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基于此，我们找到了台塑集团，她的发展历程和经验，对恒力、荣盛和恒逸等
民营企业有很强的借鉴作用。台塑集团2016年税前利润742亿人民币，是我国入
选2016年世界化工50强的2家中国企业之一。台塑石化有2000万吨炼油，300
万吨乙烯的规模，2017年第一季度的利润接近50亿人民币，是台塑集团市值最大
的资产。她的投建是台塑集团真正开始腾飞的起点，在台塑石化之前，公司的中下
游产业链已经十分发达，产业链的延伸度和细分度已经十分完善；自台塑石化之后，
公司进一步发展壮大，真正走向了石化行业上游，掌握了原材料的供应，形成了石
化化工产业链。目前，恒力、荣盛和恒逸等民营企业已经走在这条和台塑成功经验
相似的路上。我们期待未来，有更多的中国企业走向世界，加入世界化工50强的行
列！
纵观台塑集团的发展历程，我们认为有四点是十分值得大陆企业学习的：
◆重视研发，成立研究所，持续打造核心竞争力
公司在70年代就成立了研究所，立志研发新材料，打破技术封锁。目前公司在
碳纤维，高吸水性树脂（SAP）和电子材料方面都是世界上排得上号的生产商。公
司是世界碳纤维4大公司之一，其它三家都是日本顶级的集团公司。SAP长期被日
德企业垄断，台塑集团经历重重困难打破了垄断。电子材料方面，子公司南亚科技
已导入20nm制程
◆视野广阔，布局海外市场，坚定走国际化发展路线
台塑集团虽然在台湾这个小岛起家，但是眼光却从未局限在方寸之间。为了更
好应对未来国际化的调整以及拓展下游市场，公司积极布局海外市场。80年代，台
塑集团就看中了美国优良投资环境，大举进入美国市场。最初以聚氯乙烯及相关工
业为重心，90年代公司大举投资上游生产乙烯的烯烃裂解厂等8座石化化工厂。随
着美国页岩气开发技术的日益成熟，公司充分利用美国低天然气价，最近决定在美
国新建乙烷裂解厂、丙烷脱氢厂、HDPE、LDPE厂等，进行第二次投资大扩产能
◆内部管理优秀，堪称现代企业教科模板
公司掌舵人王永庆有“经营之王”的美称，其在公司的治理方面的经验更是看
成现代企业管理模板。随着公司的发展壮大，公司设立了总管理处管理整个集团的
决策，人力，采购、法律等除了生产之外的其它所有职能，各个子公司只需要负责
生产。这种管理模式减轻基层领导的管理任务，使他们全身心地投入到业务中；减
少高层领导人的管理工作，使他们有更多的时间投入到更重要的企业战略决策中去，
是一个合理而有效的管理体制
◆主动承担原材料涨价成本，维护行业共同利益，促进产业健康发展
台塑在逐渐发展壮大的过程中，除了在经营方面业绩斐然，在为整个行业健康
发展也有重大贡献。在70年代，国际市场供需格局震荡，价格波动剧烈的过程中，
为了保证下游行业稳定发展，主动承担原材料成本上涨带来的压力，虽然对台塑造
成重大影响，但是却让整个塑胶原料聚氯乙烯与石化工业下游企业渡过难关，为台
湾石化产业链的未来发展奠定基础
增持（维持）
分析师
裘孝锋
021-22167262
qiuxf@ebscn
执业证书编号：S0930517050001
赵乃迪
010-56513000
zhaond@ebscn
执业证书编号：S0930517050005
行业与上证指数对比图
万
得
资
讯
2017-08-04 化工企业专题——台塑集团
敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
目录
目录 ......... 2
1、 台塑集团——台湾石化业的庞然大物 ........... 4
2、 台湾塑胶集团——从PVC生产到多角化经营 .......... 7
2.1、 自下而上完成产业链整合，积极进行多角化转型 .......... 7
2.2、 业务拓展与全球布局 ..... 11
3、 台塑石化——六轻计划的实行者 .... 12
3.1、 六轻计划四期扩张奠定台塑石化地位... 13
3.2、 发展高附加值产品组合16
3.3、 发挥垂直整合之功效 .... 19
4、 子公司布局多产业开花结果21
4.1、 南亚塑胶——塑胶、石化、电子材料及聚酯四大产业21
4.2、 台湾化学纤维——主营纺纤与石化原料 .......... 22
4.3、 福懋兴业——织布染整一体化作业的中游产商 ........... 23
4.4、 南亚科技——电子通讯行业完整产业链成型 ... 24
万
得
资
讯
2017-08-04 化工企业专题——台塑集团
敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
在前几期的他山之石系列报告中，我们已经发现全球前十强的化工企
业，除了杜邦以外，企业基本上都拥有一块业务——大型的石化装置。并且，
全球50强的化工企业中，除了美国、欧洲和日本外，其他国家进入全球50
强，也都是以大型石化装置起家。然而以特种化学品为起点的企业，仅凭单
一业务就能跻身榜单的屈指可数，法液空（工业气体）、林德（工业气体）、
雅苒（农化）、先正达（农化）、索尔维（特种化学品）、帝斯曼（特种化
学品）等是少数个例，也只出现在日本、美国和欧洲
基于此，我们试图研究全球50强榜单中的企业，梳理出其中欧美化工
巨头和日韩企业崛起的必由之路，以此找寻那些徘徊在50强门槛外的中国
企业中，最有可能踏向进击之路的一部分
在这样的形势下，我们找到台塑集团。台塑集团过去的处境与现今中国
的许多企业，如恒力股份，荣盛石化等，有相似的境况：都是先立足于下游
加工业，再由国外进口石化加工原料形成中游体系。由于上游原料受国家管
制，等到制度放开了，才能兴建轻油裂解厂供应石化基本原料，串成上中下
游完整的石化体系
从台塑集团的成功史我们可以看到，台塑的成功是有多方面的因素，最
重要的是把握住了4点：
重视研发，成立独立研究所。公司在70年代就成立了研究所，立志研
发新材料，打破技术封锁。目前公司在碳纤维，高吸水性树脂（SAP）和电
子材料方面都是世界上排得上号的生产商。公司是世界碳纤维4大公司之一，
其它三家都是日本顶级的集团公司。SAP长期被日德企业垄断，台塑集团经
历重重困难打破了垄断。电子材料方面，子公司南亚科技已导入20nm制程
视野广阔，国际化发展路线。台塑集团虽然在台湾这个小岛起家，但是
眼光却从未局限在方寸之间。80年代，台塑集团就看中了美国优良投资环境，
大举进入美国市场。最初以聚氯乙烯及相关工业为重心，90年代公司大举投
资上游生产乙烯的烯烃裂解厂等8座石化化工厂。随着美国页岩气开发技术
的日益成熟，公司充分利用美国低天然气价，最近决定在美国新建乙烷裂解
厂、丙烷脱氢厂、HDPE、LDPE厂等，进行第二次投资大扩产能
经营过程中内部管理优秀。王永庆有“经营之王”的美称，公司在管理
上机构的设置上不是一步到位，是与公司成长相配合的。随着公司的发展壮
大，公司设立了总管理处管理整个集团的决策，人力，采购、法律等除了生
产之外的其它所有职能，各个子公司只需要负责生产。这种管理模式减轻基
层领导的管理任务，使他们全身心地投入到业务中；减少高层领导人的管理
工作，使他们有更多的时间投入到更重要的企业战略决策中去，是一个合理
而有效的管理体制
主动承担原材料涨价成本，维护行业共同利益，促进产业健康发展。台
塑在逐渐发展壮大的过程中，除了在经营方面业绩斐然，在为整个行业健康
发展也有重大贡献。在70年代，国际市场供需格局震荡，价格波动剧烈的
过程中，为了保证下游行业稳定发展，主动承担原材料成本上涨带来的压力，
虽然对台塑造成重大影响，但是却让整个塑胶原料聚氯乙烯与石化工业下游
企业渡过难关，为台湾石化产业链的未来发展奠定基础
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得
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2017-08-04 化工企业专题——台塑集团
敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
1、台塑集团——台湾石化业的庞然大物
台塑集团经过60多年，已经发展成为了一个庞然大物。相关企业达100
多家，上市企业也是有许许多多，其中最重要的公司为台塑和台塑石化。台
塑是最早成立的公司，而台塑石化是目前其他子公司的原材料供应者，地位
可见一斑
我们选取了台塑集团目前上市的企业中，市值最高的前六个公司，同时
也是台塑集团核心子公司进行分析探讨。主要分子公司最新市值方面，台塑
石化市值在集团中位居第一，接近1万亿新台币，南亚、台塑和台化市值也
都达到了5000亿新台币
表 1：台塑主要生产PVC粉、纤维制品、特种化学品及电子类产品
公司名称 上市地 代码 市值（十亿TWD）
台塑石化 台湾 6505 985.94
南亚塑料 台湾 1303 613.05
台塑 台湾 1301 576.10
台化 台湾 1326 535.71
南亚科技 台湾 2408 155.84
福懋兴业 台湾 1434 53.24
资料来源：wind、光大证券研究所整理
图 1：台塑集团主要分子公司最新市值（单位：百万元新台币）
资料来源：wind、光大证券研究所整理
在资产总额方面，台塑集团及其主要分公司稳步增长，主要分子公司的
历年资产总额呈现上升趋势，各家公司所占比例较为稳定
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2017-08-04 化工企业专题——台塑集团
敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
图 2：集团历年资产总额（百万元新台币）图 3：集团历年资本额（百万元新台币）
资料来源：公司公告，光大证券研究所整理资料来源：公司公告，光大证券研究所整理
图 4：集团核心子公司的历年资产总额（百万元新台币
