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公司研究Page1
证券研究报告—深度报告
医药保健[Table_StockInfo]乐普医疗(300003)买入
合理估值：30.94元昨收盘：22.11元（维持评级）医疗器械与服务
2017年07月03日
[Table_BaseInfo]一年该股与上证综指走势比较
股票数据
总股本/流通(百万股)1,782/1,414
总市值/流通(百万元)39,392/31,261
上证综指/深圳成指3,192/10,530
12个月最高/最低(元)22.34/16.27
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深度报告
心血管乾坤大，新业务草木青
心血管器械市场估计全国在600亿左右，乐普连同另外两家国产厂商仅在支架领域实现了进
口替代，但是大部分心血管器械市场仍然在进口厂商手中。乐普在心血管领域透过并购已经建
立了完整的产业链，两大主导药品氯吡格雷和阿托伐他汀已经实现放量。未来伴随着心血管器
械和药品市场的行业内生增长以及重磅单品的横向逐渐导入及放量，乐普有望迎来新的一轮
营收30%以上，净利润40%以上的高速增长期。除了两大主导板块，乐普还布局了众多心血
管服务、策略性业务领域，完善产业链结构

16年乐普两大重磅品种氯吡格雷和阿托伐他汀分别实现了4.4亿和1.7亿营收，药品板块正
在迅速成为增长的主要动力，预计在2019年实现利润增量8个亿。两大产品对应200亿市场
空间，缬沙坦+氨氯地平对应又一个100亿空间，未来二线品种组合对应第四个百亿空间。乐
普四大重磅品种有望今年通过一致性评价，享受三强竞争格局，未来还可能切入糖尿病领域，
储备品种丰富。未来从OTC渠道进军城市医院市场，进一步享受心血管科室协同作用

可降解支架海外临床出现血栓形成风险，海外监管发出警示函或限制临床应用机构，引起市场
怀疑乐普可降解支架上市后能否放量。但是国内临床效果良好，主要专家积极参与各厂商可降
解支架临床，我们估计高价的价格体系以及最终消失对医生和患者具有吸引力，大概率可降解
支架可以放量。估计2020年最终实现4%的替代率的情况下，可降解支架可望提供10%的利
润年化增速

重点药品一致性评价未能在在前三家完成；可降解支架未能及时上市并放量；高值耗材受到医
保控费影响价格大幅下滑

乐普当前凭借药品+器械的双轮驱动净利润的快速成长，“顺政策+强销售+好产品”这个医药
行业最重要成长逻辑再次聚焦在乐普医疗之上。我们认为器械板块的最强龙头乐普医疗当前
PEG约为1.1，低于A股医药龙头1.3的平均PEG，且其行业地位相当于恒瑞在化药的地位，
给以17年PEG1.4估值，合理估值30.94元。预计17~19年归母净利润达到9.55
/13.82/18.89亿，对应EPS达到0.54/0.78/1.06元，对应当前股价PE为41.2/28.5/20.9X，
继续推荐“买入”

盈利预测和财务指标
201520162017E2018E2019E
营业收入(百万元)2,7693,4684,5366,3058,448
(+/-%)65.9%25.2%30.8%39.0%34.0%
净利润(百万元)52167995513821889
(+/-%)23.1%30.4%40.6%44.7%36.7%
摊薄每股收益(元)0.290.380.540.781.06
EBITMargin26.4%27.3%27.2%28.4%28.3%
净资产收益率(ROE)%12.3%15.6%19.7%23.0%
市盈率(PE)75.658.041.228.520.9
EV/EBITDA38.130.321.516.4
市净率(PB)7.16.425.624.80
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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投资摘要
我们的标题化用了马一浮先生的诗句“已识乾坤大，犹怜草木青”。诗句讲的是
世事阅尽后的心境。这与我们长期推荐的介入器械龙头企业乐普医疗在心血管
领域的地位也有类似之处：心血管国产第一龙头已经确立，正在染指从药品到
服务的各个新兴业态

具体来说，乐普已经在心血管介入器械领域取得了卓越的地位，继冠脉支架之
后，降血压、血脂药品也正在基层迅速放量，心血管领域乾坤之大，已经扎实
地展现在我们面前

但是体量已大，心血管市场天花板究竟在何处？未来心血管主业的高速增长驱
动力何在？开辟的新业务新战场到底空间多大？竞争优势在哪里？什么时候能
够成熟并贡献成体量业绩？我们将在本篇深度中，为您梳理这一连串的关键问
题，描绘出一个从“草木青青”成长为从心血管领域起步的综合性器械+药品的
“参天大树”的清晰未来

估值与投资建议
乐普当前凭借药品+器械的双轮驱动净利润的快速成长，优秀的销售能力在行业
大变局的过程中犹如闪闪发光的金子。符合产业趋势、打法体系完整、后续重
磅品种储备充分，可以说“顺政策+强销售+好产品”这个医药行业最重要成长逻
辑再次聚焦在乐普医疗之上

我们认为器械板块的最强龙头乐普医疗当前PEG约为1.1，低于A股医药龙头
1.3的平均PEG，且其行业地位相当于恒瑞在化药的地位，给以17年PEG1.4
估值，合理估值30.94元。预计17~19年归母净利润达到9.55/13.82/18.89
亿，对应EPS达到0.54/0.78/1.06元，对应当前股价PE为41.2/28.5/20.9X，
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看