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[Table_Industry]
证券研究报告/行业深度报告 2017年12月04日
银行 新规后，银行理财形态变化及对基金影响
[Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持）
分析师：戴志锋
执业证书编号：S0740517030004
Email：daizf@r.qlzq
联系人：高崧
Email：gaosong@r.qlzq
[Table_Profit] 基本状况
上市公司数 25
行业总市值(百万元) 9954548.79
982118 行业流通市值(百万元) 9678971.80
928969
[Table_QuotePic] 行业-市场走势对比
公司持有该股票比例
[Table_Report] 相关报告
1银行股：基本面是“明牌”，投资
面会怎样？（2017.11.26）
2 银行16年报系列深度3--- 16年，
银行的资产负债有哪些变化？
(2017.4.23)
3 银行16年报系列深度4---银行利
润增速归因分析及预测：17年增速
略高于16年(2017.5.4)
4 银行息差深度：3季度弹性不足，
未来趋势展望(2017.11.10)
5新规后，银行资管资金何处去？——
利于“蓝筹型”股市（2017.11.19）
6金融行业放开点评—业务层面难突
破，股权层面会活跃（2017.11.12）
[Table_Finance]重点公司基本状况
简称 股价
(元)
EPS PE PEG 评级
2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E
工商银行 5.89 0.77 0.77 0.79 0.82 7.64 7.67 7.45 7.20 - 增持
建设银行 6.98 0.91 0.92 0.96 1.00 7.65 7.57 7.28 6.99 - 增持
农业银行 3.74 0.55 0.55 0.57 0.60 6.82 6.77 6.51 6.24 - 增持
招商银行 30.1 2.29 2.46 2.78 3.2 12.5 11.6 10.3 8.93 - 增持
宁波银行 18.8 1.68 1.95 1.75 2.05 10.5 9.06 10.1 8.60 - 增持
备注
[Table_Summary] 投资要点
监管套利，降低金融风险。2、最核心的具体影响：“非标”是控制重点、
限制“期限错配”杀伤力最大、“净值”会是博弈重点。3、进度取决于
“博弈”。监管和银行在政策上有博弈空间，这种博弈决定了资管未来
变化的速度

压力增加，风险偏好要提升；2、理财产品的三个方面的变化：期限拉
长，短期理财供给减少、收益率波动率加大、利率曲线陡峭。3、规模
变化：在存款压力较大背景下，个人理财规模不会明显下降

规监管重点。2、资产配置更加多元化：银行在资产配置方面的分化会
更加明显，股票是重要方向；3、强化主动管理能力+大类资产配置

银行资管“躺着赚钱”时代过去，进入“优胜劣汰”的市场化竞争时代

提升。银行将成立资管子公司，资管子公司投资更加灵活，中长期来看
专业性将提升。随着新规对资金端影响的深入，基金公司产品对接需求
将发生一定变化：
1、权益产品配置需求提升，偏好混合型基金。银行资金偏债投资思路
将持续，“股票委外”需求落地或偏好混合基金，投资策略偏好蓝筹、
安全边际高

2、货基需求增加，基金承接能力受限。受期限错配监管限制，银行客
户短期产品需求有望向货币基金转移；但监管态度趋严，防止资金过渡
集中，或可采取多产品组合、分散化投资等方式，适当对接理财资金需
求

3、固收类产品需求仍在，产品期限偏好或将缩短。银行偏债投资规模
仍占主流，基金方面杠杆率受新规影响有限，存量杠杆调整期较为充分，
新增或将偏向短久期。同时，专户私募债等创新产品仍存在发展空间

4、FOF、MOM会大发展，存在第三方投顾潜在合作机会。银行目前
投研能力不足，需要基金在FOF、MOF和第三方投顾模式等方面提供
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银行(申万) 沪深300
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -
行业深度研究
支持，对基金公司投研能力的要求有所提升

风险提示事件：经济下滑超预期

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行业深度研究
内容目录
“大资管”时代：方向确定，速度取决于博弈 ... - 5 -
“大资管”：严控风险、回归本源 .... - 5 -
资管新规的核心点 ... - 5 -
银行理财资金端的形态如何变化 . - 6 -
对客群的影响：同业理财快速下降，零售客户理财面临压力 .......... - 6 -
对个人理财规模的影响：存款压力在，规模不会明显下降 . - 8 -
对银行理财产品形态的影响 ........... - 10 -
资金端影响小结 ..... - 11 -
银行理财资产端形态的变化 ...... - 12 -
非标转标是重要方向 .......... - 12 -
资产配置方向：多元化，股票是重要选择方向 ...... - 12 -
强化主动管理能力+大类资产配置 . - 14 -
资产端影响小结 ..... - 16 -
银行理财需求变化对基金的潜在影响及对策：投研支持需求增加 ........ - 16 -
银行资金需求与基金产品分析 ....... - 16 -
权益产品配置需求提升，偏好混合型基金 . - 17 -
货币基金需求增加，供给能力是关键 ........ - 20 -
固收类产品需求仍在，产品期限偏好或将缩短 ...... - 22 -
提升整体投研能力，成为银行资管FOF、MOM第三方投顾 ........ - 23 -
附1：关于风险准备金的讨论.... - 23 -
附2：银行股的基本面和投资建议 ........ - 25 -
图表目录
图表1：“大资管”下受托管理规模 ........ - 5 -
图表2：新规关键点 ........ - 6 -
图表3：1H17银行业理财投资者结构 ...... - 6 -
图表4：同业理财的运行机制...... - 7 -
图表5：1H17各类型银行非保本理财占比 .......... - 7 -
图表6：高净值客户认定条件整体趋严 ... - 8 -
图表7：2016私银户均资产情况 . - 8 -
图表8：上市银行2017Q1-Q3存款占比总负债情况......... - 9 -
图表9：理财规模同比增速 ......... - 9 -
图表10：1Q17农村金融机构 & 城商行理财产品收益率 ......... - 10 -
图表11：不同期限理财产品占比情况（2017.9） ........ - 10 -
图表12：1H16加权平均兑付客户年化收益率 ... - 10 -
图表13：招行“类债基”净值型理财产品 ....... - 11 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -
行业深度研究
图表14：银行理财产品预期年收益率 ... - 11 -
图表15：2017.11.12银行各期限理财产品预期收益率- 11 -
图表16：资管新规对银行理财资金端的影响.... - 12 -
图表17：1H17银行理财资产配置 ......... - 12 -
图表18：各类银行理财资金投向数量比较（3Q16）..... - 13 -
图表19：银行理财与余额宝规模 .......... - 14 -
图表20：FOF四种主要模式 ...... - 14 -
图表21：MOM与FOF对比 .......... - 15 -
图表22：招行资产管理投资标的配置（1H17）- 15 -
图表23：银行委外资金产品需求分析 ... - 16 -
图表24：各类资管产品资金来源对比-2016 ..... - 17 -
图表25：专户产品按投资标的分类-2016 ......... - 17 -
图表26：基金专户与券商资管计划收益率对比-2016 ... - 18 -
图表27：基金专户参与银行理财定增模式示意图 ........ - 19 -
图表28：资管产品证券投资组合规则对比 ....... - 19 -
图表29：中信银行薪金宝可签约产品-2017 ..... - 20 -
图表30：开放产品流动性新规使得货基投资规模、收益压力增大 ....... - 20 -
图表31：货币基金各类资产投资规模占总资产情况-2017H1 .... - 21 -
图表32：天弘弘运宝货币市场基金存款、债券、同业存单投资比重-2017Q3 .. - 22 -
图表33：公募基金总资产/净资产比例（亿元）-2017 H1 ....... - 22 -
图表34：2016年基金专户存续产品规模 ......... - 23 -
图表35：2016年基金专户新增产品规模 ......... - 23 -
图表36：各类资管业务风险准备金计提情况-2016 ...... - 24 -
图表37：证券公司风险准备集体现行标准对比- 24 -
图表38：银行估值表 .... - 26 -
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