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②机构资金累计可投资规模较2017年年中呈现稳增长态势。然
而，开放式公募、券商资管与险资资金等在权益类投资上的配置
比仍然很低。③限售股解禁大年利好流通市值扩容，驱动两融余
额占流通市值比向下；而且当前两融余额占比较2015年牛市峰
值时几近腰斩。④个人资金尚未跑步入场
政策底已确立，认清业务宗旨标本兼治。①经纪：佣金下沉空间
尚有，自由化趋势不可阻挡，统一管理办法待出炉；②投行：业
务内控指引与债承规范广泛征求意见，旨在提升经营质量,扶优
限劣；③资管：“大资管新规”征求意见稿对于券商而言并没有
超预期的强监管条款继续出现。监管务实，政策有收有放，不断
明朗，券商资管有望受益于银行理财规模的挤出效应，主动管理
能力提升有望突破。④对外开放：金融机构外资持股比例要求大
幅放宽，有利于活跃我国资本市场，更加提升本土券商的竞争意
识
经营底已确立，业绩回暖预期持续发酵。①经纪：收入规模基本
触底，未来收入回暖依靠量能同比放大。②投行：通过提升直接
融资比降低非金融企业的杠杆是宏观调控大方向，投行业务迎来
发展机遇期。今年IPO提速难抵再融资和债承收入下滑，明年再
融资与债承有望在实体经济融资需求改善的前提下逐渐回暖。并
购重组业务方兴未艾，价值挖掘空间大。③自营：2018年券商补
血力度再超2017年，自营盘规模有望随之扩容。会计准则调整，
自营业绩释放预期强。④资管：虽然券商资管规模呈下降态势，
但截止今年三季末，已有17家上市券商的资管业务净收入实现
逆势增长。券商主动资管能力提升空间大
估值底已确立，机会大于风险攻守皆宜。近期，受中短期流动性
紧张及美国加息和减税政策扰动，券商板块跟随大盘持续调整，
估值进一步回落至1.72倍PB，处于历史底部。我们假设板块当
前PB相对于过去10年PB极值的位置为“水位”，则当前券商板
块水位仅1%，低于所有申万一级行业板块，向上空间巨大
投资建议：“大”有可为。从资金面、政策面、经营层面以及估
值四个角度分析，我们得到的最强烈感受即券商已经触“底”，
相较于其他板块，安全垫很高，配置价值凸显。我们建议投资者
逢低积极关注大中型券商的价值投资机遇，重点关注中信证券、
华泰证券、招商证券、广发证券、东方证券、长江证券
风险提示：经济下行风险；流动性紧缩；政策强监管超预期；资
本市场低迷
[table_invest] 042401 维持 买入
赵莎莎
zhaoshasha@csc
010-86451301
执业证书编号：S1440517070001
研究助理 庄严
zhuangyan@csc
010-86451315
发布日期： 2017年12月19日
市场表现
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11/证券 沪深300
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