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弱市转合资，SUV更添新成长
■明年行业或首陷零增长，弱市下坚定看好一线合资。小排量汽车购臵
税优惠政策退坡，今年花了5个月消化，上半年轿车+SUV增速3%左
右，全年预计增速在5%左右，鉴于今年年底透支的高基数，预计明年
全年增速将首陷零增长。对历史上六次弱市下各品牌单款产品销量表
现的统计结果表明，一线合资在弱市下的表现最好，40%左右的产品销
量不减反增，40%左右产品销量基本持平，20%左右的产品销量下滑，
但跌幅仅在10%左右，弱市下销量坚挺，远好于其他层级。鉴于对明
年弱市的基本判断，坚定看好一线合资

■合资SUV火力全开，铸就成长新机遇。合资SUV启动虽迟缓，但绝
不会缺席。合资小型SUV今年的销量在80万左右，被替代的合资紧凑
型轿车销量在600万左右，替代空间广阔。当前仍处成长期，优质产
品少，明年有望上市7款新车，看好在供给端的拉动下贡献50-80万辆
增量。中型SUV今年上市了5款新车，产能爬坡下基数低，产品周期
会延续到明年，预计贡献60万销量。紧凑型SUV，明年一汽大众和斯
柯达预计都会上一款新车，看好合计贡献20万辆左右增量。合资SUV
周期大潮即将来临，坚定看好明年合资销量表现

■锁定成功路径，一线自主有望持续领跑。自主的分水岭已现，在精品
爆款车型的带动下，一线自主有望持续领跑自主板块。同时韩系的暴
跌，也为一线自主继续向上突破创造了良好的外部环境。明年一线自
主将继续加大产品投放力度，在自主分化加剧的大背景下，看好一线
自主销量和市场份额双升

■风险提示：明年汽车销量严重不及预期；新车推出时间和销量不及预
期；价格战超预期

Table_Title
2017年09月06日
汽车
Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 -4.36 -4.44 -5.13
绝对收益 -0.33 5.98 10.26
衡昆 分析师
SAC执业证书编号：S1450511020004
hengkun@essence
010-83321058
陈怀逸 报告联系人
chenhy4@essence
021-35082998
袁伟 报告联系人
yuanwei2@essence
021-35082038
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2017-08-06
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4%
7%
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2016-092017-012017-05
汽车 沪深300
行业深度分析/汽车
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内容目录
1. 刺激政策退出，行业或首陷零增长 ..... 3
1.1. 17年政策退坡，行业增长疲态已现 ....... 3
1.2. 18年政策退出，弱市行情基本确立 ....... 3
2. 弱市下分化加大，一线合资一枝独秀 . 4
3. SUV开启合资产业大周期 ....... 7
3.1. 小型SUV最具潜力，密集投放高增长可期 ....... 9
3.2. 中型SUV布局初步完成，明年进入收获季 ..... 10
3.3. 紧凑型SUV潜力巨大，看好新品上市热销 ..... 10
4. 自主格局趋稳，一线自主持续领跑 ... 11
4.1. 自主的分水岭：精品车的设计和爆款车的培育能力 .... 11
4.2. 自主分化加剧，一线自主有望持续领跑 .......... 12
5. 投资建议 ....... 13
5.1. 整车首推合资龙头和一线自主的上汽集团 ....... 13
5.2. 零部件主看合资和一线自主供应链，首推一汽大众产业链 ..... 14
图表目录
图1：2011年后狭义乘用车增速由高转低 .......... 3
图2：17年批发销量6月才转为持续健康增长 ... 3
图3：17年终端需求5月转正，6月才有明显复苏 ........ 3
图4：预计2017年底政策退出后，狭义乘用车销量将首陷零增长 ........ 4
图5：一线合资弱市下一枝独秀 .. 5
图6：强市和弱市各层级差别较大 .......... 6
图7：一线合资增长为主，基本无暴跌 ... 6
图8：细分市场具有典型的生命周期特点 7
图9：合资A0级和A级SUV车型数量还有很大投放空间 ........ 8
图10：合资轿车销量远高于同级别自主轿车 ...... 8
图11：合资SUV销量明显不及同级别自主SUV ........... 8
图12：合资对自主单车销量比在SUV和轿车市场差距悬殊 ...... 9
图13：合资中型SUV今年完成产能爬坡，明年有望放量 ........ 10
图14：斯柯达KAROQ预计明年一季度上市 ... 11
图15：自主轿车上市不久即陷入衰退 ... 11
图16：自主精品A级SUV相继上市，缩小了与合资间差距 ... 12
图17：2016H1迎来拐点，一线自主市占率大幅提升 .. 12
图18：轿车分化加剧，一线自主市占率两年翻倍 ......... 12
表1：2009-2010和2016-2017年汽车刺激政策对比 .... 4
表2：中国车市品牌层级划分 ...... 5
表3：中国车市品牌层级划分的标准 ....... 5
表4：轿车多进入衰退期，SUV多在成长期 ....... 7
表5：7款合资重磅小型SUV助推细分市场快速发展 .... 9
行业深度分析/汽车
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1. 刺激政策退出，行业或首陷零增长
1.1. 17年政策退坡，行业增长疲态已现
2011年以来，狭义乘用车行业挥别中高速增长，落入低速增长区间。2001-2010年这十年，
除了2008年的金融危机，我国狭义乘用车的销量增速都在两位数，年均复合增速高达30.4%

但2011年汽车下乡和小排量汽车购臵税优惠政策退出后，狭义乘用车销量增速大幅回落至
个位数，2011-2016年CAGR仅为11.68%，开启了我国汽车低速增长时代。中国经济发展
速度、人均可支配收入增速和刺激政策等是车市几个主要的外部因素，从可预见的未来几年
来看，中国经济和人均可支配收入增速都将维持在低位，如果没有强刺激政策出台，未来几
年车市销量增速很可能都将在低位徘徊

图1：2011年后狭义乘用车增速由高转低
资料来源：中汽协，安信证券研究中心
政策退坡，2017年1-5月狭义乘用车销量疲弱，6月才逐步复苏。受小排量汽车购臵税优惠
政策退坡影响，16年底掀起了一股1.6L及以下小排量汽车的抢购潮，透支了17年上半年的
消费需求。从终端需求来看，直到5月份，零售累计销量才微幅转正，6月出现明显复苏

从厂家批发销量走势来看，由于今年春节在一月份，所以2月表现超强，但随后几个月落入
负增长，6月开始才转为持续正增长。可见，16年的需求透支耗费了17年将近5个月的时
间来消化，显示了行业的增长动力趋弱

图2：17年批发销量6月才转为持续健康增长图3：17年终端需求5月转正，6月才有明显复苏
资料来源：中汽协，安信证券研究中心资料来源：乘联会，安信证券研究中心
1.2. 18年政策退出，弱市行情基本确立
当前车市渐步入成熟期，市场需求大幅放缓。比较2009-2010年和2016-2017年政策可以
发现，两者最大的区别是2009-2010年时刺激政策较多，多了汽车下乡、成品油税费改革和
以旧换新三项政策。其中汽车下乡政策主要刺激的是交叉型乘用车和轻卡，对狭义乘用车基
0.00%
20.00%
40.00%
60.00%
80.00%500
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单
位
：
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辆
狭义乘用车销量 YOY
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月
单
位
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万
辆
16年销量 17年销量 YOY
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%500
1000
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11-21-31-41-51-61-7
单
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：
万
辆
16零售累计 17零售累计 YOY
淘宝店铺
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本没有提振作用，成品油税费改革对乘用车销量没有大的促进作用，以旧换新政策2009和
2010年分别拉动近6万辆和45.9万辆汽车消费需求。剔除掉这三项政策的影响后，
2009-2010年狭义乘用车的实际增速分别为46.18%和29.15%。相比之下，在2016-2017
年小排量汽车购臵税优惠政策的拉动下，2016和2017H1狭义乘用车销量增速仅为18.19%
和2.99%，显示我国车市已渐入成熟期，市场需求不振

表1：2009-2010和2016-2017年汽车刺激政策对比
2009 （政策出台） 2016 （政策出台） 2010 （政策退坡） 2017 （政策退坡） 2011 （政策退出） 2018 （政策退出）
主要政策
小排量汽车购
臵税减半
小排量汽车购
臵税减半
购臵税税率上
调至7.5%
购臵税税率上
调至7.5%
购臵税减免
政策退出
购臵税减免政
策退出
节能汽车财政
补助
新能源汽车财
政补助
节能汽车财政
补助
新能源汽车补
贴退坡20%
节能汽车财
政补助
补贴继续退坡
20%
汽车下乡汽车下乡汽车下乡政策结束
成品油税费改
革以旧换新
以旧换新优
惠政策结束
资料来源：财政部，安信证券研究中心
市场需求萎靡，明年政策正式退出后，需求透支或难修复，恐将首次陷入零增长。两次小排
量购臵税优惠政策主要利好的都是自主品牌，2009-2010年主要依靠的是轿车拉动，自主轿
车分别贡献了狭义乘用车增量的33.81%和24.81%，2016-2017年主要依靠的是SUV拉动，
自主SUV分别贡献了狭义乘用车增量的53.28%和169.56%。当2011年小排量购臵税优惠
政策退出时，市场需求下行，作为销量增长主引擎的轿车增长乏力，自主轿车对狭义乘用车
增量贡献更是降到了1.41%。预计2018年小排量购臵税优惠