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势创造良好外围环境；第二，港股估值偏低，吸引资金持续流入；第三，中国
经济基本面向好，企业盈利超预期，优质企业受资本追捧；第四，互联互通以
来南下资金不断流入进行资产配置，成为推动港股上升的一大动力
2018年港股市场展望
将继续支撑港股延续升浪。这些因素包括：1. 宏观经济；2. 企业盈利；3. 市
场估值；4. 资金流向
令港股的估值体系有所转变，将有助提升港股的估值中枢
会较2017年略紧，港股上涨速度或会放慢，估值上调效应或较逊于2017
年，我们基本情景估计以13 倍 2018年预测市盈率为目标，相当于恒指
32000点，乐观情景估计以一个标准偏差14.3倍为目标，相当于恒指
35000点，悲观情景以11倍为目标，相当于恒指27500点。恒指高位较大
机会在上半年出现，考虑下半年环球央行加息、美国缩表，企业盈利增长有机
会放缓的影响浮现下，可能进入调整阶段。国企指数估计以9.5倍2018年预
测市盈率为目标，相当于14000点，估值仍在单位数，国指以中资金融股占
比较大，我们建议2018年重点看好中资金融股，因此国指将跑赢恒生指数
2018年关注板块：
(五)AH折价
关注个股：2018年十大潜力股推荐
angela.qin@pingan
李明忆
852-3762 9696
stacie.li@pingan
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如此报告被中国平安证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进
行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是中国平安证券(香港)作出的投资建议，中国平安证券(香港)或其任何董事、雇员或代
理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。市场回顾
亚洲区股市领先全球
环球股市在2018年欣欣向荣，由年初至12月11日，MSCI全球市场指数
(MSCI AC World Index)上升18.8%，而MSCI亚太市场指数(MSCI AC Asia Pacific)
同期更上升26.2%，主要由于全球经济改善带动支持出口需求、工资及通胀回升、企
业回复增长动力，令亚洲区股市领先全球
图表1 MSCI亚太市场指数跑赢全球市场指数
资料来源：彭博，截至 2017 年12 月11日
港股表现强劲
今年以来港股市场一路上涨，今年以来截止12月11日恒生指数累计上涨约32%，
恒生指数一举冲破2015年牛市最高点，并于11月22日十年后再次冲破了三万点大
关，最高上涨至30199点，剑指2007年10月30日31958点牛市纪录高位，临近
年末港股受市场获利了结压力拖累下跌，令全年涨幅收窄。港股年初以来的上涨主要
受几个主要原因带动。第一，全球经济复苏为港股走势创造良好外围环境；第二，港
股估值偏低，吸引资金持续流入；第三，中国经济基本面向好，企业盈利超预期，优
质企业受资本追捧；第四，互联互通以来南下资金不断流入进行资产配置，成为推动
港股上升的一大动力
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MSCI全球市场指数MSCI亚太市场指数
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如此报告被中国平安证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进
行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是中国平安证券(香港)作出的投资建议，中国平安证券(香港)或其任何董事、雇员或代
理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。图表2 恒生指数2017年初至今走势 图表3 国企指数2017年初至今走势
资料来源：彭博，截至 2017 年12 月11日 资料来源：彭博，截至 2017 年12 月11日
图表4环球主要股市2017年初至今表现
资料来源：彭博，截至 2017 年12 月11日
成交配合涨势
市场成交方面，随着港股持续上升，港股的成交亦逐步回暖，年初时港股的成交
仍然是相当清淡，日均成交不足600亿元。但大市成交在港股的上升过程中配合上升，
8月后日均成交额已经上升至900亿元之上，据港交所数据显示，2017年首11个月
的平均每日成交金额为863亿元，较去年同期的667亿元上升29%
11月港股只有两天成交未达千亿以上，11月6日以来，恒指成交额均保持在
1000亿以上，11月21日、22日、30日，更分别高达1570亿、1574亿和1719
亿港元。我们预计，2018年至2019年港股日均成交额可上升至1,000亿元和1,100
亿元
20000
22000
24000
26000
28000
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32000
9000
9500
10000
10500
11000
11500
12000
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31.7%
26.1%
23.4% 22.9% 21.7%
21.7% 20.1%
20.0% 18.8%
14.3% 13.2%
10.8% 10.6%
7.0%
4.3%
0%
5%
10%
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30%
35%
如此报告被中国平安证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进
行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是中国平安证券(香港)作出的投资建议，中国平安证券(香港)或其任何董事、雇员或代
理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。图表5恒指涨势配合成交放大
资料来源：港交所
图表6港股日均成交额预计持续上升(亿港元)
*预测数字
资料来源：港交所、中国平安证券(香港)
换手率提升
换手率方面，11月港股的平均换手率达70%，高于年初以来约50%至60%的浮
动区间，反映港股的成交额上升不单是股份市值增长所带动。数据显示，2015年「港
股大时代」期间大市换手率也曾高达71%，当年日均成交额达1,056亿元，为历史上
最高水平
港股成交逐步上升和换手率的提高，主要受到中港市场互联互通的机制影响，自
沪港通在2014年底开通后，加上2016年底开通的深港通，来自内地的南下资金越发
增多，目前南下资金占港股大市成交普遍超过10%，影响力与日俱增。当南下资金愈
多并带动港股换手率上升，对提升港股市值会有帮助
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27000
29000
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日均成交额(亿元)恒生指数
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1046
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870
1000
1100200
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600
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