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[Table_MainInfo][Table_Title]
下半年把握具成长性的行业龙头
─2017年中期传媒行业投资策略
投资评级 推荐
[Table_Summary]投资要点：
1、行业超跌，估值处于历史低位：传媒行业上半年涨幅倒数第四，2015
年6月以来跌幅倒数第一，行业估值从最高值127倍跌倒目前的37倍，
远低于2014年行业的估值水平，行业超跌，估值处于历史低位。传媒行
业文化内容消费型行业，伴随国民生活水平的提升而逐步发展，行业增长
稳健，行业营收和净利润增幅均超过50%，行业保持景气度，我们认为
经过了一年多传媒行业的调整，具有高成长性、景气度和高业绩增速的传
媒板块将迎来投资机会

2、游戏行业，游戏行业是传媒板块中业绩增长最为确定的子版块，页游
和端游在移动互联网的冲击之下略有下降，但是用户群体逐渐固化，下降
空间有限。游戏行业的增长点在于手游，2016年手游的涨幅超过50%，
为59.2%，用户规模增长较快。游戏行业“马太效应”显现，头部作品把
控大部分收入来源，中小厂商寻求出海、细分领域及多渠道并发是方向

3、影视行业，电视剧在“一剧两星”等政策的规范下从电视台走向网络
视频，渠道多元化的情况下，内容为王，精品剧依然被电视台和网络平台
争相选购。电影市场更加依赖高质量的影片，目前进口片数量扩充有限，
国产剧待改进。同时，院线渠道“一超多强”，但是市场集中度依然不高，
万达院线尽管维持第一，但是其市场占有率仅有14%左右，与发达国家
院线集中度相比，院线龙头公司仍有发展空间

4、国企改革，国有文化企业改革的大政方针已确立，东方明珠做出了国
企改革的第一步，2015年原东方明珠与百事通吸收合并且收购了四个集
团资产，2016年完成了股权激励计划，起到了良好的示范效用。传媒行
业国企改革的方向集中于并购重组、股权激励和集团资产证券化

行业标的推荐：游族网络，中国电影、万达电影、中文传媒、东方明珠、

[Table_BaseInfo]
发布时间：2017年7月7日
主要数据
行业指数 3781.26
上证指数/深圳成指 3217.96/10563.72
公司家数 108
总市值(百万元) 1480783.92
流通市值(百万元) 897433.34
52周行情图
2016-7-7～2017-7-7954
1908
2862
3816
4770
5724
16-716-1017-117-417-7
媒体Ⅱ上证综指
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联系方式
研究员： 孔蓉
执业证书编号： S0020512050001
电话： 021-51097188-1872
电邮： kongrong@gyzq
研究员：执业证书编号：电话：电邮：地址： 中国安徽省合肥市梅山路18号安
徽国际金融中心A座国元证券
（230000）
证券研究报告—2017年投资策略报告
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目录
第1部分行业持续下跌，估值处于历史低位....4
上半年行业回顾：行业持续下跌，跌幅垫底 4
个股表现两极差异化，次新股及有业绩支持的个股走势较强...........5
估值处于历史低位，行业发展稳健，业绩增速明显 .6
第2部分重业绩看成长，游戏影视机会多，把握国企改革 ......7
游戏行业：行业增长看手游，多方向寻出路 7
影视：渠道分散化，内容为王 ........ 11
国企改革：把握股权激励、集团资产证券化、并购重组三个方向16
第3部分 投资建议及标的 ....... 18
图表目录
图 1 传媒（申万）与沪深300上半年表现对比 ......4
图 2 2017H1传媒行业与其他一级行业表现对比 ....4
图 3 2015年6月以来传媒行业与其他一级行业表现对比 ...5
图 4 2017H1传媒行业子版块表现对比 .......5
图 5 2017H1传媒行业中涨跌幅TOP10 .....6
图 6 传媒行业估值情况 ......6
图 7 传媒行业业绩情况 ......7
图 8 中国游戏产业规模 ......7
图 9 各游戏类型市场规模 ...7
图 10 各游戏类型用户量 ....8
图 11 各类型游戏用户量增速..........8
图 12 各类型游戏用户量增速 .........8
图 13 中国IOS游戏收入头部游戏占比 ......8
图 14 国内自研游戏海外市场收入情况 .......9
图 15 全球地区游戏市场获客成本情况 .......9
图 16 流水过千万的产品类型分布 ..9
图 17 二次元人群数量的变化 ...... 10
图 18 国内二次元人群游戏付费率 ........... 10
图 19 “崩坏”IP系列产品 ......... 10
图 20 《崩坏学园2》产品收入情况 ........ 10
图 21 多类型渠道崛起 ...... 11
图 22 2016年Q1-Q3硬核联盟用户规模 .. 11
图 23 电视观众人均每日收视时间 ........... 12
图 24 网络视频用户及使用率 ...... 12
图 25 2016年与2017年1-6月票房表现13
图 26 2017H1院线市场占比情况 . 15
图 27 中美院线市场集中度对比 ... 15
图 28 2012-2016年7-8月票房情况 ........ 15
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表 1 2016年Q1-Q3硬核联盟网游TOP10 ........... 11
表 2 电视均版权价格 ....... 12
表 3 2016H1和2017H1票房TOP10 ...... 12
表 4 2016年和2017年上半年主要进口片统计 ... 14
表 5 7-8月国产片汇总 ..... 15
表 6 文化体制改革政策汇总 ........ 16
表 7 国企改革方向 ........... 16
表 8 国企上市公司汇总 ... 17
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第1部分行业持续下跌，估值处于历史低位
上半年行业回顾：行业持续下跌，跌幅垫底
截止2017年6月30日，传媒（申万）板块今年下跌12.30%，延续了前两年的下跌趋
势，相比于2015年6月的最高点下降了54.28%，板块下降幅度较大。与沪深300相对
比，传媒板块下降更为明显，2017年上半年沪深300上涨了9.71%，二者涨幅绝对值相
差22.49%

图 1 传媒（申万）与沪深300上半年表现对比
资料来源：wind、国元证券研究中心
对比申万28个一级行业上半年的表现，我们可以很清晰的看出传媒板块涨幅为倒数第
四，跌幅12.30%，仅次于农林牧渔、综合和服装行业，市场表现低迷程度可见一斑。把
时间拉长到2015年6月股灾，传媒行业的涨跌幅垫底。行业持续下跌之后，风险有望
出清，底部逐渐显现

图 2 2017H1传媒行业与其他一级行业表现对比
资料来源：wind、国元证券研究中心
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