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18年中东地区仍将是大国博弈的焦点，伊核协议、巴以问题、也门问题、
叙利亚问题、黎巴嫩问题均可能是造成中东局势动荡的热点事件
治危机，原油产量可能大幅下滑。作为OPEC重要的产油国，产量较去年
同期下降超过10%。若经济危机持续，预计原油产量下降30-60万桶/日；
若经济彻底崩溃，产量下降超过150万桶/天，严重冲击国际原油市场
重，总库存量达到7346口，估计潜在生产能力为120-200万桶/天。45-55
美元/桶和75-95美元/桶是库存井集中分布的两个区域。45-55美元/桶区间
是由于油价回升带来活跃钻机数增加导致，是正常的生产活动。当油价达到
75美元/桶以上，15年年初积压的大量库存井有可能被启用，带来页岩油产
量快速增长，预计可释放约76.5万桶/天的产能
善，随着库存回归正常，OPEC可能提前退出减产协议。同时，随着阿美上
市后，沙特对油价上涨诉求减弱；油价的过快上涨，产油国通过增产来提高
财政收入；减产执行率差异，产油国发生分歧；俄罗斯经济对石油的依赖和
与美国能源竞争等多个因素均可能导致提前退出减产协议的风险
人民币进行原油结算。目前伊朗和俄罗斯已经宣布与中国的石油贸易用人民
币结算，中国也正在和沙特进行谈判，一旦沙特妥协使用人民币进行石油贸
易，则整个中东地区石油贸易使用人民币结算指日可待。2）上海期货交易
所推出的原油期货有望成为亚太地区原油贸易基准合约，这对我国建立石油
人民币体系是至关重要的。石油人民币的崛起将大幅削弱美元的国际地位
涨将显著增加通胀压力。油价通过能源，交通运输以及住宅CPI来影响美国
CPI指数，三项CPI与油价相关系数R分别为0.67，0.70，0.53。油价对
中国CPI的影响相对较弱，但对PPI的影响较为显著
投资建议
价回升，关注上游公司新奥股份。关注布局乙烷制乙烯的卫星石化
风险提示
OPEC减产提前退出，导致市场供需再度失衡；库存去化慢于预期，取暖季后
美国原油库存可能小幅回升；全球进入缩表周期，影响全球经济和石油需求
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国金行业 沪深300
2018年01月09日
能源与环境研究中心
石油化工行业研究增持（维持评级）
行业深度研究
证券研究报告
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行业研究中期／年度
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内容目录
一、黑天鹅之中东乱局：两个阵营，多方风险 . 7
1.1 伊朗危机：国内经济压力增大，伊核协议或将是下个热点事件 . 9
1.2 沙特：油价诉求高、助力阿美上市，新王储外交政策激进......... 11
1.3 伊拉克：库尔德独立问题的风险长期存在 ......... 13
1.4 中东其他地缘风险 ........ 14
二、委内瑞拉经济危机引发政治危机，原油产量存在大幅下降的风险 15
2.1 委内瑞拉深陷经济危机，面临史上最严重通货膨胀，濒临崩溃.. 15
2.2委内瑞拉之殇，经济危机将引发政治危机 ......... 16
2.3委内瑞拉局势走向，对国际原油市影响几何？ .. 17
三、黑天鹅之北美库存井：定时炸弹何时引爆？ ........ 19
四、黑天鹅之OPEC提前退出减产？21
五、黑天鹅之“石油人民币”的崛起？... 23
5.1现在的石油美元体系是怎么形成的？ .... 23
5.2石油人民币的突破点在哪里？ ... 24
5.3人民币国际地位提升，开始在石油贸易结算中展露头角25
六、油价飞，通胀起：2018年油价会是全球经济的黑天鹅吗？ ......... 26
6.1 美国：油价主要通过能源、交通运输和住宅影响总CPI. 27
6.2 中国：PPI受油价影响显著，CPI影响受限....... 29
七、投资建议32
八、风险提示32
图表目录
图表1：2017年油价、库存和影响因素 ........... 6
图表2：2017年油价影响因素表 ......... 6
图表3：中东各国财政盈余占GDP比例（%）8
图表4：中东各国财政平衡油价高于国际油价 .. 8
图表5：17年1-11月OPEC各国原油产量 ..... 9
图表6：全球原油探明储量分布情况 .... 9
图表7：17年1-11月OPEC各国原油产量 ... 10
图表8：全球原油探明储量分布情况 .. 10
图表9：2000年以来伊朗原油产量（单位：万桶/日） ........... 10
图表10：2000年以来伊朗原油出口量（单位：万桶/日）...... 10
图表11：伊核协议不同情景下受影响的供给量 .......... 11
图表12：不同情景下单季度供给影响预计新增去库存量（万桶/日）.. 11
图表13：沙特阿美的市值估算盈利预测假设.. 12
图表14：不用油价情景下沙特阿美的市值估算结果 ... 12
行业研究中期／年度
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图表15：库尔德地区主要油田油气资源量和产量....... 13
图表16：库尔德局势不同情景下受影响的供给量....... 14
图表17：2000以来委内瑞拉原油出口量（单位：千桶/天） .. 15
图表18：2000以来委内瑞拉GDP趋势（单位：亿美元） .... 15
图表19：委内瑞拉历年通货膨胀CPI 指数 .... 16
图表20：委内瑞拉历年外汇储备 ....... 16
图表21：委内瑞拉原油开采成本处于高位（单位：美元/桶）16
图表22：委内瑞拉原油产量开始下降（单位：万吨） 17
图表23：委内瑞拉钻机数量跌至6年最低 ..... 17
图表24：委内瑞拉原油出口情况（单位：千桶/天） .. 18
图表25：委内瑞拉现有重油项目产能情况 ..... 18
图表26：美国库存井潜在的生产能力核算细节（以最新数据11月份为例）
......... 19
图表27：美国未完井数量与WTI油价对比 .... 20
图表28：库存井变动=当月钻井数-当月完井数 .......... 20
图表29：2017年下半年库存井堆积速度减缓20
图表30：未完井对应的边界开采WTI油价 .... 20
图表31：美国原油产量增长较快 ....... 21
图表32：美国石油活跃钻机数增速下滑......... 21
图表33：2017年原油市场总体供应小于需求（百万桶/日） .. 21
图表34：OECD原油库存（百万桶） 22
图表35：OECD工业石油总库存（百万桶） . 22
图表36：OPEC各成员国减产配额 ... 22
图表37：17年俄罗斯油气营收大幅增长（十亿卢布） .......... 23
图表38：俄罗斯政府收支仍有赤字（十亿卢布）....... 23
图表39：石油美元体系的发展历程.... 24
图表40：石油人民币体系的近年来的发展历程 .......... 25
图表41：世界主要原油交易所标的比较......... 26
图表42：伊朗向中国出口原油数量（单位：万吨） ... 26
图表43：俄罗斯向中国出口原油数量（单位：万吨） 26
图表44：2016-2017美国CPI与WTI油价线性关系.. 27
图表45：2016-2017美国能源CPI与WTI油价线性关系....... 27
图表46：2016-2017美国交运CPI与WTI油价线性关系....... 28
图表47：2016-2017美国住宅CPI与WTI油价线性关系....... 28
图表48：油价变动对美国CPI走势测算 ........ 28
图表49：2017年美国CPI中各项占比 .......... 28
图表50：2010年至今油价变动与美中两国CPI走势对比图... 29
图表51：2016-2017国内CPI与WTI油价线性关系.. 29
图表52：2016-17我国石油工业PPI与WTI油价线性关系.... 30
行业研究中期／年度
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图表53：2016-17我国化学工业PPI与WTI油价线性关系.... 30
图表54：2016-17我国建筑材料PPI与WTI油价线性关系.... 31
图表55：2016-17我国纺织工业PPI与WTI油价线性关系.... 31
图表56：2016-17我国机械工业PPI与WTI油价线性关系.... 31
图表57：2016-17我国全部工业PPI与WTI油价线性关系.... 31
图表58：油价变动对我国PPI走势测算 ........ 31
图表59：相关标的盈利预测 .. 32
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