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从估值的角度看，截止2017年6月30日，我们跟踪的33家教育A股上市公
司PE(TTM)平均PE59倍，PE中位数为41倍。同期跟踪的8家美股教育上市
公司平均PE45倍，PE中位数约为29倍。港股教育行业PE均值为30倍，中
位数23倍。目前A股教育标的整体估值已经处在历史地位，部分优质标的
的估值低于40倍
截止2015年，我国教育产业总体规模达1.64万亿元，较2010年教育产业
7800亿总体规模五年的CARG达16.1%，预计到教育产业总体规模在2020
年将达到2.9万亿，市场空间巨大，增长稳定
2016年11月7日，人大常委会通过了修改《民办教育促进法》的决定，深
化教育领域综合改革、促进民办教育健康发展提供了法律保障，是民办教
育改革发展新的里程碑。今年的9月1日开始，新版的《民办教育促进法》
将开始实施。6至9月各省地方将陆续出台相应的细则，对板块形成实质性
利好
我们给予教育板块“推荐”评级，我们认为，目前板块经过深度回调，部
分优质龙头公司PE仅为30多倍，显现出了较强的配臵价值。建议积极
关注幼儿园、K12教培、职业教育以及素质教育这些细分子领域。个股上，
建议关注：秀强股份、皖新传媒、新南洋、盛通股份
[Table_BaseInfo]
发布时间：2017年7月10日
主要数据
行业指数 4681.65
上证指数/深圳成指 3241.74/10967.47
公司家数 108
总市值(百万元) 1771250.02
流通市值(百万元) 977475.80
52周行情图
2015/11/25～2016/11/251302
2604
3906
5208
6510
7812
15/1116/216/516/8
媒体Ⅱ上证综指
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联系方式
研究员： 李典
执业证书编号： S0020114110013
邮箱： lidian@gyzq
电话： 021-51097188-1866
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证券研究报告—2017年行业研究报告
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目录
第一部分 教育板块回顾：估值中枢下移，安全边际显现 ...........3
1.1、二级市场行情回顾 .......3
1.2、A股并购情况以及一级市场投融资回顾 ...........4
第二部分 教育乃强国之基，市场空间巨大，增长稳定 ...8
2.1、国家持续加大教育投入，保障行业稳健发展 ...8
2.2、民办教育概况 ........... 10
2.3、《民办教育促进法》修法完成，各地细则陆续出台 ... 12
2.4、法律障碍扫除，A股或掀教育IPO潮 ........... 13
第三部分 精选细分赛道，看好幼教、K12、职业教育以及素质教育 ... 15
3.1、幼儿园：消费升级叠加二胎政策，幼教行业潜力巨大 .......... 15
幼儿园收入成本测算 .. 17
3.2、K12教育，需求强劲，市场空间巨大 ........... 18
3.3、职业教育：政策驱动产业周期，未来发展空间大 ..... 22
第四部分 行业评级及标的推荐27
秀强股份 ........ 27
皖新传媒 ........ 27
新南洋27
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第一部分 教育板块回顾：估值中枢下移，安全边际显现
1.1、二级市场行情回顾
2017年上半年，教育行业出现较大幅度调整，跌幅位居整个行业板块之首，下跌16.24%，
跑输各主要指数。相比A股的板块性回调，美股及港股的教育类上市公司不乏表现亮眼
者，课外辅导龙头新东方和好未来分别半年涨幅分别为 75.06%和67.43%，港股中睿见
教育上涨 62.01%、 宇华教育上涨 30.97%、枫叶教育上涨26.72%。
图 1：2017年上半年各市场指数板块涨跌幅情况
-20.00%
-15.00%
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
国元教育上证综指深证成指中小板指创业板指
数据来源：Wind；国元证券研究中心整理
图 2：2017年上半年申万一级行业板块涨跌幅情况
-20.00%
-10.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
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数据来源：Wind；国元证券研究中心整理
从估值的角度看，截止2017年6月30日，我们跟踪的33家教育A股上市公司PE(TTM)平均
PE59倍，PE中位数为41倍。同期跟踪的8家美股教育上市公司平均PE45倍，PE中位数约
为29倍。港股教育行业PE均值为30倍，中位数23倍。目前A股教育标的整体估值已经处
在历史地位，部分优质标的的估值低于40倍
图3：截止2017年6月30日各市场教育估值比较
数据来源：Wind；国元证券研究中心整理
我们认为教育板块的大幅度调整主要有以下因素：。一是目前A股的教育类上市公司稀
缺性溢价削弱。过去A股教育板块公司相对较少，而教育的刚需属性以及教育公司强盈
利性，使得教育板块备受关注，公司享有一定的估值溢价。随着教育资产证券化进程的
不断推荐，稀缺性溢价逐渐削弱。第二，A股教育类上市公司，转型个股占绝大多数，
主业与教育相关程度较弱，市场对于该类上市公司产业初期的整合有一定的担忧。三是，
A股教育类公司外延式并购的预期相对较强，然而受2月再融资新规和5月减持新规影
响，外延式并购的逻辑受到挑战
1.2、A股并购情况以及一级市场投融资回顾
今年上半年A股上市公司共22起并购事项，其中仅6起完成，教育资产并购进程不及
预期。并购方式上看，大多上市公司依然采取的是现金收购的方式
表格 1：上半年教育上市公司并购情况
上市公司 投资并购标的 持股比例 交易价格 支付方式 细分领域 公告时间
完成
情况
开元仪器
恒企教育、中大英
才
前者100%、后者
70%
13.82亿
元
现金&发行
股份
职业教育
2016年8
月
完成
电光科技 义乌启育 100% 9000万 现金 幼教
2016年12
月
完成
方直科技 千峰互联 12% 1.01亿元 现金 IT培训 2017年1完成
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月
三垒股份 楷德教育 100% 3亿元 现金 留学
2017年2
月
完成
松发股份雪莱特 明师教育
前者13.98%、后
者4.1839%
前者
8101.62
万元，后
者
1500.30
万元
现金 K12
2017年3
月
完成
中教未来（华媒控股控
股子公司）
布朗睿智、布朗时
代
各30%
前者1.05
亿元，后
者
4507.04
万元
现金 幼教
2017年6
月
完成
四通股份 启德教育 100% 45亿元 发行股份 留学
2016年7
月
终止
*ST爱富 东方闻道、奥威亚
前者51%、后者
100%
22.57亿
元
现金
K12、信息
化
2016年10
月
终止
长方集团 特蕾新 60% 6亿元 现金 幼教
2016年11
月
终止
中泰桥梁 文凯兴 20.22% 2.5亿元 发行股份 国际教育
2016年12
月
终止
扬子新材 华图教育 100% - 换股吸收 职业教育
2017年2
月
终止
时代出版 数智源 100% 4.30亿元 现金
教育信息
化
2017年2
月
终止
勤上股份
高达投资（成都七
中实验学校）
90% 17.6亿元 现金 民办学校
2017年3
月
终止
松发股份 创显科教、金商祺 未透露
教育信息
化
2017年3
月
终止
华宇软件 未透露
2017年3
月
终止
百洋股份 火星时代 100% 9.74亿元
现金&发行
股份
数字艺术
教育
2017年3
月
进行
中
华宇软件 联奕科技 100%
14.88亿
元
现金&发行
股份
教育信息
化
2017年3
月
进行
中
皖新传媒
高达投资（成都七中实验学
校）
65%
皖新传媒
（5.85亿
元）、皖
新金智
（6.84亿
元）
现金 民办学校
2017年4
月
进行
中
松发股份 醍醐兄弟 51%
2.295亿
元
现金
互联网教
育
2017年5
月
进行
中
科斯伍德 龙门教育 51% 未披露 现金 K12
2017年5
月
进行
中
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