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目标价：18-20RMB
当前股价：13.97RMB
投资评级推荐
评级变动首次评级
投资要点
1. 殡葬行业市场广阔，受益于人口老龄化
殡葬行业近千亿市场规模，其中占比过半、民营参与度最高的当属经营性
公墓。受到土地属性和民政局经营许可牌照两方面制约，经营性公墓供给
有限，近年维持在1600家左右；长期而言受益于人口结构老龄化，需求
稳步提升。我国隆丧厚葬传统悠久，孝文化和“入土为安”思想使买方很少
议价，行业利润丰厚
2.公司殡葬业务净利率达50%，盈利丰厚
公司2015年并购宝塔陵园，北京周边，区位优势突出；毛利率80%，净
利率50%，墓单价逐年上涨，盈利能力出类拔萃
3. 殡葬行业格局未定，A股唯一带来想象空间
行业管控严格，难以设立异地机构；但由于历史遗留原因，国内有多家持
牌经营性公墓待价而沽，寻求买主，并购成为殡葬公司做大的主要路径
福成股份是A股唯一殡葬公司，市场认知度、估值溢价、流动性溢价成为
公司外延时的议价优势。2016H2公司并购基金完成对宜兴龙墅和钱江陵
园的并购，打开江浙沪市场。预计未来持续外延扩张
4.投资建议：
公司三大主业，畜牧业、餐饮业支撑34亿市值；殡葬业采用DCF折现，
考虑剩余股权注入预期，公司在手现金及产业基金继续外延，可支撑166
亿市值，200亿市值空间可期。现115亿市值，空间较大，买入
5.风险提示：畜牧疫病风险；餐饮业下滑；殡葬行业经营不达预期
主要财务指标
2015 2016E 2017E 2018E
主营收入(百万) 1,344 1,371 1,481 1,629
同比增速(%) 22.1% 2.1% 8.0% 10.0%
净利润(百万) 166 185 217 233
同比增速(%) 132.9% 11.2% 17.2% 7.4%
每股盈利(元) 0.20 0.23 0.26 0.28
市盈率(倍) 69 62 53 49
资料来源：公司报表、华创证券
证券分析师：华中炜
执业编号：S0360512040001
邮箱：huazhongwei@hcyjs
联系人：王薇娜
电话：10-66500993
邮箱：wangweina@hcyjs
总股本(万股)81,870
流通A股/B股(万股) 52,800/-
资产负债率(%) 32.5
每股净资产(元) 2.1
市盈率(倍) 64.62
市净率(倍) 7.07
12个月内最高/最低价 16.86/11.43
-15%
-2%
10%
23%
16/0316/0516/0716/0916/1117/01
2016-03-10～2017-03-09
沪深300 福成股份
相关研究报告
市场表现对比图(近12个月)
公司基本数据
证券分析师
公司研究
社会服务
2017年03月13日
福成股份公司深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2
目 录
一、概况：股权结构集中，发展模式多元 ...... 5
（一）发展历史：二十年肉牛养殖龙头，初涉殡葬行业 ......... 5
（二）股本结构：股权结构集中，福成投资及一致行动人持股62.31% ......... 6
（三）主营业务：多主业格局，殡葬渐成主业 ..... 6
1、畜牧业：业务收缩，稳健发展 ... 8
2、餐饮业：门店缩减，整体贡献三成利润 ....... 8
3、殡葬业：利润回报丰厚，逐步成为主业 ....... 9
二、殡葬行业：借力区位优势，迅速外延扩张......... 10
（一）行业背景：厚葬文化催生高收益，政府严管造成垄断 ... 10
1.历史文化：厚葬文化催生高收益 . 10
2.殡葬服务行业：高度管制，市场规模受限 ..... 11
殡葬业主要包括殡仪服务、遗体处理、经营性公墓、其他产品销售和服务。 . 11
（二）供需分析：市场供小于求，价格居高不下 ........
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