
京津冀 长三角 珠三角 其他
0%
5%
10%
15%
20%
25%010203040506070809
20202020202020全国 京津冀 长三角 珠三角
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