 ==>> 点击下载文档 |
[Table_Title] 行业专题
高成长阶段成就估值提升
由于餐饮业资本化程度不足，各国上市餐饮企业往往存在不同程度的估值溢
价（日本1.5-1.7倍，香港、美国约1.2-1.3倍，英国约1.1倍）。A股餐饮企
业的估值溢价长期维持在1.8-2.1倍之间，相对最高。我们认为这主要与A股
市场餐饮业资本化程度最低，且国内餐饮业正处于行业较快成长与盈利分化
的关键时期，已上市餐饮龙头凭借资本优势成长潜力较大等因素相关
综合美国、日本和香港各餐饮业态的估值分析，我们发现：正处于高增长阶
段的餐饮业态对应的估值水平一般也相对较高（如样本期内美国的休闲饮料
类、日本的快餐和饮品类、香港的休闲快餐和火锅等）；同时，快餐类企业凭
借良好的抗风险能力估值水平在危机后相对更为稳定
分析美国（麦当劳、星巴克、达登和布林克）、日本（泉盛）和香港（大家乐）
等餐饮龙头的估值演变历程，我们发现：1、高增长餐饮业态中的龙头个股估
值溢价相对较高；2、餐饮企业大规模的连锁扩张（包括海外扩张）以及品牌
扩张时期，公司的估值水平往往能先行提升，并能保持一定时期的相对高估
值。3、在日本和香港等餐饮业竞争更为激烈的市场，规模优势会在一定程度
上支持餐饮龙头获得相对更高的估值水平
从成长的角度，我们认为，一方面，高增长餐饮业态中的餐饮龙头，凭借积
极地连锁扩张有望获得较高的估值溢价；另一方面，处于多元化大举扩张起
步阶段的餐饮企业，即使其所在餐饮业态的增速已经趋缓，但该企业仍有望
维持一定时期的较高估值。从防御的角度，一方面，快餐龙头在经济危机时
防御性也相对较好，其估值水平有望在危机时保持稳定；另一方面，在餐饮
业竞争较为激烈的背景下，规模较大的餐饮龙头也可获得一定的估值溢价
综合现有投资标的的成长阶段和市值水平，考虑到多元化发展的成长潜力和
积极向快餐业态扩张可能带来的抗风险能力提升，我们仍谨慎推荐“湘鄂情”
重点公司盈利预测及投资评级
公司 公司投资 昨收盘 总市值 EPSPE
代码 名称 评级 （元） (百万元) 2012E 2013E2012E2013E
002306 湘 鄂 情 谨慎推荐 11.304,520.00.360.48 31.423.5
000721 西安饮食 无评级 6.261,249.00.210.26 30.024.3
002186 全 聚 德 无评级 34.584,895.11.071.25 32.427.7
注：西安饮食和全聚德2012-2013年盈利预测来自wind一致预期
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧
Page2
投资摘要
关键结论与投资建议
纵观全文的分析，首先，从各国上市餐饮企业的整体估值水平来看，由于资本化程
度不足，各国上市餐饮企业往往存在不同程度的估值溢价，其中A股餐饮企业的
绝对估值和相对估值均偏高；其次，从分业态估值的角度，正处于高增长阶段的餐
饮业态对应的估值水平一般也相对较高（如样本期内美国的休闲饮料类、日本的快
餐和饮品类、香港的休闲快餐与火锅等），且快餐类企业凭借良好的抗风险能力估
值水平在危机后更为稳定；其三，在日本和香港等餐饮业竞争极为激烈的市场，规
模优势明显的餐饮龙头估值溢价也往往较高；其四，从分红来看，快餐业的分红情
况和分红比率往往优于正餐类
随着证监会关于餐饮等生活服务类公司上市指引的颁布，未来越来越多的餐饮企业
有望登陆A股市场。展望未来，从成长的角度，我们认为：一方面，高增长餐饮
业态（如快餐、休闲饮料等）中的餐饮龙头，凭借积极地连锁扩张有望获得较高的
估值溢价；另一方面，从美国、日本和香港代表餐饮企业的估值水平演绎来看，对
于品牌优势突出和经营管理优良，处于多元化大举扩张起步阶段的餐饮企业，即使
其所在餐饮业态的行业增速已经趋缓，但该企业仍有望在一定时期维持较高的估值
溢价。从防御的角度，一方面快餐业态中的龙头企业在经济危机时防御性也相对较
好，其估值水平有望在危机时保持稳定；另一方面，在餐饮业竞争极为激烈的情况
下，规模效应影响显著，规模较大的餐饮龙头可能获得一定的估值溢价。结合目前
的投资标的，综合其成长阶段和市值水平，考虑到多元化发展的成长潜力和积极向
快餐业态扩张可能带来的抗风险能力提升，我们仍谨慎推荐“湘鄂情”
核心假设或逻辑
第一，各国餐饮业资本化程度较低是造成这些国家上市餐饮企业存在一定的估值溢
价的重要原因之一
第二，餐饮企业积极的对外连锁扩张、品牌扩张或者收购整合，由此带来收入和业
绩的高成长是支撑其高
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
