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济增长的影响来看，美国总统特朗普所提倡的政策可能弊（保护主义）大于利（放松监管及减税）。若市
场对于美联储加息步伐预期加快，势必导致市场陷入动荡。我们看到欧洲市场的上行风险，但我们认为市
场所忧虑的民粹主义党派在欧洲多国大选中胜出的概率不高
期升温的形势下，我们偏好欧洲和日本股票。我们认为，收益率走高可使金融股等价值型股票从中受益
我们对美股持中性看法，因市场估值昂贵，并认为投资者对于税务改革及放松监管的期望过高也存在隐
患。鉴于印度等国在推行改革上取得进展，且考虑到投资者对短期内中国经济增长风险过虑，我们看好
新兴市场股票。固定收益方面，我们看好优质企业债券及部分新兴市场债券
20170421-142212-394233仅供专业客户和合格投资者使用
市况简述
全球增长前景逐渐好转，利好趋势有望继续升温。贝莱德宏观GPS指标-结合
传统经济指标与大数据讯号（如互联网搜索）-显示未来数月G7集团增长前
景有望好转。详情见“终见回升”图表中贝莱德GPS指标（绿线）与市场普遍
预测（蓝线）的差距
自我们发布2017年环球投资展望报告至今市场情况有何转变？全球各国相继
踏入再通胀周期：年内，美国以外经济体对G7集团GPS指标升势的贡献与美
国几乎相同。由此可见，全球经济不再单靠美国推动，这与2016年情况截然
不同。中国GPS指标也正逐步上升。但同时我们中的一部分分析师认为，中国
已经重新回到政府周而复始的采用先刺激信贷，继而收紧货币政策的模式
中，收紧货币政策的阶段。融资市场可能因而承受短暂波动
全球增长复苏之势逐步蔓延，而随着再通胀升温，市场普遍预测升势将持续
加快
通胀预期从2016年中的低位反弹，而实际通胀率也随之缓步回升。英镑走
弱带动英国通胀率反弹，而欧元区通胀率虽远远落后，但亦缓步从低谷攀升
详情见“通胀回暖”图表。能源价格成复苏关键，而通胀之势也逐步蔓延。我
们的分析结果显示，在消费物价指数成分中，上升项目的比例日渐上升。中国
方面，批发价格在经历五年跌势后终见回升。再通胀有何风险？首要风险是
市场过度预期货币政策收紧的速度，使美元急升，继而导致全球金融市场紧
缩。其次是薪资水平增长和企业投资增长可能低于市场预期，导致市场失去
信心，尤其在美国。此外，一旦保护主义兴起，势必削弱增长并刺激通胀上
升
再通胀主题存在风险：市场对货币收紧步伐预期过高、投資規模縮減、薪資
成長、以及保護主義興起
市况简述
1.52.5%
国
内
生
产
总
值
按
年
增
长
贝莱德GPS G7集团指标
G7集团普遍预测
2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年3月
2003
4%
312017201520132011200920072005
欧元区
英国
美国
按
年
通
胀
率
终见回升
比较贝莱德宏观GPS指标与G7集团普遍预测，2015年至2017年
通胀回暖
美国、欧元区及英国调整后平均通胀率，2003年至2017年
信息来源：贝莱德智库及汤森路透，2017年3月
注：上图以调整后平均通胀率为计量指标，旨在更准确反映基本通胀压力。我们采用各国每月官方
消费物价指数篮子数据，但排除价格波幅最高及最低的数值
信息来源：贝莱德智库及Consensus Economics，2017年3月
注：贝莱德宏观GPS指标显示G7集团经济体12个月国内生产总值普遍预测的三个月变动。蓝线显
示当前12个月普遍经济预测，依据Consensus Economics的国内生产总值加权数据计算得出
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投资主题一：再通胀趋势蔓延
我们看到经济增长、通胀和货币政策已临近转折点。市场正跟随目前快速转
变的形势而变化。举例来说：全球企业盈利复苏有利股市，而2017年企业盈
利复苏不仅是因为再通胀，还加上成本控管、监管放宽和创新（科技）因素
日本和新兴市场的企业盈利动能尤其强劲，欧洲方面也相当理想。这支持我
们看好这些地区、国家股票的观点。详情见“企业盈利上升”图表
美国方面，“特朗普行情”似乎暂时告一段落。美国小盘股和价值股，如银行
股，在总统大选后曾出现一波涨幅，但今年以来却落后大市。然而，包括日本
小盘股等全球股市表现强劲，证明我们的全球再通胀投资主题观点正确
全球再通胀趋势扩散，带动期待已久的全球企业盈利回升，美国以外地区的
升幅最为明显
再通胀趋势增强，进一步巩固我们对于全球债券收益率经历数十年下跌后
已触底的看法。详情见“止跌回升”图表。正因如此，许多固定收益资产今年
将面临挑战，当中大部分于收益率上升时难以抵御资本损失。然而，我们认
为收益率上升的幅度有限。欧洲和日本央行应会继续推行超宽松货币政策
许多投资者愿意投资收益率较高的资产，以锁定收入。人口老龄化和经济增
长持续疲弱，也限制了收益率的升幅
预期收益率上升，支持我们普遍股优于债的观点。因为得益于全球增长，及
具有分散投资组合风险的优点，股票资产历来于再通胀环境中表现出色。我
们确信在“避险”时期，当市场出现动荡时，美国国债和类似的政府债券，在
稳定投资组合方面仍然起着关键作用
收益率有望上升，但升幅有限。我们认为固定收益资产面临风险，因此看好
日本、欧洲和新兴市场股票
投资主题再通胀趋势蔓延
-10
-55
10%
201720162015201420132012
欧元区
日本
美国
新兴市场
三
个
月
变
动
企业盈利上升
企业利润预测变动，2012年至2017年
止跌回升
10年期政府债券收益率，1980年至2017年
信息来源：贝莱德智库、MSCI和汤森路透，2017年3月
注：曲线显示未来12个月综合盈利预测的三个月变动。数据按MSCI美国、欧元区、日本和新兴市场
指数计算
信息来源：贝莱德智库和汤森路透，2017年3月
15%
3%1-1519801990200020102017
日本
日本
美国
美国
德国
德国
英国
英国债
券
收
益
率
2016年
3月
2016年
9月
2017年
3月
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投资主题二：未来回报偏低
我们的资本市场假设显示未来五年内各类资产的回报呈现停滞状态—但
如果投资者愿意承受较高风险而投资于信贷、股票和另类资产，仍可取得回
报。我们预期典型的60%美国股票加上40%多元股票投资组合，在未来五年
内每年回报不足4%，远低于2012年至2016年10%的年化回报。详情见“相对价
值”图表
我们的假设所针对的是市场回报或贝他系数。主动型管理有机会提高回报，
尤其是那些注重专业知识、基金经理过往绩效出众，投资机会涵盖的范围大
于基准指数以及具流动性和低成本被动管理选择极少的资产类别。因此，不
妨考虑另类资产、信贷和新兴市场资产
我们预期未来回报偏低，表示投资者需要重新考量投资策略。我们认为投资
非美国股票、信贷和另类资产有助取得更高回报
在回报偏低的环境下，投资者追求收益的情况仍甚为普遍，使收益类资产供
不应求。这是导致收益率曲线变得平坦，以及美联储加快上调利率的部分原
因。事实上，收益率曲线的长存续期部分有庞大需求，主要来自负债驱动型
投资者，他们希望捕捉收益率突然飙升的良机，以锁定较高收益
投资者需要面对什么挑战？像政府债券这些庞大的固定收益资产，仅提供极
低甚至是负值的收益率。详情见“长存续期债券规模庞大但收益极少”图表
内的蓝色圆点。日本政府债券等多种债券的存续期亦相对较长。超低收益率
使债券持有人承受巨大的利率风险。但少数能够提供合理收益的资产，规模
却相对较小，价格也日趋高昂，例如美国高收益或新兴市场企业债券。正因
有可能出现上述错配，投资固定收益资产时须审慎灵活部署，防范收益率突
然上升的风险
固定收益资产有相当大的比重是政府债券，不足以抵御收益率上升，建议投
资者可以思考投资信用债券
未来回报偏低投资主题
相对价值
贝莱德五年期资产类别回报假设，2017年1月
6%2股票固定收益
60
/40
投资
组合
新兴
市场
股票
全球
︵美
国除
外︶
股票
美国
小盘
股
美国
大盘
股
新兴
市场
债券
︵美
元︶
美国
高收
益债
券
美国
投资
级债
券
美国
通胀
挂钩
债券
美国
国债
美元
现金
全球
︵美
国除
外︶
政府
债券
假
设
年
化
回
报
目前假设上季假设
-226
8%
10864
欧洲投资级债券
收
益
