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[Table_MainInfo]
┃研究报告┃
运输行业
2017-6-1
交运行业2017年度中期投资策略：
顺水行舟，积跬致远
行业研究┃深度报告
评级 中性 维持
报告要点
随着一季度行业供需关系改善，航司Q1营收增速均有所恢复。Q2行业价格进
一步迈入上升通道，预订量数据中短期增长明显，今年后8个月供给结构预计
同去年相似，旺季供需改善有望进一步发酵。韩国线需求一次性触底，日本线
供需关系逐步恢复，周边国际游反弹是潜在增长点。重点推荐国内线占比高的
南方航空以及票价表现优异的中国国航，建议关注春秋航空的战略性布局机会

散运行业，目前处于由产能严重过剩向供需边际改善过渡的初始阶段。在手订
单量/总运力比率（7.9%）处于历史低位，意味着其后两年行业供给将维持低速
增长。受益于运价的同比大幅提升，行业盈利水平随供需关系一同改善，后续
有望延续。同时，船舶压载水公约将于今年9月生效，有望加速老船拆解、供
给压力再度缓解，核心推荐中远海特。集运行业，受益欧美经济走强，需求稳
健增长。由于船舶闲置率已从高位大幅回落（4月底为3.5%），且预计2017年
下半年船舶交付量逐月递减，行业供给压力逐渐较小。从班轮公司披露的1季
报显示，业绩有盈有亏，盈利压力依旧，预计后续提价空间尚存

我们认为目前不必对快递行业增速下行过于悲观。需求端来看，网购仍将维持
25%左右的中高速增长区间；供给端来看，行业集中度今年趋势性回升且未来
有望延续，竞争格局较为稳固。我们判断今年下半年个股表现将继续分化，服
务质量领先、成本管控得当、网络利益平衡的龙头企业业绩增速仍将显著领先
行业。未来快递股将更多依赖业绩驱动，下半年建议关注行业提价成功可能带
来的板块估值提振，以及收并购事件带来的短期个股股价催化。我们重点推荐
服务质量领先、精细化管理，业绩高增速确定性较强的韵达股份，建议关注业
绩增速有望恢复，跨境物流布局领先的圆通速递

由于中铁总公司经营压力与日俱增，铁路改革预期强烈。我们认为铁路改革主
要有3大方向：客运运价改革、土地综合开发和投融资体制改革（含混改）。2017
年下半年重点关注铁路客运运价改革和铁路混改的实质性推进。标的推荐：量
价拐点已经显现、盈利修复趋势确立，并且安全边际充分的大秦铁路，以及将
多方面受益铁路改革（尤其是铁路普客提价）的广深铁路

[Table_Author] 分析师 韩轶超
(8621)68751781
hanyc@cjsc
执业证书编号：S0490512020001
联系人 冯启斌
(8621)68751781
fengqb@cjsc
分析师 吕达明
(8621)68751781
lvdm@cjsc
执业证书编号：S0490517020003
联系人 于灯灯
(8621)68751781
yudd@cjsc
联系人 鲁斯嘉
(8621)68751781
lusj@cjsc
[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
601111 中国国航 买入
601021 春秋航空 买入
600428 中远海特 买入
002120 韵达股份 买入
601333 广深铁路 买入
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
16%
20%
2016/62016/92016/122017/3
运输沪深300
资料来源：Wind
[Table_Doc] 相关研究
《航空票价淡季不淡，集散运费小幅回落》
2017-5-22
风险提示： 1. 宏观经济增速下行；
2. 油价大幅上涨，汇率风险；
3. 快递行业爆发大规模恶性价格战，企业战略决策失误

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行业研究┃深度报告
目录
航空：供需改善旺季发酵，价格进入上升通道 ..... 5
Q1回顾：营收增速开始全面恢复 ... 5
旺季展望：供需改善发酵，量价齐升可期 ... 5
潜在增长点：周边国际线触底，具有修复空间 ....... 8
投资建议：中国国航、南方航空、春秋航空 ......... 10
海运：散运供需边际改善，集运提价空间尚存 ... 10
散运：从产能严重过剩到供需边际改善 .... 10
集运：需求增长稳健，提价空间尚存 ........ 14
快递：集中度趋势
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