中国经济| 证券研究报告 —最新信息 2017年12月6日 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 中国经济 [Table_Analyser] 张晓娇 (8621)20328517 xiaojiao.zhang@bocichina 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Title] 万物路演总结 万物生长靠银行〃总结 [Table_Summary] 我们就万物系列报告路演中，客户比较关注的十个问题进行总结和解答 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 2017年12月6日 万物路演总结 2 1.金融业GDP的统计口径是什么？中国的金融业GDP是否有 水分？ 金融业的统计口径与国民经济行业分类统计口径一致。从统计分类的角度看， 按照统计局公布的 “国民经济行业分类标准（GB/T4754-2011）” （stats.gov/tjsj/tjbz/hyflbz/2011/），金融业包括货币金融服务、资本市 场服务、保险业、以及其他金融业四个项目。由于2017年统计项目变动较大， 根据新口径变更后的金融业具体细项如下，斜体为2017年新增项目： 图表1. 金融业GDP包括的行业分类 货币金融服务 资本市场服务 保险业 其他金融业 分类 1.中央银行服务 1.证券市场服务 1.人身保险 1.金融信托与管理服务 2.货币银行服务 （1）证券市场管理服务 （1）人寿保险 （1）信托公司 （1）商业银行服务 （2）证券经纪交易服务 （2）年金保险 （2）其他金融信托与管理服务 （2）政策性银行服务 2.公开募集证券投资基金 （3）健康保险 2.控股公司服务 （3）信用合作社服务 3.非公开募集证券投资基金 （4）意外伤害保险 3.非金融机构支付服务 （4）农村资金互助社服务 （1）创业投资基金 2.财产保险 4.金融信息服务 （5）其他货币银行服务 （2）天使投资 3.再保险 5.金融资产管理公司 3.非货币银行服务 （3）其他非公开募集证券投资基金 4.商业养老金 6.其他未列明金融业 （1）金融租赁服务 4.期货市场服务 5.保险中介服务 （1）货币经纪公司服务 （2）财务公司 （1）期货市场管理服务 （1）保险经纪服务 （2）其他未包括的金融业 （3）典当 （2）其他期货市场服务 （2）保险代理服务 （4）汽车金融公司服务 5.证券期货监管服务 （3）保险公估服务 （5）小额贷款公司服务 6.资本投资服务 6.保险资产管理 （6）消费金融公司服务 7.其他资本市场服务 7.保险监管服务 （7）网络借贷服务8.其他保险活动 （8）其他非货币银行服务 4.银行理财服务 5.银行监管服务 资料来源：统计局官网，中银证券 金融业GDP统计没有水分。2017年的国民经济统计标准自2017年10月实施， 这意味着2016年及之前的金融GDP统计项所包含的内容，自2017年开始都将 包括在金融业GDP统计当中，而且此前未包括在金融业项目下的、新的统计 标准中被计入金融项目的GDP，也将自2017年被体现出来。从国民经济分类 来看，在新的统计口径下，目前市场较关注的小贷、消费金融、网络借贷都 将被纳入统计分类当中。直观的来看，2017年及之后金融业统计范围更广， 金融业GDP占比有可能更高 2.中国金融业GDP占比是否能一直维持在高位？ 较难。从国际比较的角度来看，美国、英国等直接融资主导的国家，较德国、 日本等间接融资主导的国家，占比要高出约2个百分点。我国作为间接融资主 导的金融结构，且金融深化程度远低于发达国家，2016年金融业GDP占比为 8.35%，从国际金融业发展的情况来看，处于绝对的高水平，预计较难持续 2017年12月6日 万物路演总结 3 图表2. 发达国家金融业GDP占比13579 19901992199419961998200020022004200620082010201220142016 美国：金融增加值/GDP英国：金融增加值/GDP 日本：金融增加值/GDP德国：金融增加值/GDP (%) 资料来源：万得资讯，中银证券 3.金融业GDP占比如何下降？ 在发展中解决存量问题，以防范和化解为主。我们认为金融业GDP占比过高 的根本原因在于自金融危机以来，金融业GDP增速持续高于GDP整体增速， 导致金融业的发展脱离了实体经济的发展速度。解决金融业GDP占比过高的 问题，首先要解决金融业相较实体经济增速过快的问题，从金融业的行业构 成来看，非银行业的增速主导了金融业的增速，在金融严监管的背景下，非 银行业增速将明显下降，这个变化已经在2016年出现。根据资管新规新老划 断的时间至2019年6月30日，预计未来两年内金融行业的增速都难高企，同 时在经济温和复苏的背景下，实体经济GDP增速回升，二者共同影响下，预 计金融业GDP占比将稳步回落 金融业GDP占比是个结果指标，不是调控指标。我们认为金融业GDP占比可 以作为金融去杠杆的观察指标，用以判断金融去杠杆的进程，但并不是调控 指标，预计金融监管政策不会以调整金融业GDP总量为目标 图表3. 金融业的问题在于增速过快图表4. 非银金融行业主导金融业增速 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 (80) (60) (40) (20)20 40 60 80 19531959196519711977198319891995200120072013 金融业GDP占比（右轴）GDP名义增速(左轴) 金融GDP名义增速(左轴) (%) (10) (5)51525 30 (100) (50)50 100 150 200 201120122013201420152016 银行（左轴）保险（左轴） 证券（左轴）基金（左轴） 信托（左轴）金融业利润增速（右轴） (%) 资料来源：万得资讯，中银证券资料来源：万得资讯，中银证券 2017年12月6日 万物路演总结 4 4.是否有月度数据可以量化金融杠杆率？ 我们暂时没找到合适的月度指标。我们倾向于从两个角度理解金融杠杆，一 是资本金角度，即资产规模与应交的资本金应成比例，以应对潜在的风险， 二是业务角度，即不同金融机构的不同产品，其资金根本来源和根本投向 将两者结合在一起就是MPA考核的关键。从季度数据的角度看，理财产品中 同业理财规模是一个比较关键的指标，从公开数据来看，上半年同业理财净 减少了1.38万亿、较4月末的高点净减少1.9万亿，6月底存量仍有4.61万亿， 预计未来同业理财的规模仍以净减少为主 图表5. 发达国家金融业GDP占比10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 理财产品资金余额:银行同业专属产品 (亿元) 资料来源：万得资讯，中银证券 5.货币政策是否还重点关注M2？如果不看M2看什么？ M2同比增速的重要性在下降。从增速的角度来看，M2同比增速在趋势性下降， 同时社融增速仍维持高增长；从央行三季度货币政策执行报告的角度看，央 行更加着重提及了“货币信贷和社会融资规模”。我们认为M2在货币政策关 注列表中的重要性在下降 建议关注央行公开市场操作和货币市场7天拆借利率。经过2014年和2015年 的汇率改革，外汇占款净流入的趋势得到了改变，目前公开市场操作是基础 货币净投放最重要的渠道。从央行三季度货币政策执行报告的表述来看，“银 行体系流动性中性适度”和“利率水平总体适度”是货币政策未来更加关注 的目标，因此公开市场操作净投放资金量和货币市场7天拆借利率，或是更好 的货币政策观察指标 6.银行未来是否会缩表？ 整体来看，就银行业目前表内的业务，未来有缩表的趋势。从负债端来看， 应付债券的增长较快，其中较多为同业存单；从资产端来看，同业资产和证 券投资项下近年来新增了较多基金投资、信托受益权、资管产品、他行理财 等产品。随着债券市场利率水平上升，银行负债端的成本也随之上升，与存 量的资产端收益率相比，银行的盈利空间被大幅压缩。由于银行目前主动负 债的来源较之前更加倚重债券发行、同业拆借和央行公开市场操作，因此在 债券市场利率上升的市场背景和脱虚入实的监管要求下，理性的考虑银行存 量业务或有缩表的趋势 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看