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猜想2：明年开门红新单保费增速10%-15%。134号文于10月1号全面
实施后，合觃新产品从客户利益角度来看基本没有区别。按照预计2017
年底代理人数量20%-25%的增长，产能方面可能略有下降或者将近持平，
明年新单保费依旧可以实现10%-15%左右的增长
猜想3：上市险企利润出现大幅增长。今年以来10年期国债收益率持续
刷出新高，已接近4.0%，新配资产收益率将明显提升。准备金折现率上
行，利润迚入上升通道。随着新业务的快速增长，剩余边际的加速摊销也
将保障明年利润的快速增长
猜想4：险种结构继续改善，价值率持续上升。渠道结构：个险为王，险
企大个险布局已经逐渐完成；险种结构：重视长期保障，万能险及投违险
占比保持低位；期限结构：期缴为主，续期拉动。2018年险企新业务价
值及新业务价值率提升将持续
猜想5：车险费用率趋稳赔付率下行趋缓。事次商车费改及174号文的施
行加强了车险费用管理，监管下费用管控的加强使得费用率上升趋势减
缓，保费收入增速下降导致赔付率下降趋缓，预计2018年将逐渐出现这
一趋势
猜想6：产险细分险种保持高增长。在激烈的竞争格局下，越来越多的保
险公司更加关注到细分领域的机会，积极迚行细分领域业务布局。四家云
联网保险公司均在细分领域开展特色险种，形成了较为明显的竞争优势
预计未来细分险种增长将更为抢眼
猜想7：健康险增速明显提升。今年由于中短存续护理保险収展受限，健
康险增速明显下降；而未来健康险市场需求广阔，在政策的积极引导下将
会继续保持高增长；险企正在积极布局健康产业；云联网健康险没有基于
精算定价和大数据基础，未来保费价格会上升
猜想8：保险科技保持热度。今年以来保险科技逐渐受到市场关注，各家
险企开始逐渐将保险科技相关的技术迚行了实际运用。未来来看保险科技
将驱动行业和公司转型収展，市场潜力及空间广阔，同时保险科技的刜创
公司也将获得很好的収展机遇
猜想9：险企增配高分红股票。在IFRS9新会计准则下，FVTPL项下的
-20%
0%
20%
40%
60%
Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17
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保险·行业专题报告
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股票造成报表利润的波动太大，而FVOCI项下的股票不可回转损益。因此可以耂虑高分红类股票，
将其计入FVOCI，这样股票分红仍然能够计入利润表，因此我们预计未来高分红类股票将更受保险
公司欢迎
猜想10：部分中小险企受严监管影响収展受限。今年以来行业监管持续加强，行业监管文件相继出
台，但是不论是对业务开展、股东资质或是产业转型方面的监管限制，所受影响的基本以中小险企为
主，这一趋势在2018年仍然会继续，大型险企强者恒强的格局将在2018年得到迚一步体现
种未来空间很大，而对于保费的增速不用过于担心。险种结构方面：无论从供给、需求或是政策引
导来看，未来险种结构依然会在持续改善，新业务价值及价值率将持续提升带动内含价值稳步增长
利润方面：明年主要受益于准备金折现率上行带来的利润释放，同时剩余边际摊销的加速都可以保
障明年上市险企利润的增长。未来保险股的价值会随着内含价值的增长获得稳步的提升。我们依然
看好保险行业的収展，强监管下上市险企强者恒强，维持行业“强于大市”评级，建议重点关注大
型上市险企中的中国太保、新华保险和中国人寿
股票名称 股票代码
股票价格 EPS P/EV
评级
2017-12-25 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E
中国太保 601601 43.17 1.33 1.60 1.74 1.97 1.59 1.33 1.11 0.93 推荐
新华保险 601336 67.10 1.58 1.71 2.00 2.45 1.62 1.38 1.18 1.01 推荐
中国人寿 601628 31.18 0.66 1.06 1.26 1.61 1.35 1.16 1.00 0.86 推荐
保险·行业专题报告
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正文目录
一、 猜想一：代理人增速有所下滑但仍然保持两位数增长 ..... 5
二、 猜想二：明年开门红新单保费增速10%-15% ..... 6
三、 猜想三：上市险企利润将有大幅增长 ...... 7
四、 猜想四：险种结构继续改善价值率持续上升 ....... 9
五、 猜想五：车险费用率趋稳赔付率下行趋缓 ......... 10
六、 猜想六：产险细分险种保持高增长 ........ 11
七、 猜想七：健康险增速明显提升 ... 12
八、 猜想八：保险科技保持热度 ....... 14
九、 猜想九：险企增配高分红股票 ... 15
十、 猜想十：部分中小险企受严监管影响发展受限.. 17
十一、 投资建议18
十二、 风险提示18
保险·行业专题报告
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图表目录
图表1 部分国家及地区保险代理人数量情况及保险深度 ....... 5
图表2 四家上市险企总代理人数及环比情况（万人） .......... 6
图表3 四家上市险企人均月新单保费情况（元） ...... 6
图表4 上市险企部分2018开门红产品情况 .. 6
图表5 2017Q3上市险企总投资收益率同比提升 ...... 7
图表6 准备金折现率在2017年底开始逐渐上行 ....... 8
图表7 剩余边际的解释 .......... 8
图表8 平安寿险剩余边际摊销明显加速（亿元） ...... 8
图表9 上市险企剩余边际不断增长（亿元） . 8
图表10 上市险企个险渠道保费收入占比情况 . 9
图表11 首年业务中期缴业务占比显著提升 ... 10
图表12 二次商车费改方案汇总 ......... 11
图表13 近年来我国车险综合成本率持续下降 ........... 11
图表14 2016年车险综合费用率继续上升..... 11
图表15 产险原保费收入同比增速持续创新高（亿元） ........ 12
图表16 农险保费收入占产险总收入的比重逐年增长12
图表17 车险占比开始出现下降 ......... 12
图表18 2016年产险保费收入结构 ... 12
图表19 2017年以来健康险保费收入占比下降（亿元） ....... 13
图表20 2017年健康险保费收入增速大幅下降 ......... 13
图表21 2017Q3专业健康险公司保费收入大幅下降（亿元） .......... 13
图表22 2016年和谐健康与人保健康规模保费前五名产品信息情况 . 13
图表23 科技因素在改善、升级与创新方面均有重要作用 ..... 15
图表24 IFRS9下金融工具由四分类改为三分类 ....... 16
图表25 IFRS9下金融工具的分类原则 .......... 16
图表26 征求意见稿下2017Q3偿付能力不达标及重点检查对象公司情况 ... 17
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