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[Table_Title] 行业投资策略
今年花胜去年红
目前制约市场做多的最大心理压力在于：一月，原本应该是水泥行业现货价
格的淡季——需求低迷，价格调整，市场担忧此期间可能面临的水泥价格阶
段性下行或将对水泥股价造成压力，希望等春节之后价格企稳，看清形势后
再做投资决策。但是，我们认为，若我们对暖春的判断有足够的把握，在有
效市场假设下，行情一定会提前。因此现阶段，虽然我们没有看到水泥需求
的放量和水泥价格的大涨，但是如果我们大概率预判暖春的行业基本面，且
安全边际足够，当下就是做多时刻。新年都未有芳华，一月初惊见草芽，元
旦后的建材躁动即验证了我们上述看法
首先，我们年度策略中已诠释行业现阶段的“新均衡”，只要需求端不出现崩塌
风险，价格中枢即可持续，更何况近期房地产调控政策、房地产投资初显边
际改善迹象，未来行业运行轨迹更加无忧。从中短期看，冬季限产超预期使
得今年冬季行业运行淡季不淡，预计淡季价格高位震荡，库存维持低位，为
明年开春需求恢复后的水泥提价打下基础，若需求边际改善加强，将有望增
强价格的向上弹性，首选行业龙头公司，兼顾业绩弹性和分红收益带来安全
边际的海螺水泥，推荐华东和中南地区其他水泥龙头企业——华新水泥、万
年青、上峰水泥；其次，重点关注区域供求格局出现改善的区域，首选甘肃，
推荐祁连山，关注周边区域龙头宁夏建材、金圆股份和天山股份
18年玻璃供给端变化值得密切关注：①排污许可证、排污标准提升等将挤出
部分不合格落后小产能；②根据行业8年冷修周期波动规律预测，18年行业
可能迎来较大冷修规模。供给端收缩有一定的超预期可能。供给端的潜在收
缩，将同时影响到玻璃原材料的需求，使得玻璃行业在未来有望同时获得产
品涨价和成本端下降的双重收益；其次，对于玻璃龙头企业来说，产能海外
扩张带来的量上的内生增长还在继续，产业升级、技术革新，高端产品增加
企业盈利点以及降低企业盈利波动的增长演进还在继续，中长期发展潜力可
期，重点推荐A股旗滨集团、H股信义玻璃
伴随我国建材工业发展，目前已经形成了一批市占率高、技术全球领先的建
材制造领军企业，不仅拥有一流的技术和装备，还具备先进的管理和经营优
势，部分已经开启全球扩张进程，既是拓展新的发展空间，又是向更高端发
展的开始和实践，并开始收获寡头溢价，重点推荐玻纤行业全球巨头中国巨
石和石膏板行业全球巨头北新建材
目前，建材行业内存在一类市占率极低，但通过勤勤恳恳耕耘，已经形成品
质、品牌和渠道核心竞争力的企业，呈现出“大行业、小公司”的运行特点。随
着人们对消费升级的提升以及美好生活的追求，这部分企业的产品溢价（享
受比行业平均水平更高的毛利率）将得到体现；同时，伴随行业集中度逐步
提升，优质企业有望获得更快成长，未来发展空间巨大
推荐伟星新材（PPR管道）、东方雨虹（防水材料）、三棵树（涂料）、中国联
塑（PVC管道），坚朗五金（建筑五金）
宏观经济快速下行导致行业需求端出现超预期下滑；政府限价；供给超预期
0.78
0.88
0.98
1.08
1.18
16-1217-317-617-9
淘宝店铺
“Vivian研报”
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内容目录
新年都未有芳华，一月初惊见草芽 .... 5
水泥行业
暖冬已现，完全印证了我们17年10月冬季策略《这个冬天不太冷》的判断 ... 5
“冬季限产”是暖冬的基础，北方执行到位，且南方局部地区也在跟进......... 5
开春前，预计行业价格高位运行，库存保持低位，暖春提价可期 ... 9
延续年度策略观点，行业“新均衡”已形成，中长期发展中枢无忧 .......... 10
过去十年“供、求双快速扩张周期”已结束，现阶段供求轧差快速收敛....... 10
行业寡头，区域寡头已形成，集中度提升仍在继续，行业出现协同均衡 ..11
需求暂无崩塌隐忧——基建稳，地产投资有望向好 . 12
新均衡的形成——企业协同、价格波动周期性减弱，表
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