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2）影院投资持续扩张，渠道下沉驱动达瓶颈。2017年全国影院数达到9169家，
同增17%；银幕总数达5.1万块，同增21%；单银幕产出109元，较2016年
111元持续下降。三、四线城市票房份额持续上升，但银幕产出低于一二线城市，
渠道下沉已不是三四线城市票房增长的驱动力，而线上化率提升、消费升级是票
房下沉的重要驱动因素
2017年优质内容供给复苏，带动观影人次增速高达18%成为亮点。1）国产片：
下半年国产片口碑回升显著（下半年TOP10影片豆瓣均分6.9），带动国产片份
额下半年同比增长56%。2）批片：2017年度票房TOP10批片豆瓣均分高达7.5
分，依托高口碑全年批片票房同比增长高达61%。3）分账片：过半系列性分账
片口碑超越前部，好莱坞新片创新不断。4）票房集中度提升明显，TOP20影片
贡献72%票房，亦体现了头部优质内容对观影需求拉动作用
展望2018年，我们认为中国电影市场不缺需求，优质内容供给之下票房增长弹
性仍然很高。1）从观影人次来需求空间：我国人均观影次数与发达市场仍有3
倍差距；2）从影片口碑与票房增长关系看需求弹性：观影人群趋于理性、互联
网化排片打通口碑-票房弹性关系，从近期国庆档、元旦档期来看，影片口碑上
升的确有效释放大量观影需求；3）从市场周期来看：2016年-17年上半年电影
市场低投资回报率之下下，制作端持续沉淀、劣后产能逐步出清，国产优质内容
有望持续复苏。我们测算未来三年我国电影市场复合增速在14%左右
2017年电影市场回归双位数稳健成长，内容复苏、观影人群趋于理性功不可没；
影院投资持续扩张，但渠道下沉驱动力已十分有限，三四线单影院产出低于一二
线。展望2018年，内容持续复苏下票房有望维持双位数增长新常态，拥有行业
壁垒龙头型公司有望超越行业成长，持续推荐具备平台优势的“线下+线上”发
行龙头光线传媒，建议关注华谊兄弟、北京文化
重点公司盈利预测及投资评级
公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPSPE
代码 名称 评级 （元） （百万元） 2017E 2018E2017E 2018E
300251 光线传媒 买入 11.27 33,062 0.29 0.3438.8 33.1
300027 华谊兄弟 增持 9.40 26,080 0.33 0.4028.5 23.5
000802 北京文化 增持 14.12 10,245 0.52 0.5927.3 24.1
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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论不受其它任何第三方的授意、影响，特此
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0.8
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J-17M-17M-17J-17S-17N-17
传媒沪深300
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内容目录
复盘2017：内容复苏，市场触底回暖........... 4
全年票房559亿回暖，小众类型片市场打开... 4
影院投资持续扩张，渠道下沉驱动达瓶颈 ....... 6
从渠道驱动到口碑驱动：国产片质量回升、高口碑批片激发观影热度 ....... 8
三重角度看好18年电影市场进入稳健增长新常态10
需求空间：观影人次未见顶，在线视频替代有限 ......11
需求弹性：观影需求对影片口碑弹性大 ......... 12
市场周期：制作端沉淀充分，国产片口碑回升 ......... 13
市场规模测算：未来三年维持双位数稳健增长 ......... 14
投资建议：持续看好行业龙头 .......... 15
国信证券投资评级....... 17
分析师承诺....... 17
风险提示........... 17
证券投资咨询业务的说明 ...... 17
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图表目录
图 1：中国电影市场票房及增速 ........ 4
图 2：中国电影市场平均票价变化 .... 4
图 3：2015-17年中国电影票房月度数据..... 5
图4：2016-17年国产片/进口片单影片票房对比（亿元）5
图5：2015-17年各类型影片票房占比.......... 6
图 6：中国电影市场银幕数及增速 .... 6
图 7：中国电影市场影院数及增速 .... 6
图 8：中国电影市场单银幕产出变化（万元） ........ 7
图 9：2015-17年各线城市票房占比变化..... 7
图 10：2017年各线城市单影院产出对比（万元）7
图 11：2017年三四线城市线上购票率提升迅速 .... 8
图 12：2017年票房区间分布8
图 13：2013-2017年TOP20影片票房市占率 ....... 8
图 14：评价过5万国产影片豆瓣均分变化.. 9
图 15：国产片17下半年票房份额迅速回升 ........... 9
图 16：2017年TOP10国产片、批片、分账片口碑对比 ........... 10
图 17：17年批片票房增长超预期... 10
图 18：2005-2016中国与美韩澳日人均观影次数对比.... 11
图 19：2012-2016各级别城市观影人次占比 ........ 11
图 20：2015-2016购票张数分布 .... 12
图 21：2014-17年元旦档期票房及增速（亿元）13
图 22：2014-17年元旦档期上映影片数 .... 13
图 23：电影娱乐并购金额及数量趋势 ........ 14
图 24：2009-2016年TOP20影片平均投资回报率 ......... 14
图 25：2009-17年国内累计票房及同比增速（亿） ........ 14
图 26：2008-2020年票房测算 ........ 14
表 1：2017年度票房超10亿的15部影片 . 4
表 2：国产片票房TOP10下半年口碑显著提升 ..... 9
表 3：2017年批片口碑高企 .. 9
表 4：2017年上映的好莱坞系列影片口碑变化（按票房从高至低排序） ........ 10
表 5：2017年进口分账片票房TOP10....... 10
表 6：《摔跤吧！爸爸》及同期海外大片重要数据对比 .. 12
表 7：2016-18年元旦档期TOP3影片（亿元） .. 13
表 8：2018年春节档及1月定档影片一览15
表 9：2018年拟上映影片一览 ........ 16
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复盘2017：内容复苏，市场触底回暖
全年票房559亿回暖，小众类型片市场打开
2017年全年票房（含服务费）559亿元，同比增长22%；扣除服务费实现票房
524亿，同比增长15%。其中票房过亿影片95部，票房过10亿影片15部。2017
年平均票价34.4元，较2016年小幅提升4%
图1：中国电影市场票房及增速图2：中国电影市场平均票价变化
资料来源：广电总局，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理
表1：2017年度票房超10亿的15部影片
排名：影片名 类型 总票房（万） 平均票价 场均人次 国家及地区 上映日期
1.战狼2 动作 567875 36 38 中国 2017-7-27
2.速度与激情8 动作 267096 37 30 美国 2017-4-14
3.羞羞的铁拳 喜剧 220175 33 25 中国 2017-9-30
4.功夫瑜伽 喜剧 175260 38 33 印度/中国 2017-1-28
5.西游伏妖篇 奇幻 165593 39 36 中国香港/中国 2017-1-28
6.变形金刚5：最后的骑士 动作 155124 37 23 美国 2017-6-23
7.摔跤吧！爸爸 喜剧 129912 30 22 印度 2017-5-5
8.芳华 战争 118681 34 28 中国 2017-12-15
9.加勒比海盗5：死无对证 动作 117991 36 22 美国 2017-5-26
10.金刚：骷髅岛 动作 116050 35 20 美国 2017-3-24
11.寻梦环游记 动画 115239 34 18 美国 2017-11-24
12.极限特工：终极回归 动作 112741 36 23 美国 2017-2-10
13.生化危机：终章 科幻 111182 35 20 美国/德国 2017-2-24
14.乘风破浪 剧情 104853 36 27 中国 2017-1-28
15.神偷奶爸3 动画 103780 34 20 美国 2017-7-7
资料来源：艺恩，国信证券经济研究所整理
月度票房：重要档期“国产片保护”依然国产影片重要收获期。2017年国产片
/进口片单片票房相差近5倍，非“保护”月国产片份额受进口片挤压严重。2017
年月度数据来看，全年票房增速高峰在1月、4-5月、7-8月、10月四个节点，
4-5月票房主要由《速8》《加勒比海盗5》等进口大片拉动外，1月、7-8月（暑
期档）以及10月（2016国庆档）高增速均由国产影片拉动，特别的是暑期档
《战狼2》57亿票房及7.2分豆瓣高口碑拉动8月同比增速高达82%
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70%100
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20072008200920102011201220132014201520162017
中国电影总票房（亿元）增速51525
30
35
40
2007200820092010201120122013
