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二手车万亿级市场，经销商的盛宴。成熟汽车市场，二手车交易量通常为新车市场的
2~3倍，是不输于新车的万亿级市场。新车是按“品牌授权模式”销售，市场由主机
厂主导。而在二手车市场，经销商直接买卖车辆，赚钱差价，掌握市场定价权，对上
下游都有一定的议价空间。所以，二手车的毛利率通常在10%以上，远高于新车
品牌化、规模化企业优势明显，行业集中度有望提升。二手车交易包括收车（供给）、
拍卖（流转）、零售（需求）三个环节。随着二手车供给上升，产业链话语权由供给
端向需求端转移。在二手车的发展初期，二手车的供给少，是卖方市场，得车源者得
天下，4S店卡位优势明显。在二手车发展的成熟期，二手车的供给充足，是买方市场，
品牌经销商成为长跑冠军。此外，成熟市场中，二手车拍卖市场高度集中，1~2家企
业垄断市场
在我国，互联网搅局二手车市场；经销商秣马厉兵，待政策松绑。我国汽车消费中，
换购和增购比例过半，汽车产业进入稳定增长期，二手车的供给增加。预计未来五年，
二手车的交易量CAGR达20%以上。与成熟市场不同，我国二手车交易95%由经纪
商完成，主要是因税制不均，经销商处于不利的竞争地位。互联网电商抓住这一机遇，
跑马圈地。以瓜子为代表，凭借低佣金吸引车源和客源，通过保卖构建流量闭环。实
际上，保卖业务是一种类经销商模式。这一模式下，车源和客源相互带动，平台的马
太效应逐渐显现。我们认为，与线上模式相比，线下经销商客户粘性更高，后续增值
服务多样，一旦税收政策松绑，规模经销商将重新回归市场主体
投资建议：
可比成熟市场，我国二手车市场规模将达2万亿，由于汽车保有量提升带动二手车供
给持续增加，我们预计未来五年二手车交易量CAGR达到20%。我国二手车市场因税
制不均，大部分交易通过经纪商完成，经销商处于不利竞争地位。税收政策松绑之后，
经销商料将重回市场主体。目前时点来看，我国二手车市场处于发展初期，供给不足，
是卖方市场，得车源者得天下。4S店具有车源的渠道卡位优势，建议关注广汇汽车
风险提示：二手车相关政策落地不达预期
证券分析师：欧子辰
执业编号：S0360515100001
电话：021-20572579
邮箱：ouzichen@hcyjs
证券分析师：王俊杰
执业编号：S0360516090004
电话：021-20572543
邮箱：wangjunjie@hcyjs
联系人：朱闽婷
电话：021-20572580
邮箱：zhuminting@hcyjs
《汽车行业报告：2017年10月乘用车交强险数
据点评》
2017-11-21
《汽车行业报告：从2016年补贴审核进度看车
企产品实际运营情况》
2017-11-30
《汽车行业报告：11月零售表现好于预期，年底
冲量有望与去年持平》
2017-12-15
-8%
4%
15%
26%
17/0117/0317/0517/0717/0917/11
2017-01-04～2018-01-03
沪深300 汽车
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华创证券研究所
行业研究
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2018年1月4日
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行业深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2
目录
产业轮动，二手车接棒成长 .... 6
（一）随保有量变化，新车、二手车、售后配件、拆解回收四大板块依次轮动。 ......... 6
（二）二手车可加快汽车产业循环，市场规模达万亿..... 9
（三）供给提速，我国二手车市场序幕拉开 ..... 11
信息公开、法律监管消除信息不对称，二手车市场由“小而散”到“大而强” . 13
（一）二手车交易主体包括经纪商、经销商、拍卖公司 ........... 13
（二）二手车交易信息不对称是最大障碍 ......... 13
（三）日本：政府引导二手车市场走向规范市场走向规范 ....... 14
（四）美国：信息透明公开，法规持续完善，二手车市场走向成熟 ..... 15
二手车万亿市场，经销商的盛宴 ..
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