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证券研究报告
行业研究/年度策略
2017年11月30日
非银行金融 增持（维持）
证券Ⅱ 增持（维持）
沈娟 执业证书编号：S0570514040002
研究员 0755-23952763
shenjuan@htsc
刘雪菲 执业证书编号：S0570517110003
研究员 0755-82713386
liuxuefei@htsc
彭文 0755-82125173
联系人 pengwen@htsc
1《非银行金融: 守望价值，坚定成长》
2017.11
2《银行/非银行金融: 银行资管促转型，保险
开门红可期》2017.11
3《非银行金融/银行: 破而后立，晓喻新生》
2017.11
资料来源：Wind
边际改善持续，转型回归价值
证券行业2018年年度投资策略
多维度边际改善持续，业务转型回归价值
2017年证券行业维持较高的监管力度，行业经过整顿规范后，综合运营及风控
合规能力均得到显著提升。市场环境倒逼业务模式转型，业绩β属性逐步向α
属性过渡。监管及业务整顿加速行业分化，业务实力佳、战略前瞻性强、风控
合规体系完善的券商竞争优势逐步凸显。预计2018年监管环境、市场环境及
业务经营状态都将实现边际改善，各项业务开展步入正轨，进入良性发展周期

监管环境边际改善：监管体系搭建完善，未来政策将有望引导创新发展
行业经过综合治理将重回规范发展的跑道，券商的资本实力、市场声誉、
风控能力、公司治理都得到了大幅提升。2017下半年以来支持行业创新发
展的相关政策逐步推出，中国证券业协会第六次会员大会重提“创新发展”，
我们预计未来监管政策将逐步向引导创新发展方向倾斜

市场环境边际改善：股基交易量、市场风险偏好及业务发展情况改善
年初监管层提出将坚持稳中求进的发展方针，多措并举地推动健全资本市
场制度体系，年内股市稳中有升，交投情绪逐步提升。两融余额企稳回升，
11月27日达1.03万亿元；10月两融期间交易额占市场总体交易额比重
达10.3%，较1月的5.7%出现较大提升，市场风险偏好改善。再融资及债
权承销规模三季度以来逐步提升，资本市场开放进程加速，引入海外增量
资金入场，市场环境边际改善

业务经营边际改善：业务模式积极转型，金融科技重塑业务生态
监管收紧大环境下行业盈利驱动从牌照红利及市场红利，向市场定价能力
及风险管理能力发展演变。随着改革转型大步迈进，券商打造“资金-产品
-资产”全业务链联动的模式。同时金融科技的运用将驱动金融体系效能大
幅提升，做大市场蛋糕，提升证券业在非现场渠道的客户集结及影响能力

行业尚处于成长期，转型蓄势待发，稳健砥砺前行
从资本市场整体情况来看，中国证券市场尚处于成长期，行业的盈利规模、
资产规模等指标较发达国家均处于低位。且直接融资比例较低，而新兴行
业发展急需多元金融提供支持，未来证券行业发展空间较大。从竞争格局
来看集中度有待提升，A股龙头券商市值及占比较美国有一定的差距，仍
有较大的成长空间。当前政策支持金融改革、支持直接融资发展方向明确，
我们预计证券行业经过业务转型、整顿规范后未来将迎来较大的发展空间

投资逻辑：回归价值，优质券商攻守兼备
当前行业处于整顿规范环境下业务发展逐步回归正轨、多项业务经营环境
边际改善的良性循环周期。在提升直接融资比重、完善多层次资本市场建
设的政策导向下，行业未来仍有较大的成长空间。对证券板块维持增持评
级。当前价格对应的大券商2018年PB水平1.4-1.6倍左右，PE 15-18
倍。推荐中信、广发、招商、长江、国元、兴业、光大

风险提示：市场波动风险、政策风险、利率风险、技术风险

股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS (元) P/E (倍)
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
601211 中信证券 18.86 买入 0.86 0.92 1.01 1.12 22 21 19 17
600999 招商证券 19.13 买入 0.81 0.85 0.95 1.06 24 23 20 18
000783 长江证券 8.93 买入 0.40 0.38 0.43 0.49 22 24 21 18
000776 广发证券 17.90 增持 1.05 1.12 1.29 1.41 17 16 14 13
资料来源：华泰证券研究所
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非银行金融证券Ⅱ沪深300
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行业研究/年度策略 | 2017年11月30日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
核心观点 ... 4
监管体系优化完善，边际改善迹象明显 .... 5
监管环境边际改善 ..... 5
全业务链监管体系完善，防控风险能力大幅提升 .......... 5
重提证券行业创新发展，未来政策有望逐步引导发展 ... 6
市场环境边际改善 ..... 7
业务经营边际改善 .....
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