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繁荣伊始，迎提价之风
■酒店行业正处繁荣伊始，迎提价之风而上。回顾2016-2017，根据公
司披露公告数据，国内三大酒店集团自2016年初出租率逐步企稳回升，
进入复苏阶段，17年Q2起平均房价提升趋势明显；当下时点市场主
要对连锁酒店提价关注度较高，但系统性研究较为稀缺。因此，本篇
酒店提价专题报告将基于宏微观着重探讨三大市场最关心的问题：①
本轮酒店提价周期会持续多久？结束的标志是什么？②影响本轮提价
的关键因素有哪些？提价空间有多大？③本轮提价周期所带来的业绩
弹性及空间会有多少？
■展望2018，我国连锁酒店行业或将从复苏期步入繁荣期，我们认为
在平均房价主驱动下RevPAR将继续增长，景气度延续。伴随酒店供
需格局进一步改善、产品升级、租金成本上升倒逼、定价策略等因素
的共同影响，酒店提价周期预计3年以上，空间40%-60%，并将带动
酒店龙头释放业绩50-110%。未来龙头规模提升和结构改善将进一步提
升酒店集团市值空间

■本轮“提价牛”周期预计将持续3年以上，且或将更持久。①根据彭
博及STR数据，我们回顾美日港新等发达国家和地区酒店提价周期大
约持续3-5年，且明显长于入住率增长周期（1年左右）；我们认为主
要因为入住率增长空间有限（最大100%），对RevPAR持续增长的贡
献动力不足，而平均房价提价空间大、潜力足，酒店集团更多地通过
调整ADR促使客房收入最大化；②此外当ADR贡献达40%-50%时，
RevPAR增速最高；ADR贡献达100%时，RevPAR增速开始转负。③
我们认为国内连锁酒店本轮提价或将持续3年以上，且在供需改善、
消费升级、产品升级“多重红利”驱动下本轮“提价牛”周期可能比
以往更长

■四维度奠定提价空间40%-60%。①宏观层面：受益供给增速未来放
缓+需求强劲且不断升级的驱动下ADR与CPI联动关系恢复，中高端
酒店占比持续提高（中高端平均房价高于经济型酒店），预计ADR上
涨将达65%。②微观层面：租金、人工等成本上升驱动、RevPAR最大
化驱动、一二线城市布局占比提高驱动（需求大价格弹性小，提价动
力更足）等多种微观定价策略下，提价空间预计50%。③纵向比较国
内酒店平均房价与历史峰值，房价提升空间预计10%-30%之间。④横
向对比空间预计40%：参照一，国内其他消费品价格涨幅显著（25-60%）
而酒店价格不升反降；参照二，中美酒店价差（2.4倍）显著高于运动
鞋、快餐等消费品类（1-1.6倍），空间预计50%。综合来看本轮提价空
Table_Title
2018年01月01日
酒店
Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
首次评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
600754 锦江股份 41.23 买入-A
600258 首旅酒店 36.75 买入-A
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 0.80 -2.95 -19.83
绝对收益 1.62 2.12 1.95
张龙 分析师
SAC执业证书编号：S1450511020030
zhanglong@essence
021-35082939
相关报告
-34%
-25%
-16%
-7%
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20%
2017-012017-052017-09
酒店 沪深300本报告版权属于安信证券股份有限公司

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间整体预计达到40%-60%

■ADR持续提高有望带动业绩增长50%-110%。①我们以国内有限服
务型酒店经营模型为基础并根据出租率与平均房价之间的弹性、
RevPAR盈利弹性测算，40%-60%的ADR增长预计带来净利润
50%-110%的增长。②分品牌看：经济型品牌房价提升40%-60%，预计
释放业绩30%-70%；中端酒店消费者价格弹性相对较小、业绩弹性更
大，提价将驱动业绩增长85%-160%

■从二级市场来看，美国酒店提价周期，酒店板块二级市场表现优秀

①以2001-2006年美国酒店提价阶段为例，可以看到美国酒店板块录得
绝对收益142.98%，同期标普500收益23.54%；年化看，2001-2006年
酒店板块录得年化绝对收益19.43%，年化超额收益15.11%；②以美国
酒店业龙头万豪国际酒店2002-2007股价增长高达190%；净利润率从
2001年的3.03%提升到2006年的5.05%，盈利能力显著提升

■酒店上行周期，龙头尽享“业绩估值双击“。国内华住酒店、首旅
酒店入住率高达90%，提价意愿高；锦江股份中端酒店占比高，ADR
增长动力足。推荐：①锦江股份：据公司公告酒店数量国内规模第一，
受益行业上行周期，同时规模优势有望提升上下游议价；通过WeHotel
平台内部整合成本费用端有望改善；中端酒店数量龙头维也纳数据预
计18年加速向好；国企改革推进有望带来经营效率及激励机制改善

预计2017-2019年归母净利分别为9.6/12.8/16.3亿元，6个月目标价41.23
元，给予买入-A 投资评级；②首旅酒店：首旅如家融合，引入二股东
携程，市场化程度提高；加盟、改造发力中端酒店；治理结构优秀，
激励机制强化发展动力；预计2017-19年归母净利润6.46/8.57/10.83亿
元，6个月目标价36.75元，给予买入-A评级。建议关注：③华住酒店
（美股）：华住酒店基因优秀，管理团队优秀，运营管理效率较高叠加
激励机制完备，品牌效应突出+渠道端把控力强+成本控制好，业绩加
速释放

■风险提示：宏观经济下行风险；酒店供需改善不及预期风险等；中端
酒店开店进度不及预期等

行业深度分析/酒店
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内容目录
1. 酒店提价三大问：提价多久？空间多高？业绩多大？6
2. 提价周期：供需决定，本轮预计将持续三年以上 ....... 7
3. 提价空间：两层面四维度共同影响，本轮预计40-60% ....... 13
3.1. 宏观层面：产品结构转型
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