请阅读最后一页信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 跟 踪 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 计算机 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃ invest Sugges tionCh ange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃相关报告 《全球首笔区块链贸易结算完 成，提振商业应落地信心》 2016-09-10 《金融区块链合作联盟成立，应 用落地可期》2016-06-04 《区块链与数字货币：原理、特 征和构想》2016-02-02 ＃emailAuthor＃ 分析师： 袁煜明 yuanyuming@xyzq S0190515040001 研究助理： 洪依真 hongyzh@xyzq ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ 什么是ICO？ICO（首次代币众筹）一般指区块链初创项目在众筹平台上发行 项目代币，投资者使用指定数字货币购买代币为项目进行众筹行为 ICO市场火爆，融资额已超早期VC投资。2016年以来，国内外ICO市场 井喷式爆发，众多项目在打开窗口的数分钟内就被哄抢一空。ICONOMI等 项目均获超百万美元融资，GNOSIS、WAVE等更是屡屡刷新募资纪录。今 年初至5月17日，全球区块链的VC投资为1.07亿美元，ICO募资则达 到了1.25亿美元，在金额上已经实现了超越，火爆态势仍未褪去 区块链上的“三不像”：IPO的流程+VC的目的+众筹的方式。ICO白皮书 撰写、路演、平台公开众筹、项目上线、代币公开交易等环节近似“IPO”， 时长在数月不等。与IPO在流动性、监管、投资阶段和投资者等方面存在 诸多差异，如融资的方式是众筹，全过程无监管，代币可迅速公开交易， 投资阶段一般位于种子期，投资者理论上可以是任何连接网络的用户等 发起人多为公有链，应用型代币占比最高。目前ICO项目的发起者多为公 有链（如比特币、以太坊等），在募集代币的类型中用于支付应用或平台 费用的应用型代币占比最高，也是最早出现的代币类型。代表投票权、分 红权等权利的权益代币也较为普及，而类似“债券”的债务代币较少见 ICO的火爆或源于三者：短期可投机，中期创造价值投资通道，长期则看 好区块链颠覆一切的能力。我们认为ICO之所以如此火爆，其背后或是投 资者受不同期限投资的驱动因素叠加造成的。ICO在短期能够提供超高的 回报率（年化甚至可超1000倍），中期能够提供投资有价值项目的一个便 捷通道，而长期如果区块链能够成为像当今互联网一样的底层架构，那么 现下的投资无异于一掷千金，三者叠加使投资者对ICO趋之若鹜 泡沫背后或是变革的开始，仍需警惕风险。从传统金融的视角来看，当下 的ICO投资情绪存在过热倾向。我们认为，眼下过热的背后或是一场变革 的开始，而变革性的事物在初期往往发展都不平坦，需要警惕当下缺乏监 管、项目滥竽充数等风险。在监管层面，近日美国证监会SEC发布调查报 告，认定ICO为证券投资邀约，并对行业和市场参与者提出警告。此外加 拿大、新加坡、瑞士等国已经开始对ICO进行监管。我们相信随着监管机 构、专业投资者的介入，ICO有望走向规范化和常规化 风险提示：技术发展不达预期；新项目非理性过热；系统性金融风险 ＃title＃ 区块链行业跟踪：初探ICO与火爆的背后 ＃createTime1＃ 2017年07月27日 请阅读最后一页信息披露和重要声明 目录 1. ICO市场热度高 .... - 3 - 2. ICO究竟是何方神圣？ ..... - 5 - 2.1、ICO的流程及关键元素 . - 5 - 2.2、ICO方案的基本要素..... - 8 - 3. ICO与IPO、VC和传统众筹有何异同？ . - 10 - 4.火爆背后的思考... - 12 - 4.1、为何ICO市场如此火爆 .......... - 12 - 4.2、如何看待ICO当下的火爆和未来 ........ - 14 - 5、风险提示........... - 17 - 图1、ICO发展情况一览 ...... - 3 - 图2、区块链ICO融资金额将超过早期VC投资 ....... - 3 - 图3、ICO简要流程图 .......... - 6 - 图4、代币主要分类 . - 7 - 图5、Smith+Crown将代币分为更细致的6类 - 8 - 图6、发行量最大的代币作用是支付平台的手续费.... - 8 - 图7、ICO方案的基本要素结构 ........ - 8 - 图8、ICO在三个方面与传统融资差异明显- 10 - 图9、2013-2017年2月40个超10万美元ICO的回报率分布 ......... - 12 - 图10、以太币上线以来不足2年，涨幅超200倍，下一个以太币会是谁？ . - 13 - 图11、苹果公司35年股价增长超300倍.... - 14 - 图12、微软公司上市至今股价上涨1000倍- 14 - 图13、ICO的诞生促进了新创项目的融资思路变革，如混合VC+ICO模式 - 15 - 图14、coindesk调查问卷显示近一半调查者认为机构将会主导未来的ICO.. - 16 - 表1、部分重大ICO项目信息 .......... - 4 - 表2、知产链IPC的ICO基本信息 ... - 9 - 表3、ICO与传统融资方式的主要区别 ........- 11 - 表4、如何判断一个ICO是否为骗局的9个问题 .... - 15 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明 报告正文 1. ICO市场热度高 ICO众筹速度快、募集金额不断升高，常出现哄抢一空的情况。2013年7月募集 了5000个比特币的Mastercoin(现名为Omni)是首个有记录的ICO，而以太坊在 2014年7月超过1500万美元的ICO则开启了ICO快速发展的进程。2015年，The DAO实现高达1.5亿美元融资，但后因受黑客攻击而失败。2016年以来，ICO热 度不断提升，国内外市场呈现井喷式爆发。Lisk、ICONOMI等项目均获超百万美 元融资，去中心化算力平台Golem几分钟内就完成了860万美元融资，而后的 GNOSIS和Brave、WAVE等项目更是屡屡刷新全球募资纪录。2017年3月，量 子链ICO项目仅117个小时就累计筹集价值近亿人民币，创造了国产ICO项目最 高记录。当下发行的众多ICO项目，在打开窗口的数分钟内就被投资者哄抢一空 图1、ICO发展情况一览 资料来源：Smith+Crown、coindesk、兴业证券研究所 ICO项目融资额大幅提升，已超过早期VC 数额。根据coindesk的数据显示，从 2016年1月至2017年3月，全球主要ICO项目（25000美元以上融资额）有91 个（如果不设门槛，每天都有数十个项目在全球进行募资），合计融资金额约3.37 亿美元，其中2016年全年ICO融资2.36亿美元，初期VC风投金额为4.96亿美 元，ICO占风投资金比已接近50%。2017年初至5月17日，区块链的初期风险 投资为1.07亿美元，而ICO募资达到了1.25亿美元，募资金额已经实现了超越 预计2017年二季度ICO募资总量将接近1.2亿美元，同比增速将达到近600%， 未来有望成为区块链领域的主要融资方式 图2、区块链ICO融资金额将超过早期VC投资 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看