证券研究报告
行业评级：买入
能源结构大变迁，开启光伏新周期
分析师：陈子坤S0260513080001
邮箱：chenzikun@gf
广发证券发展研究中心
2017年9月20日
-3%
2%
7%
12%
17%
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20102011201220132014201520162017.62017.9
光伏规划新增装机容量（万千瓦）光伏实际新增装机容量（万千瓦）
全额上网光伏项目IRR（税后）光伏标杆上网电价（元/度）数据来源：发改委、能源局、广发证券发展研究中心
收益率是决定光伏装机的关键因素，成本持续下降提升光伏项目经济性，高收益带动装机量超预期增长
收益率驱动光伏装机持续超预期
请务必请务必阅读末页的免责声明1
70%，贷款期限15年，贷款利率
6%
上网项目仍可获得13%-18%的税后内部收益率
的光伏标杆上网电价（含税）调低至0.665元/Kwh以下时，新投资项
目的IRR才会低于8%的基准收益率
1.15元/Kwh
1 元/Kwh
0.95元/Kwh0.88元/Kwh
0.75元/Kwh
8%收益率
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“Vivian研报”
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全额上网分布式IRR对建设成本，上
网电价的敏感性分析
上网电价（元/Kwh）
0.550.60.650.70.75
建设成本（元/W）
4.58.93%13.78%18.58%23.33%28.02%
4.85.81%10.33%14.86%19.35%23.79%
5.13.08%7.31%11.56%15.81%20.03%
5.40.69%4.64%8.64%12.66%16.66%
5.72.28%6.03%9.83%13.63%
全额上网分布式IRR对建设成本、上网电价的敏感性分析
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收益率驱动光伏装机持续超预期
平价上网后，光伏每年新增装机需求80-140GW2
光伏新增装机= 增量替代需求+ 存量替代需求
数据来源：Wind、国家发改委、国家能源局、中电联、广发证券发展研究中心请务必请务必阅读末页的免责声明3
增量替代需求测算2020E2021E2022E2023E2024E2025E
用电量:全社会用电量总计亿千瓦时71428 75382 79547 83933 88553 93418
总人口亿人14.13 14.20 14.27 14.34 14.41 14.47
总人口增速0.52%0.51%0.50%0.49%0.48%0.47%
人均用电量千瓦时/人5057 5310 5575 5854 6146 6454
人均用电量增速5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%
年新增电力需求量亿千瓦时3753 3954 4165 4387 4620 4865
年新增装机容量亿千瓦1.56 1.80 2.08 2.44 2.57 2.70
新增发电设备平均利用小时数小时2400 2200 2000 1800 1800 1800
光伏新增装机容量亿千瓦0.78 0.90 1.04 1.22 1.28 1.35
光伏在新增装机中占比50%50%50%50%50%50%
注：为假设值
0%
5%
10%
15%1000
2000
3000
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5000
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7000
2020202020202020E
20E
20E20
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E
人均用电量（Kwh/人）增速
0.0%
0.1%
0.2%
0.3%
0.4%
0.5%
0.6%
0.7%
12.513.514.52020202020202020E
20E
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我国总人口(亿人)总人口增速
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