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证券研究报告 | 宏观研究
专题报告 基建的钱从哪儿来？
2017年6月22日 雄安新区专题研究之一
主要预测
% 16 17E
GDP 6.76.6
CPI 2.0 1.8
PPI -1.4 5.2
社会消费品零售 10.4 10.5
工业增加值 6.0 6.5
出口 -7.7 5.9
进口 -5.5 9.1
固定资产投资 8.1 8.3
M2 11.3 9.7
人民币贷款余额 13.5 11.8
1年期存款利率 1.50 1.50
1年期贷款利率 4.354.35
人民币汇率 6.946.95
最新数据（5月）
工业 6.4
城镇投资 8.6
零售额 10.7
CPI 1.5
PPI 5.5
资料来源：CEIC、招商证券
谢亚轩
86-755-83295524
xieyx@cmschina
S1090511030010
周岳
86-21-68407423
zhouyue5@cmschina
S1090515040002
张一平
86-755-82944676
zhangyiping@cmschina
S1090513080007
闫玲
86-755-83896863
yanling@cmschina
S1090513080004
刘亚欣
86-755-83584672
liuyaxin@cmschina
S1090516100001
林澍（研究助理）
86-755-83734406
linshu@cmschina
内容摘要：
算，预计雄安新区在中期（5年内）和长期（20年内）中基建投资总额
分别为937.5亿元和12,000亿元

多元融资方式。雄安新区目前开发程度较低，财力薄弱，从中央的目标来
看，雄安新区的发展要避免通过土地财政和房地产的全新道路，因此依靠
土地升值和转让获取大额建设资金的做法并不现实，新区开发建设需另辟
蹊径

所从事职能的公益性，及其与地方政府利益的高度一致性，城投公司的市
场化融资未来仍然是地方基础设施建设不可或缺的力量。未来雄安新区的
基础设施建设很可能仍然需要成立或重组开发公司来进行，基于雄安新区
的较高定位，可以通过开发性贷款、商业银行贷款、债券等方式获得融资

建设，PPP项目融资工具的多样化为不同项目的融资主体提供不同的融
资工具，从而也为不同风险偏好和收益率要求的投资者提供多重选择

定项目，产业投资基金可以以一对多的形式设立，甚至采用FOF形式，
投资于诸多行业。另一方面，政府参与到产业投资基金的形式灵活多变，
既可以直接设立产业基金，也可设立引导基金，或是牵头联系企业和银行

雄安新区可以发挥当地的政策优势，通过发起产业基金的形式，并结合
PPP项目，在为基础设施和公共服务项目融资的同时，也提高公用事业
的运营效率和质量

融资金体量上更具优势，迁入国企可以在银行信贷、债券融资、股权融资、
资产证券化等领域发挥较大的作用

可以预见在新区建设过程中，绿色债券有望得到地方政府政策的支持并发
挥重大作用

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正文目录
一、千年大计全局观 ..... 3
1、雄安新区：千年大计，国之大事 ..... 3
2、新区建设：基建须先行，绿色是主题 .......... 3
3、万亿融资需求如何满足？ .... 4
二、他山之石：新城开发模式面面观 ... 5
1、新城建设的资金供求分析 .... 5
2、浦东新区：引入土地滚动开发机制 .. 6
3、伦敦道克兰：PPP开发模式8
4、雄安新区建设能否走新路？ . 9
四、基建融资靠什么？ ........... 11
1、城投公司融资：不可或缺的基建力量 ........ 11
2、PPP：引入社会资本，扩大融资渠道 ........ 12
3、产业基金：形式灵活，政府牵头设立引导基金成主流 ...... 16
4、迁入央企带来新增力量 ...... 19
5、开发性金融：发挥“投贷债租证”综合金融服务 .. 20
六、绿色雄安召唤绿色金融 .... 22
1、绿色债券：彰显新区建设主题 ....... 22
2、开辟股票市场绿色通道 ...... 24
七、总结 ......... 25
宏观研究
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雄安新区战略定位极高，发展规划也不同于传统的新区，新区的建设并非一朝一夕之
功，但前期肯定需要规模庞大的基础设施建设，以满足新区交通、通信、环保、公共
服务的需要，庞大的基建规模需要巨额的资金保障，钱从哪来？我们结合国内外新区
建设经验和国内金融市场情况，对基建融资渠道进行了梳理，以供投资者参考

一、千年大计全局观
1、雄安新区：千年大计，国之大事
新华社4月1日消息称，中共中央、国务院决定设立河北雄安新区。雄安新区的设
立是以习近平同志为核心的党中央作出的一项重大的历史性战略选择，是继深圳经
济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，被视为是千年大计、国家大
事，战略定位极高，也是京津冀一体化这盘大局的重要一步

雄安新区规划建设以特定区域为起步区先行开发，起步区面积约100平方公里，中
期发展区面积约200平方公里，远期控制区面积约2000平方公里

雄安新区规划范围涉及河北省雄县、容城、安新3县及周边部分区域，地处京津保腹
地，在京津冀一体化中具有显著的区位重要性。新区现有开发程度较低，发展空间充
裕，占据地理位置上得天独厚的优势，新区从设立初始就将成为北京非首都功能疏解
集中承载地，从而具备高起点开发、高标准建设等诸多方面的有利条件

2、新区建设：基建须先行，绿色是主题
按照中央部署，规划建设雄安新区要突出七个方面的重点任务。这七大任务与京津冀
一体化发展战略是一脉相承的，在加快构建京津冀世界级城市群的进程中，雄安新区
有望成为创新驱动发展的重要引擎

表1：新区建设七大任务
新区建设七大任务
1 建设绿色智慧新城，建成国际一流、绿色、现代、智慧城市
2 打造优美生态环境，构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市
3 发展高端高新产业，积极吸纳和集聚创新要素资源，培育新动能
4 提供优质公共服务，建设优质公共设施，创建城市管理新样板
5 构建快捷高效交通网，打造绿色交通体系
6 推进体制机制改革，发挥市场在资源配置中的决定性作用和更好发挥政府作用，激发市场活力
7 扩大全方位对外开放，打造扩大开放新高地和对外合作新平台
资料来源：人民日报，国务院
新区处于战略高位，基础设施建设至关重要。首先，作为京津保三地交通纽带，公路、
铁路建设刻不容缓。其次，城市道路需要满足今后运载需求，供水供电等市政建设承
载能力足够强，才能保证未来京津冀世界级城市群建成后依然能保持城市正常运作

纵观国内外新城建设的案例，从国内的深圳特区、浦东新区到国外的日本“首都圈”
城市、英国米尔顿.凯恩斯和伦敦道克兰，都把基础设施建设放在重中之重的位置

建设绿色新城，打造生态城市，绿色雄安是主题。在雄安新区七个方面的重点任务中，
生态环境和绿色处于突出位置。在京津冀协调发展中，河北承担了较重的雾霾治理重
任，雄安新区的建设有助于进一步确立坚持生态优先、绿色发展的理念。同时，白洋
淀地区环境监测和治理、生态园林打造也是新区绿色建设的重要部分

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