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根据我们的测算，当前受供给侧去产能影响较大的上游行业、部分出清较
快的中游行业，以及受益于消费升级等因素的下游行业，已经呈现出集中
度明显上行的趋势
行业集中度上升，将有利于涨价向下游传导、通胀中枢温和抬升
我们认为行业集中度上升反映为行业的订单向龙头公司集中，龙头公司的
地位得到进一步巩固、盈利能力改善，对下游行业的议价能力增强。我们
认为集中度有上升趋势的细分行业，更有可能表现出涨价向下游行业的传
导；从宏观角度而言，行业集中度上升的过程，有利于通胀中枢的温和抬
升。我们最关心的是下游行业集中度未来可能的变化趋势，我们认为在消
费升级和环保政策的推动下，行业集中度上行对食品饮料、商贸零售、禽
畜养殖等与CPI直接相关的行业价格的正面影响，可能会逐渐体现
供给侧改革和去产能，是推动上游行业集中度提升的主逻辑
对上游行业而言，2017全年钢铁和煤炭行业去产能目标均超额完成。行业
产能去化、供给端有紧缩预期，支撑上游行业产品价格上涨。我们发现，
上游涨价较为明显的行业——煤炭、钢铁、黑色、有色等，其行业集中度
均出现了对应上行。供给侧改革推进，淘汰行业内落后过剩产能，是推动
部分上游行业集中度提升的主要逻辑。而行业集中度的提升也有助于维持
上游涨价的趋势
中游行业集中度提升，主要受益于成本上涨、推动行业被动出清
对中游行业而言，上游涨价压缩了中游企业利润空间，行业中的小差弱企
业被淘汰，被出清的中小企业的订单逐步转移至本行业竞争力强的企业，
龙头企业的订单增加、市占率提升，对下游议价能力增强，企业盈利能力
得到改善，投资意愿在一定程度上得到恢复。受环保限产影响的中游行业，
集中度提升的趋势有望进一步加强。中游的轻工制造、造纸、建筑材料、
机械设备等板块的集中度已显现出较为明显的上行态势，建材和机械设备
行业集中度的提升，与水泥价格和机械工业PPI的上涨趋势较为一致
消费升级、环保规范可能逐步带动部分下游行业集中度提升
居民消费升级、环保标准规划化等因素，或将有助于带动下游行业集中度
逐渐提升。居民消费升级对企业打造自身的品牌价值提出了更高的要求，
但同时意味着具有先发优势、品质高端优势的企业，有可能进一步巩固自
身的竞争地位，并可能通过并购重组等手段进一步提高行业集中度，白酒、
调味品、商贸零售等行业集中度已在受益提升。目前饲料生产、禽畜养殖
业集中度仍然处在下行触底的过程中，对应农产品价格暂时没有显现明确
的反弹态势。但我们认为，未来环保标准将继续严格化、规范化，政策变
量可能提高行业的进入门槛，可能推动对应行业集中度上升
风险提示：通胀快速上行超预期，对实体经济的负面影响超预期
相关研究
宏观研究/专题研究 | 2018年01月25日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
行业集中度上升有利于通胀中枢温和抬升
我们在去年11月份外发的年度策略报告《风起通胀，渐显宝藏》中，前瞻判断了2018
年通胀中枢可能温和上行，同时对通胀超预期上行的风险因素作出了提示，核心观点当前
已得到初步验证。我们已经外发七篇《风起通胀》系列报告，从多角度、各方面对通胀主
题进行系统梳理。我们认为未来通胀最需关心猪价和油价两大变量，在中性预测下，2018
年CPI中枢可能上行至+2.5%左右
2017年，工业生产价格PPI中枢显著上行，工业企业整体盈利能力也出现了显著改善
市场较为关心的是，未来CPI的走势，在多大程度上受到涨价由上游向下游传导的影响？
我们认为行业集中度的变化，是决定行业的健康性、议价权，以及涨价能否进一步向下游
传导的关键因素。根据我们的测算，当前受供给侧去产能影响较大的上游行业、部分出清
较快的中游行业，以及受益于消费升级等因素的下游行业，已经呈现出集中度明显上行的
趋势。我们认为行业集中度的上行，有助于涨价向中下游行业、向终端消费传导，对食品
饮料、商贸零售、禽畜养殖等与CPI直接相关的行业价格的正面影响，可能会逐渐体现
从2017全年的工业企业利润数据来看，工业企业利润整体出现了较为明显的改善，但大
中型企业和小型（私营）企业出现了分化，小型（私营）企业利润增速持续低于大中型企
业，体现出盈利改善仍主要集中于行业龙头企业，行业集中度可能出现提升趋势。行业集
中度上升反映为行业的订单向龙头公司集中，龙头公司的地位得到进一步巩固、盈利能力
改善，对下游行业的议价能力增强。我们认为集中度有上升趋势的细分行业，更有可能表
现出涨价向下游行业的传导；从宏观角度而言，行业集中度上升的过程，有利于通胀中枢
的温和抬升。在本文中，我们将以上市公司数据为样本，重点讨论行业集中度的变化和通
胀结构趋势之间的关系
图表1： 2017年，小型（私营）企业利润增速持续低于大中型企业，盈利改善集中于大中型企业
资料来源：Wind，华泰证券研究所
行业集中度的定义，是指某行业的市场当中，以某个指标衡量的（如产量、营收、利润、
资产总额等）规模最大的几家企业，占整个行业的市场份额，它是衡量该行业的市场集中
程度的度量指标。如无特殊提示，我们在本文的研究中，主要采用CR（n）指数来衡量行
业集中度
-20.0
-10.0
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
201
1-0201
1-0201
1-0201
1-1201
2-0201
2-0201
2-0201
2-1201
3-0201
3-0201
3-0201
3-1201
4-0201
4-0201
4-0201
4-1201
5-0201
5-0201
5-0201
5-1201
6-0201
6-0201
6-0201
6-1201
7-0201
7-0201
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7-1大中型工业企业:利润总额:累计同比%
私营工业企业:利润总额:累计同比%
工业企业:利润总额:累计同比%
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宏观研究/专题研究 | 2018年01月25日
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我们的计算方式，是采用Wind申万行业指数来划分行业板块，并选取特定的时间区间作
为观察期；对于行业板块中包含的上市公司，选出在观察期内一直在A股市场上市流通的
成分公司作为观察组，以季度频率的当季总营业收入作为观察指标，计算申万一级行业的
CR（4）以及申万二级行业、申万三级行业的CR（2），衡量行业的集中度趋势。由于直
接计算出一些行业的集中度呈现季节性波动（可能与部分企业统计营收的方式有关），我
们对CR（n）序列取最近四个季度的移动平均MA（4），以便更好地观察行业集中度的变
化趋势
需要注意的是，我们更关注的是行业集中度的变化趋势，我们计算的CR（n）和经济学意
义上的行业集中度存在一些区别。一是我们选取的行业样本只包括上市公司，而非行业当
中的所有公司；二是为保证CR（n）指标在时间序列上的可比性，在计算时间区间内，我
们的公司样本组始终保持一致。但在此过程中，行业板块中的上市公司家数实际上在发生
变化，可能有新的龙头企业在期间上市。因而我们计算出的集中度CR（n）的确能够反映
行业集中度的变化趋势，但不是严格经济学意义上的“集中度”
图表2： 行业集中度的各种衡量标准
指标名称 CR（n） HHI指数 洛仑兹曲线 基尼系数 熵指数
定义 该行业的相关市
场内前N家最大
的企业所占市场
份额的总和
行业内所有企业的
市场份额的平方和
市场中由小企
业到大企业的
市占率的累积
百分比曲线
根据洛伦兹曲线计算的
指标，等于洛伦兹曲线
与对角线围成的面积与
对角线右下方三角形的
面积之比
以企业市场份额
的倒数的对数为
权重，对企业市场
份额求加权平均
特点 实际操作中比较
容易测量，并且计
算简便易行，是最
常见的方法之一
这种指标不能充
分反映企业规模
分布的差异
综合地反映了企业
的数目和相对规
模。能够反映出行
业集中度所无法反
映的集中度的差
别。对数据的要求
较高而且含义不直
观
直观地反映了
某一行业内所
有企业的规模
分布状况。无
法反映寡头垄
断的市场结
构
直观地反映了某一行业
内所有企业的规模分布
状况。可能会出现一些
特殊情况使得基尼系数
不能如实反映行业集中
度
计算较为复杂，数
据获取难度较大
资料来源：华泰证券研究所
我们采取这种方式计算了各个申万一级行业的集中度，并横向比较了2016年四季度和
2017年三季度两个时间节点上，行业集中度的相对排名情况。采掘、非银、建筑装饰、
化工、通
