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医药生物
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龙头——医药行业周报
（2017.6.5-2017.6.11）》
2017-06-11
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品种-主要原料药价格月报》
2017-06-03
《寻找确定性与成长性的平衡
点——医药行业2017年6月份
投资月报》2017-05-31
＃emailAuthor＃分析师：
孙媛媛
sunyuanyuan@xyzq
S0190515090001
徐佳熹
xujiaxi@xyzq
S0190513080003
＃assAuthor＃
投资要点
＃summary＃三家公司在2016年维持持续扩张的策略，收入和利润增长持续；一心堂
在2016年外延式并购凸显，促进主营业务较快增长，益丰药房增长主要
来自于可比店的内生，而老百姓外延式发展注重质量，内生式发展提质提
速

化经营、药店内做检测医疗服务、处方外流医药分开等，坪效、人效将有
一定提升空间，因此没有体现出明显的变化

预测，益丰药房和老百姓2017年增速预计可以达到30%左右增长，一心
堂在5-15%区间

＃title＃
数据角度辨商业景气度真伪
——医药零售行业2016年报总结
＃createTime1＃2017年06月16日
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行业跟踪报告
投资要点和摘要
2016年外延式并购凸显，促进主营业务较快增长，益丰药房增长主要来自于
可比店的内生，而老百姓外延式发展注重质量，内生式发展提质提速

表1、2016年三大公司收入贡献情况
单位：万
元
2016年收入
合计
新建 并购 可比店增长
收入
2017年预
计并表纯
新增部分
2017年预计
并表纯新增
部分贡献的
增长率
一心堂 624933.57 13365 42527.06 569041.51 18128.24 2.90%
收入增长
率贡献
17.44% 2.51% 7.99% 6.94%
益丰药房 373361.91 17220 25991.76 330150.15 19192.48 5.14%
收入增长
率贡献
31.21% 6.05% 9.13% 16.02%
老百姓 609443.13 12545 77305.37 519592.76 59084.67 9.69%
收入增长
率贡献
33.40% 2.75% 16.92% 13.73%
数据来源：公司公告、兴业证券研究所
2017年预计并表纯新增部分=2017年预计并表收入合计数-2016年并表收入合计数
2017年预计并表纯新增部分贡献的增长率=2017年预计并表纯新增部分/2016年总收入
表2、2016年三大公司利润贡献情况
单位：万元 2016年归母
净利润合计
并购 内生增长利
润
2017年预计并
表纯新增部分
2017年预计并表
纯新增部分贡献
的增长率
一心堂 35337.70 1973.72 33363.98 892.39 2.53%
利润增长
率贡献
2.00% 5.70% -3.69%
益丰药房 22389.11 90.14 22298.97 51.99 0.23%
利润增长
率贡献
27.26% 0.51% 26.74%
老百姓 29689.54 3051.39 26638.15 5870.05 19.77%
利润增长
率贡献
23.45% 12.69% 10.76%
数据来源：公司公告、兴业证券研究所
2017年预计并表纯新增部分=2017年预计并表利润合计数-2016年并表利润合计数
2017年预计并表纯新增部分贡献的增长率=2017年预计并表纯新增部分/2016年归母净利润
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行业跟踪报告
经营、药店内做检测医疗服务、处方外流医药分开等，坪效、人效将有一定
提升空间，因此没有体现出明显的变化

我们通过对公司进行内生外延的拆分，从而对三家公司2017年利润进行预测，益
丰药房和老百姓2017年增速预计可以达到30%增长。一心堂去年调整会计准则，
考虑到今年作为过渡的一年，资产减值损失存在不确定性，我们预计增速在
5%-15%区间

报告正文
随着处方外流、招标降价使得部分企业放弃医院市场等政策和事件，零售行业的
增速在逐渐加快，中康CMH发布2017Q1中国药品零售行业市场监测数据：2017
年第一季度，我国药品零售市场规模（以终端零售价格计算，下同）862亿元，
同比增长10.3%，较2016年全年9.2%的增速提高了1.1个百分点。零售市场有触
底反弹的迹象

图1、2014—2017Q1零售终端市场总规模（单位：亿元）及增长率
数据来源：健康界，兴业证券研究所
图2、201501—201703零售市场MAT增长率
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行业跟踪报告
数据来源：健康界，兴业证券研究所
上市公司药店在行业逐渐回暖之时，各自增速表现如何，以下我们将结合年报具
体分析

2016年，零售药店延续着“并购+新开”并重的外延式扩张和存量门店业绩内生
增长并重的经营策略，三大药店巨头一心堂、益丰药房和老百姓在今年共净增
1557家门店，从业绩上来看，一心堂、益丰药房、老百姓2016年的营业收入同
比分别增长17.44%、31.21%、33.40%，而正如我们之前的判断，在扩张期，利润
端的增速会滞后于营收的增速，在2016年，三者的归母净利润增速分别为2.00%，
27.26%，23.45%

表3、2016年三大公司门店扩张及总量情况
公司 新建 并购 现有门店总数
一心堂 405 184 4085
益丰药房 287 193 1512
老百姓 193 295 1838
数据来源：公司公告、兴业证券研究所
表4、2016年三大公司营收及归母净利润情况
公司 营业收入（亿） 同比增速 归母净利润（亿） 同比增速
一心堂 62.49 17.44% 3.53 2.00%
益丰药房 37.34 31.21% 2.24 27.26%
老百姓 60.94 33.40% 2.97 23.45%
数据来源：公司公告、兴业证券研究所
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