 ==>> 点击下载文档 |
国内知名连锁酒店集团，股权集中团队高效
公司全面覆盖经济、中高端，门店规模位列国内第三。旗下拥有华住、雅
高、桔子水晶三大酒店系列15个酒店品牌，公司创始人季琦持股37.4%，
为第一大股东。季琦等四位高管及董事合计持股达58.3%。管理层利益与公
司利益相统一，充分发挥管理活力，提高管理效率；公司近三年业绩增速
逐年提高，17Q2若排除投资收益影响，同比增速达67.8%，经营业绩持续
向好
我们认为华住近两年强势表现主要得益于以下三点：
（1）率先发力提前布局，内生外延双轮驱动。中高端方面公司存在显著
先发优势。早在13年公司大力发展自有品牌全季，门店扩张增速均保持
100%以上，并先后外延雅高、桔子水晶加码中高端市场，目前中高端占比
18.3%，处行业领先水平；同时，公司率先预判经济型酒店升级改造，于
14年底推出经济型主要品牌汉庭2.0计划，此后公司经济型RevPAR增速
逐步回暖为正，在新一轮酒店周期背景下，公司先发优势凸显充分享受行
业红利
（2）加盟占比稳步增长，盈利能力快速提升。相比直营模式，加盟模式只
需承担管理输出的少量成本，有利于企业提高盈利能力，扩充现金流，增
强经营活力。早于2013-2015年公司大力发展加盟扩张，加盟比快速提升，
截止17Q2达80.63%，公司持续向轻资产方向发展，盈利能力稳步提升
（3）IT创新品质领先，运营效率领跑行业。公司紧跟趋势，围绕集团战
略提升IT技术，致力于增强宾客体验及提高运营效率，减少公司运营成本
目前华住的云端系统搭载华住旗下3000多家门店，已成为全球最大的酒店
业云端系统集群，对各个酒店远程IT支持，实现中央化信息服务；同时推
出“易系列”服务，涵客户入住全过程，人机替代比高达30%-35%。截止
2016年，公司已拥有7800多万会员
投资建议：公司积极推进中高端酒店扩张，同时在经济型酒店回暖背景下，
RevPAR再创增速新高，基于桔子水晶并表，公司门店布局快速扩张，目前
公司中高端酒店占比仅18.3%，未来发展空间巨大；我们预计公司17-19
年营收分别为75.84亿/91.61亿/108.16亿元，实现归母净利11.38亿/ 14.66
亿/18.39亿，对应PE为51/40/32X。另一方面，因EV/EBITDA常用于酒店
行业估值，从17年情况来看，华住17E EV/EBITDA达31倍，高于同业锦
江、首旅两大酒店集团；主要得益于其13-15年率先发力中端市场，升级
经济型业务，竞争壁垒逐步建立，从而享受较高估值溢价。同时A股锦江、
首旅两大酒店集团从EV/EBITDA角度尚有较大空间，建议积极关注！
风险提示：宏观经济增速放缓；商旅出行行业趋缓
海外公司报告 | 公司深度研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2
内容目录
1. 酒店行业龙头，多品牌全面布局 ........... 4
1.1. 领先连锁酒店集团，股权集中团队高效 ........ 4
1.2. 多品牌全产业链布局，资本运作加码中高端市场 .. 5
1.3. 营收净利稳步增长，加盟扩张驱动盈利能力提升 .. 7
2. 率先发力快速扩张，行业回暖先发优势凸显 .. 9
2.1. 经济型：转型升级品质提升，汉庭2.0引领经济型业务发展 .. 10
2.2. 中高端：内生外延双轮驱动，早期布局享行业红利 ....... 13
2.3. 加盟占比稳步增长，盈利能力快速提升 ...... 18
3. 资源整合品质领先，运营效率领跑行业 ........ 19
3.1. 打造O2O2O经营战略，IT创新提升用户体验 ..... 19
3.2. 整合会员体系，流量互导拓宽渠道 ... 21
3.3. 布局新业态，丰富产品结构 ..... 22
4. 盈利预测 ... 22
图表目录
图1：华住酒店、如家酒店发展历程对比 ........
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
