2017年9月4日港口行业专题报告
深度解剖中国五大港口群:环渤海港口群投资过度
-----港口整合篇(上)
摘要：
据我们统计的超过30个中国大型港口数据，目前环渤海地区因干散货
吞吐量庞大，总吞吐量高于长三角和珠三角约一倍以上的水平，但是
环渤海港口群固定资产及在建工程已达到惊人的近3500亿的规模，较
长三角和珠三角港口群的4-5倍，利息支出和折旧费用将大幅承压总
体回报率

角和珠三角总体盈利情况良好。我们认为环渤海港口群投资过剩，部
分港口债务负担过重。如执行未来三年投资计划（总计约600亿）将
进一步恶化竞争环境。我们认为区域性港口整合势在必行，这将帮助
合理有效利用环渤海港口资源，减少区域港口间的恶性竞争。2017年
6月，我们很欣慰的看到招商局集团计划主导辽宁省港口整合。最后，
我们预计长三角和珠三角港口群总体盈利情况较健康，未来大型港口
回报率有望保持平稳或小幅走高

徐运义 张文
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货物需求端的不确定性，我们认为2017-18年港口吞吐量增速小幅放
缓可能性较大。我们预计集装箱，干散货和油品增速放缓至个位数

一般现金流情况较好，我们认为部分高收益债品种具备一定的投资价
值。从港口存量债券来看，丹东港集团、江苏大丰海港、营口港务集
团和珠海港控股集团旗下相关债券收益率较高，主要因为财务杠杆较
高且盈利情况较一般。权益方面：由于珠三角、长三角业务量边际改
善更大，区域内港口公司涨幅要明显好于环渤海尤其是东北地区港口
公司。除了基本面因素外，大湾区和雄安新区概念也刺激了珠海港，
深赤湾和唐山港等权益今年以来的表现。中长期来看，考虑到航运企
业大船化趋势，我们认为珠三角和长三角地区部分大型集装箱深水港
口具备一定的投资价值

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一、港口现状解剖
1、港口发展现状：今年货物吞吐量提速，各区域分化明显
港口货物以集装箱、干散货和油品为主，该类货物需求与其所服务的
腹地经济活动密切相关，因此中国大型港口主要集中在沿海经济发达地区
如长三角、珠三角和环渤海地区

我们统计了遍布在中国五个港口群的超过30个大中型港口吞吐量数
据，这些大型港口除去香港港的贡献，占了2016年全国集装箱吞吐量约
85%。为了更合理的比较，我们把香港港纳入了珠三角的统计。不同区域
的港口群因腹地经济结构的不同而存在较大的差异：
图表 1：中国五个港口群货物吞吐量情况
数据来源：港口公司，兴业研究
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图表 2：集装箱吞吐量按地区（2016年）
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
长三角环渤海珠三角东南沿海西南沿海
集装箱（万TEU)同比增速
数据来源：港口公司，兴业研究
图表 3：干散货吞吐量按地区（2016年）
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%51525
长三角环渤海珠三角东南沿海西南沿海
干散货（亿吨)同比增速
数据来源：港口公司，兴业研究
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大的进出口贸易量和外贸经济。另外上海港已连续7年集装箱吞吐量
世界第一，该港口作为一个国际中转港的竞争能力将为其带来额外的
货运量

皇岛港、黄骅港等作为中国重要的专用煤炭港口也地处环渤海；珠三
角干散货吞吐量较少，主要是因为重工业投资少,如该地区钢铁产业存
在“大市场，小产能”的结构性紧缺现象

且部分地区也是中国石油战略储备之一；珠三角油品吞吐量相对较少

由于2016年宏观经济疲软，港口吞吐量增速整体放缓。2017年以来，
受益于欧美经济持续向好、钢铁行业利润复苏和煤炭补库存等因素，港口
货物吞吐量出现明显复苏，前十大港口前7月总吞吐量同比增长7%。全
国前十集装箱港口吞吐量保持强劲，前7月同比上升8%；其中长三角同
比增速为11%，珠三角同比上升8%，但是环渤海港口因受腹地经济低迷的
影响下，增长乏力，同增仅2%

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