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推荐（维持） 拥抱低成本的天空 春秋展翅高飞
2014年12月11日 低成本航空专题报告
上证指数 2926
行业规模
占比%
股票家数（只） 5 0.2
总市值（亿元） 1803 0.6
流通市值（亿元） 1754 0.6
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 33.8 108.0 20.9
相对表现 8.2 59.0 -10.4
资料来源：贝格数据、招商证券
相关报告
春秋航空IPO引发了市场对低成本航空这一蓬勃发展行业的关注。本篇报告主要
从成本的角度出发，对比美国、欧洲、亚洲的成功低成本航空公司，探讨我国低
成本航空的发展空间

额只有8%，但2013年已经到达了26.3%。低成本航空在美国、欧洲、东南亚
市场发展较快，而在其他一些国家和地区则仍处于起步阶段。在低成本航空
的激烈竞争下，传统航空公司亦努力削减成本。而随着低成本航空规模和数
量增加，不同公司的市场定位和竞争策略都有所差异，低成本航空和全服务
航空的产品界限日益模糊，航企是否具有高效的“低成本基因”成为重点

更平价的机票服务。除了为客户提供的“产品”简化外，低成本航空公司的
管理者寻求更具有成本效率的运作结构，并通过维持良好的上下游和公司内
部关系提高运营效率，实现合作共赢。虽然网络航空亦可以模仿低成本航空
来降低成本。但传统的组织和劳资关系往往并不容易改变，国际比较表明缺
乏“低成本基因”的老牌航企与低成本航空的成本差距依然巨大

于起步阶段，市场份额不足5%，与国外市场存在较大差距。2013年12月，
中国民航局印发《民航局关于促进低成本航空发展的指导意见》，提出要全
面推进航空大众化战略，推动新一轮民航产业大发展。随着管制逐渐放松，
低成本航空公司获得了更多的购机额度，预计将进入快速扩张周期

持续成长。作为我国第一家低成本航空公司，春秋航空是最具有“低成本基
因”低成本航空龙头。(1)在国企垄断下的中国民航市场中，春秋作为民营企
业，成本控制能力突出。2013年相对于三大航单位ASK成本低24%，而客运
收入仅比对手低16%。(2)低成本定位使得公司更加受益我国旅游需求增长，
在经济低迷时具有更强的需求基础。(3)旅行社资源使公司相对其他低成本航
空亦具有明显优势，春秋国旅不仅提供了基础客源，更有利拓展新市场并减
常涛
010-57601863
changt@cmschina
S1090512030004
陈舒然
0755-82943260
chenshuran@cmschina
S1090514010002
陈卓
021-68407470
chenzhuo5@cmschina
S1090513070005
少初期亏损

重点公司主要财务指标
股价 14EPS 15EPS 16EPS 14PE 15PE PB 评级
中国国航 7.0 0.260.370.4527191.6 强烈推荐-A
南方航空 5.50.140.210.2639281.6强烈推荐-A
东方航空 5.90.140.220.2842272.8审慎推荐-A
资料来源：公司数据、招商证券
-60
-40
-2020
40
Dec/13Apr/14Jul/14Nov/14
(%)
(%)
航空 沪深300
行业研究
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正文目录
一、世界低成本航空现状 .......... 4
1、低成本航空发展迅猛，但各地区发展不均衡 ........... 4
2、低成本航空模式基本特点 .... 5
二、低成本航空与网络航空之争：成本效率为王 ......... 7
1、低成本航空的省钱基因 ........ 7
2、低成本航空如何实现更低的成本 ..... 8
（1）提高生产率，降低单位运营成本 .. 8
（2）运营成本结构分析：不同市场可控成本差异较大9
3、成本差异趋势：美国以外的网络和低成本航企成本差距仍巨大 .... 11
三、我国低成本航空的春天有多远 ...
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看