领克新品周期刚刚开启
吉利汽车(175.HK)首次覆盖
证
券
研
究
报
告
公司深度研究 | 吉利汽车
西部证券
2017年12月01日
公司评级 买入
股票代码 00175
目标价栺 37
前次评级
评级变动 首次
当前价栺 27.20
近一年股价走势
分析师
王艳茹S0800517050001
021-38584240
wangyanru@research.xbmail
联系人
沈微S0800117050009
021-38584243
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雷肖依S0800117050020
021-38584242
leixiaoyi@research.xbmail
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2016-122017-042017-08
吉利汽车 恒生指数
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● 核心结论
Table_Summary领克01 SUV已上市，有望成为爆款。我们拜访了领克展厅，并跟销售人员
交流后，我们认为01 SUV凭借沃尔沃的品牌基因、出色的动力配置和内饰、
创新的销售方式，将成为又一款15-25万的热销车型。更为关键的是，领克
的新品周期才刚刚开启，凭借平台化战略，领克将在2020年前共推出10款
新产品，覆盖了轿车、SUV、跨界车多种车型，我们预计2017-2019年销
量分别为0.5万台、24万台、44万台

吉利品牌的品类布局尚有空白，仍有发展空间。市场担忧吉利品牌的新产品
周期已经过去，而我们认为仍有发展空间。相比长城汽车和广汽传祺，吉利
产品差异化做得更好，但产品品类尚有空白，未来将推MPV和大型SUV产
品。我们预期2017-19年吉利品牌销量仍能维持每年20%以上的销量增长，
分别是120万台、150万台、180万台

首次覆盖给予“买入”，目标价37港元。吉利汽车或将成为中国自主品牌中
首个销量超200万台的车企，而且在下一代新能源和自动驾驶的技术布局，
吉利汽车也领先同行半步。我们预期公司2017-2018年净利润分别为97亿
元和141亿元，相当于每股收益1.09元和1.57元，折合1.29港元、1.84港元

我们的目标价基于2018年20倍预期市盈率

风险提示：新产品销售不及预期、产品召回风险，详见报告末尾风险提示

Table_Title
● 核心数据
Table_Excel1
2015 2016 2017E 2018E 2019E
营业收入（百万元） 30,138 53,722 90,451 117,364 147,449
增长率(%) 38.6% 78.3% 68.4% 29.8% 25.6%
净利润 (百万元) 2,261 5,112 9,747 14,094 19,563
增长率(%) 58.0% 126.2% 90.7% 44.6% 38.8%
每股收益（EPS） 0.26 0.58 1.09 1.57 2.17
市盈率（P/E） 89.6 39.7 21.1 14.7 10.6
市净率（P/B） 10.4 8.3 6.0 4.1 2.8
数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心
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西部证券
2017年12月01日
领克01 SUV已上市，有望成为爆款
公司于2016年10月在柏林发布领克品牌，定位是介于吉利和沃尔沃之间的中高端品牌，与
合资品牌直接竞争，未来也将出口欧美国家。领克品牌依托于沃尔沃和吉利共同研发的CMA
平台，目标在2020年前推出10款车型，年销量达到60-80万台，占到公司总销量的30%-40%

我们判断领克品牌大概率会成功，将助力公司打开品牌上升空间，主要基于以下几个方面：
1) 跟沃尔沃的合作，不仅止于技术层面，还在股权层面。吉利集团于2010年收购沃尔沃，
2013年与沃尔沃成立CEVT，双方经过4-5年的时间研发与设计后推出的新的品牌领克

今年8月份，上市公司宣布沃尔沃入股领克投资，拟持股30%，一方面表明沃尔沃看好领
克品牌未来发展，另一方面也表明领克跟沃尔沃的合作，不仅是技术层面，而是全方位的
战略合作。首款产品领克01已上市。领克01与沃尔沃XC40共线生产，我们比较了两者
的配置，发现发动机、变速箱、底盘均有很高的相似度，比如双方都采用的2.0T Drive T4
发动机，7速DCT自动变速箱

图1：领克01与沃尔沃XC40对比
资料来源：公司资料、西部证券研发中心
公司吉利汽车沃尔沃
产品领克01XC40
外观
内饰
上市时间2017年11月2017年年底
售价15.88-22.08万德国起售价24.6万元美国起售价为23.2万元
配置
尺寸（mm)4512*1857*16734425*1851*1658
轴距（mm） 27342702
发动机 1.5T/2.0T1.5T/2.0T
变速箱6AT/7DCT8AT/7DCT
最大功率(kW) 132/140132/187
最大扭矩(Nm) 265/300265/350
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2017年12月01日
2) 领克01产品力强，有望在15-25万元价位站稳脚跟。跟竞争对手相比，领克01车型尺寸
大、动力强、电子配置丰富，如手机无线充电、可调节高度的电动尾门、车联网功能。领
克的所有车型都将接入领克云，实现保养信息、车辆自我检测、娱乐资源的共享，且数据
流量终身免费。自2016年底以来，广汽传祺GS8、长城汽车VV7、VV5陆续登陆市场，
销量站上5000-10000台，表明自主品牌已经突破了15万元的市场天花板，我们认为领
克01凭借产品力优势，有望在15-25万元价位站稳脚跟，从合资车企中获取市场份额

图2：领克01与竞品对比
资料来源：易车网、汽车之家、西部证券研发中心
公司吉利汽车长城汽车本田一汽丰田
产品领克01VV5sCR-VRAV4
耀Pro旗舰型风尚版舒适版
指导价18.28万16.3万20.38万20.28万
零售价18.28万16.3万20.38万18.58万
配置差异
上市时间
尺寸（mm)4512*1857*16734462*1857*16384585*1855*16794675*1845*1690
轴距（mm） 2734268026602660
动力系统 2.0T+6AT2.0T+7DCT1.5T+CVT2.0L+CVT
最大功率(kW) 140145142111
最大扭矩(Nm) 300355243192
座椅材质真皮真皮真皮织物
扬声器品牌INFINITYINFINITY--
手机无线充电l---
车道保持ll--
自动驻车lll-
主动刹车 ll--
自适应巡航ll--
后倒车雷达lll-
全景摄像头 -l--
全液晶仪表盘 ll--
全景天窗 lll-
电动尾门lll-
车联网lll-
感应雨刷ll--
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2017年12月01日
3） 全新的销售模式亦是领克品牌的亮点。渠道建设上，领克采用线上和线下结合的模式，分
为领克空间、领克中心、领克商城三种销售渠道。领克空间概念店开在城市中心商业广场，
类似于特斯拉的体验馆，领克中心除了传统4S店的销售、售后服务功能外，加入客户社
交互动元素，与领克空间形成定位互补，预计2017年底，领克空间和领克中心共计将达
到200家。领克商城定位电商平台，将打造透明的订单系统，让消费者看到车辆制造、下
线、运输的全过程。售后政策上，领克将提供终身免费质保、终身免费道路救援、终身免
费数据流量等服务

图3：领克空间外观图4：领克中心店面布局
资料来源：西部证券研发中心资料来源：西部证券研发中心
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2017年12月01日
吉利品牌品类尚待补全，仍有发展空间
公司自2015年以来先后推出了博瑞、博越、帝豪GS、帝豪GL等爆款车型，带动公司业绩
快速增长。2018年，针对吉利品牌，公司除了要推出博瑞、博越等现有产品的改款车型以外，
还将推出MPV等5款新车，实现对各细分市场的全面覆盖。我们认为吉利品牌的新品周期仍
在中途，尚未结束

1) 平台化战略下新品投放速度加快。公司目前拥有主打紧凑车的FE平台和NL平台，主打B
级车的KC平台，此外，用于生产高端车型的DMA平台、小型车的BMA平台、MPV的
CV平台、和主打新能源车的PMA平台都已经在规划之中。从现有的和规划中的产品线的
数量和价位来看，吉利的覆盖范围要广于广汽集团和长城汽车，这得益于吉利的平台化战
略，新品研发周期快

2) 全新产品MPV将于明年年中上市。产品基于KC平台，动力方面有望搭载1.8T+7DCT的
动力总成。目前市场上主要有两类MPV，一类是以阿尔法、别克GL8为代表的高端商务
型MPV，一类是瑞风等低端车型，而20万以下的家用MPV竞品不多，我们认为该款MPV
的推出有望弥补这一市场的空缺，预计2018/2019年销量6/12万台，成为新的增长点

3) 热销车型产能瓶颈突破，销量进一步爬升。受工厂产能不足和变速箱供应的影响，博越、
帝豪GS、GL上市后受欢迎，但销量爬坡进度缓慢。7月份以来，随着生产博越的宝鸡、
春晓工厂扩产、生产帝豪GS、GL的晋中新产线顺利投放，博越和帝豪GS、GL的产销
水平提升明显。我们预计未来博越、帝豪GS/GL月销量均将稳定在3万台左右

图5：吉利汽车的产品数量最多图6：吉利汽车的价位覆盖范围最大
资料来源：公司资料、西部证券研发中心资料来源：公司资料、西部证券研发中心515吉利长城广汽传祺
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长城汽车
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