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[Table_StockInfo]
2017年12月03日
证券研究报告动态跟踪报告
买入 （维持）
当前价： 65.30元
五 粮 液（000858） 食品饮料 目标价： 78.50元（6个月）
提价彰显信心，看好明年量价齐升
投资要点
西南证券研究发展中心
[Table_Author] 分析师：朱会振
执业证号：S1250513110001
电话：023-63786049
邮箱：zhz@swsc
分析师：李光歌
执业证号：S1250517080001
电话：021-58351839
邮箱：lgg@swsc
联系人：周金菲
电话：0755-23614240
邮箱：zjfei@swsc.cm
[Table_QuotePic] 相对指数表现
数据来源：聚源数据
基础数据
[Table_BaseData] 总股本(亿股) 37.96
流通A股(亿股) 37.96
52周内股价区间(元) 33.85-76.2
总市值(亿元) 2,478.77
总资产(亿元) 660.83
每股净资产(元) 13.34
相关研究
[Table_Report]1. 五粮液（000858）：业绩稳中有进，期待
加速增长(2017-03-31)
2. 五粮液（000858）：深度调整已显成效，
混改落地助添动力(2017-01-13)
[Table_Summary]事件：据近期媒体报道，五粮液再次提价，新品五粮液零售价格调整至1099
元，供货价格939元，五粮液1618零售价调整至1199元，供货价格969元，
交杯牌五粮液零售价调整至1399元

普五的控量挺价，在减量20%的基础上，通过发货节奏控制实现数次提价，终
端指导价格从2017年2月初的829元/瓶调整至目前的1099元/瓶，累积上涨
270元/瓶。茅台终端价突破1500元，与五粮液价差不断扩大。五粮液多番提
价旨在追赶茅台，同时拉开与国窖等竞争对手差距，巩固一线高端白酒地位

此次提价后，五粮液将重回千元价格带，彰显公司信心。目前普五一批价稳定
在800-820元左右，终端零售价稳步提升，渠道已实现顺价，经销商利润恢复
至合理水平。五粮液批价的提升将有效激发经销商积极性和渠道动力，进一步
增强品牌实力

同时在营销端发力，扩大招商，增加专卖店，推动渠道下沉和精细化运营。公
司在新帅铁腕治理下已基本解决困扰已久的渠道和价格问题，明年将开启新的
征程。据秋糖会公开交流反馈，公司明年有望增加普五投放量，从而打消市场
对公司无法放量的担忧。明年高端白酒依旧景气，我们看好公司业绩量价齐升

和资金获利了结影响下，白酒板块出现了较大幅度的回调。我们认为此轮回调
更多是情绪面上的宣泄，与基本面无关。目前从渠道库存、终端价格表现看，
白酒行业依旧处于一个良性运行状态。我们继续看好白酒板块的投资机会，短
期的回调给了重新上车时机。高端白酒增长确定性强，五粮液业绩改善预期高，
看好明年业绩估值双提升，坚定长期持有

元，未来三年将保持28.8%的复合增长率，对应17-19年PE分别为27倍、21
倍和17倍，给予公司2018年25倍估值，对应目标价78.5元，给予“买入”
评级

[Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E
营业收入（百万元） 24543.7929803.4536495.9943444.80
增长率 13.32% 21.43% 22.46% 19.04%
归属母公司净利润（百万元） 6784.539248.3111932.2014493.75
增长率 9.85% 36.31% 29.02% 21.47%
每股收益EPS（元） 1.792.443.143.82
净资产收益率ROE 14.64% 17.67% 19.92% 21.09%
PE 37272117
PB 5.144.563.993.48
数据来源：Wind，西南证券
-7%
17%
42%
66%
91%
115%
16/12 17/2 17/4 17/6 17/8 17/10 17/12
五 粮 液 沪深300
五 粮 液（000858）动态跟踪报告
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关键假设
1、 假设白酒行业持续复苏，高端白酒景气度高，茅台终端价能稳定在1500元/瓶，并
有稳步上行趋势

2、 假设公司核心产品普五在2018年终端价继续上行，恢复至千元价格带，同时量能有
20%增长；
3、 假设公司未来三年系列酒业务能保持快速增长

表1：五粮液各类产品收入整体预测表（百万元）
2016A 2017E 2018E 2019E
合计
营业收入 24544 29803 36496 43445
yoy 13.3% 21.4% 22.5% 19.0%
营业成本 7314 8539 9978 11491
毛利率 70.2% 71.3% 72.7% 73.6%
酒类业务合计
营业收入 22705 27942 34610 41532
yoy 11.6% 23.1% 23.9% 20.0%
营业成本 5586 6844 8262 9752
毛利率 75.4% 75.5% 76.1% 76.5%
塑料制品
营业收入 1572 1572 1572 1572
yoy 54.0% 0.0% 0.0% 0.0%
营业成本 1513 1446 1446 1446
毛利率 3.7% 8.0% 8.0% 8.0%
印刷
营业收入 46 46 46 46
yoy -12.6% 0.0% 0.0% 0.0%
营业成本 38 39 39 39
毛利率 16.7% 15.0% 15.0% 15.0%
玻瓶
收入 47 51 56 62
yoy 36.9% 10.0% 10.0% 10.0%
成本 41 46 51 56
毛利率 11.7% 10.0% 10.0% 10.0%
其他
收入 175 192 211 232
yoy -14.9% 10.0% 10.0% 10.0%
成本 148 163 180 197
毛利率 15.0% 15.0% 15.0% 15.0%
数据来源：公司公告，西南证券
五 粮 液（000858）动态跟踪报告
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E
现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E
营业收入 24543.7929803.4536495.9943444.80净利润 7056.779613.6312377.8115019.43
营业成本 7314.258539.149977.5311490.95折旧与摊销 573.44635.75645.02650.10
营业税金及附加 1941.172980.353649.604344.48财务费用 -765.86-894.10-1021.89-1173.01
销售费用 4694.554321.504926.965865.05资产减值损失 12.2012.0010.0010.00
管理费用 2143.702265.062737.203214.92经营营运资本变动 4072.36-1479.02-135.78-247.64
财务费用 -765.86-894.10-1021.89-1173.01其他 747.86-100.07-40.00-40.00
资产减值损失 12.2012.0010.0010.00经营活动现金流净额 11696.767788.1911835.1614218.88
投资收益 33.4330.0030.0030.00资本支出 175.52-200.00-100.00-110.00
公允价值变动损益 0.000.000.000.00其他 -336.780.000.000.00
其他经营损益 0.000.000.000.00投资活动现金流净额 -161.26-200.00-100.00-110.00
营业利润 9237.2112609.5116246.5919722.41短期借款 0.000.000.000.00
其他非经营损益 100.2040.0040.0040.00长期借款 0.000.000.000.00
利润总额 9337.4112649.5116286.5919762.41股权融资 0.050.000.000.00
所得税 2280.653035.883908.784742.98支付股利 -3036.77-3426.19-4624.16-5966.10
净利润 7056.779613.6312377.8115019.43其他 -157.21924.101041.891193.01
少数股东损益 272.23365.32445.60525.68筹资活动现金流净额 -3193.93-2502.09-3582.27-4773.09
归属母公司股东净利润 6784.539248.3111932.2014493.75现金流量净额 8341.735086.108152.909335.79
资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E
货币资金 34665.9239752.0247904.9157240.70成长能力
应收和预付款项 9977.2311867.5514129.5216362.46销售收入增长率 13.32% 21.43% 22.46% 19.04%
存货 9257.3711100.8812471.9113789.14营业利润增长率 12.02% 36.51% 28.84% 21.39%
其他流动资产 604.02733.46898.161069.17净利润增长率 10.08% 36.23% 28.75% 21.34%
长期股权投资 794.64794.64794.64794.64EBITDA 增长率 11.21% 36.56% 28.49% 20.98%
投资性房地产 0.000.000.000.00获利能力
固定资产和在建工程 5723.975313.504793.754278.93毛利率 70.20% 71.35% 72.66% 73.55%
无形资产和开发支出 404.07391.38378.69366.01三费率 24.74% 19.10% 18.20% 18.20%
其他非流动资产 747.19764.59782.00799.40净利率 28.75% 32.26% 33.92% 34.57%
资产总计 62174.4170718.0182153.6094700.47ROE 14.64% 17.67% 19.92% 21.09%
短期借款 0.000.000.000.00ROA 11.35% 13.59% 15.07% 15.86%
应付和预收款项 12163.2614234.1017596.2120754.28ROIC 44.85% 70.30% 89.01% 111.52%
长期借款 0.000.000.000.00EBITDA/销售收入 36.85% 41.44% 43.48% 44.19%
其他负债 1805.292090.612410.442745.91营运能力
负债合计 13968.5516324.7220006.6523500.19总资产周转率 0.430.450.480.49
股本 3795.973795.973795.973795.97固定资产周转率 4.555.687.5310.02
资本公积 953.26953.26953.26953.26应收账款周转率 228.68237.27231.87231.86
留存收益 42327.5148149.6355457.6863985.33存货周转率 0.810.840.850.88
归属母公司股东权益 47076.7352898.8560206.9068734.55销售商品提供劳务收到现金/营业收入 134.64% — — —
少数股东权益 1129.131494.451940.052465.73资本结构
股东权益合计 48205.8654393.3062146.9571200.28资产负债率 22.47% 23.08% 24.35% 24.82%
负债和股东权益合计 62174.4170718.0182153.6094700.47带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
流动比率 3.983.963.833.82
业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 速动比率 3.313.273.203.23
EBITDA 9044.7912351.1615869.7219199.50股利支付率 44.76% 37.05% 38.75% 41.16%
PE 36.5426.8020.7717.10每股指标
PB 5.144.563.993.48每股收益 1.792.443.143.82
PS 10.108.326.795.71每股净资产 12.7014.3316.3718.76
EV/EBITDA 23.5016.8012.569.89每股经营现金 3.082.053.123.75
股息率 1.23% 1.38% 1.87% 2.41% 每股股利 0.800.901.221.57
数据来源：Wind，西南证券
五 粮 液（000858）动态跟踪报告
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
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