 ==>> 点击下载文档 |
上市公司为化工行业中优质企业代表，盈利能力改善同样明显。以自建基
础化工上市公司为样本观测其盈利能力，在经历Q2化工品价格下跌引起的
毛利率下滑后，2017Q3基础化工行业综合毛利率为19.63%，环比上升，与
2017Q1基本持平，叠加费用率的下降，净利率也同步上升至近几年高位
从估值看，中信基础化工平均PB为3.02X，相对全部A股溢价率为47%，相
比过去10年的平均市净率3.34X，已处于偏低位置
化工整体尚未进入新一轮产能扩产，预计2018年总体的盈利并不悲观。但
化工新细分子行业较多，产能扩张周期不一，建议关注扩张较少的子行业，
盈利的持续性更好。同时因价格上涨已持续较长时间，优质企业的资产负
债表得到明显的修复，后续的扩张计划也将是主要的关注点
因中上游产品上涨对于下游企业盈利产生较大的压制，且下游企业以中小
市值标的为主，在2017年面临估值业绩双杀的尴尬局面，但其中不乏优质
的真成长标的，行业需求稳步上升、自身经营管理优异，环保对于劣质产
能的淘汰等有利因素获将促使企业发展进入快车道
在周期品盈利持续性较好及下游企业竞争格局有望趋缓情况下，2018年我
们推荐以下标的：1）景气持续时间有望超预期，建议关注山东海化
（000822）;2）聚乙烯醇盈利向上，推荐皖维高新（600063）；3）公司经
营管理优秀，竞争格局改善带动盈利向上，关注安利股份（300218）及金
发科技（600143）
1）全球经济下滑、需求大幅下滑；2）产能开始新一轮扩张
Table_First|Table_ReportDate
2017年11月17日
相对市场表现
Table_First|Table_Author
马群星 分析师
执业证书编号：S0590516080001
电话：0510-85613163
邮箱：maqx@glsc
夏文奇 分析师
执业证书编号：S0590517080003
电话：85611779
邮箱：xiawq@glsc
Table_First|Table_Contacter 吴程浩 研究助理
电话：0510-85611779
邮箱：
Table_First|Table_RelateReport
相关报告
请务必阅读报告末页的重要声明
-20%
-8%
4%
16%
28%
2016-112017-032017-072017-11
化工沪深300
2 请务必阅读报告末页的重要声明
年度策略
正文目录
1. 2017年化工行业运行情况及2018年展望 ....... 3
1.1. 2017年化工原料及化工制品盈利佳，但产品价格波动大 ... 3
1.2. 2018年供需继续优化，盈利乐观 ... 5
2. 上市公司盈利继续增强，估值溢价下降 ........ 7
2.1. 上市公司盈利增强 .. 7
2.2. 溢价下降，估值趋于合理 ... 8
3. 周期仍可期、“小而美”值得关注 . 9
3.1. 周期品利润为王，关注行业产能扩张及自身经营策略 ....... 9
3.2. 关注“小而美”的细分龙头 .......... 15
4. 主要标的 ......... 16
4.1. 山东海化 ... 16
4.2. 皖维高新 ... 17
4.3. 金发科技 ... 17
4.4. 安利股份 ... 18
5. 风险提示 ......... 18
3 请务必阅读报告末页的重要声明
年度策略
1. 2017年化工行业运行情况及2018年展望
1.1. 2017年化工原料及化工制品盈利佳，但产品价格波动大
作为传统制造业，基础化工是连接上游能源及各类原材料和下游轻工、消费间的
桥梁。2017年国内需求总体平稳，特别是房地产在库存去化背景下，新开工面积增
速仅小幅下行，叠加全球经济复苏下出口的增长，良好的内外部环境给予了化工企业
较好的经营环境
2017年化工原料及化学制品行业延续2016年下半年以来的良好盈利态势，1~9
月化学原料及化学制品行业主营业务收入6.95万亿，YoY+14.70%，营收端增速从近
几年的低位恢复，利润总额4521.6亿元，YoY+37.90%，前9个月销售利润率6.51%，
处于近十年的高位
因近几年化工品低迷，企业特别是偏中上游的化工企业盈利能力一直较弱，回报
率下降，12年后企业固定资产投入意愿下降，从化工原料及化工制品固定资产投资
累计完成额看，自2016年开始已连续两年处于负增长，2017年1~9月累计完成投资
额1.03万亿，YoY-2.70%，投足不足和需求恢复使行业整体的供需出现相应的转折，
盈利自然修复
图表1：房地产新开工面积及增速（%）图表2：出口交货值及增速（%）
来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所
图表3：化工原料及化工制品营收及利润增速图表4：化工原料及化工制品销售利润率（%）
来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所
4 请务必阅读报告末页的重要声明
年度策略
图表5：化工原料及化工制品固定投资完成额增速（%）
来源：Wind国联证券研究所
以国家统计局口径，化工原料及化工制品行业的利润总额/总平均资产指标在
2015年开始出现拐点，但预计油价下跌带来的成本端下降是盈利能力提升是主因，
但因产能的过剩及需求疲软，资产周转率的下滑部分掩盖了利润率提升对于化工资产
的盈利能力，而2016年下半年以来需求端的回暖、固定资产投资继续下滑终使行业
回报率快速复苏
图表6：化工原料及化工制品财务指标
利润总额/总平
均资产
权益乘数 销售利润率（%） 总资产周转率
2017年1~8月 12.33% 2.242 6.52 83.34%
2016年1~8月 10.00% 2.319 5.43 78.45%
2015年1~8月 9.53% 2.398 4.96 80.16%
2014年1~8月 9.10% 2.418 4.42 86.13%
2013年1~8月 9.53% 2.412 4.53 88.39%
2012年1~8月 10.03% 2.412 4.72 91.54%
2011年1~8月 14.61% 2.355 6.43 98.23%
来源：Wind国联证券研究所
但逐月去看，与钢铁等中游周期产品类似，化工品表现并非风平浪静，以纯碱和
PVC为例，两者在Q1价格出现高点大幅回落，Q2低谷接近行业成本线，至Q3出
现明显回落，化工原料及化学制品PPI也出现巨幅振动。我们认为价格的波动主要因
库存的波动引起，环保督查及限产等因素也对化工品价格的波动产生了较明显的影响，
但盈利修复的基调并没有发生变化
5 请务必阅读报告末页的重要声明
年度策略
图表9：化工原料及化工制品产成品存货及同比增速（%）
来源：Wind国联证券研究所
1.2. 2018年供需继续优化，盈利乐观
展望2018年，全球经济的复苏仍将是稳定国内需求的一大助力。国内经济延续
“L”型走势平稳增长，从PMI看，虽然表现相对较弱，但也在荣枯线上方，预计大
幅回落的概率较小。全球经济则持续复苏。以IMF预计，17和18年全球GDP增速
分别为3.6%和3.7%，增速较之间几年有所增快，显示全球经济继续乐观，从主要经
济体的PMI情况看，欧美等主要经济体上行趋势并没有出现改变；从OECD领先指
标同样显示全球经济的复苏，支撑国内化工品需求
图表7：PPI:化学原料及化学制品制造业:环比图表8:华东地区纯碱及PVC产品价格（元/吨）
来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
