行业报告 | 行业投资策略
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有色金属
证券研究报告
2017年12月12日
投资评级
行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
杨诚笑 分析师
SAC执业证书编号：S1110517020002
yangchengxiao@tfzq
孙亮 分析师
SAC执业证书编号：S1110516110003
sunliang@tfzq
田源 分析师
SAC执业证书编号：S1110517030003
tianyuan@tfzq
王小芃 分析师
SAC执业证书编号：S1110517060003
wangxp@tfzq
田庆争 联系人
tianqingzheng@tfzq
资料来源：贝格数据
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消化充分，强烈推荐锂钴》 2017-12-11
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有望向上突破，锂钴已见底》
2017-11-26
行业走势图
基本金属2018年度策略——从量价逻辑到产业结构
变化
全球经济有望缓慢复苏，需求有望稳中有增；企业的投资冲动得到抑制，
供给释放较为缓慢

基本金属的价格有望稳中有升，在环保日趋严格，供给侧改革继续的情况下，
产量出现大幅增加的可能性较小，量价齐升出现的可能性较小。在盈利状况
改善的情况下，投资冲动又得到抑制，企业的资金流向可能只有两个：并购
行业成熟的优良资产或者还债修复资产负债表。并购会让行业利润进一步向
上市公司集中；负债率的降低有望让企业的长期盈利能力得到提升。伴随着
市场在18年对于这一过程更加清晰的理解，有色金属上市公司的估值有望
继续得到提升

全球铜市场或已步入2-3年的景气周期。据不完全统计，2017 年全球有投
产可能的冶炼铜产能约176.5 万吨，其中大概率投产的产能约106.5 万吨；
2018年预期投产冶炼产能87万吨（包含2017年大概率不能投产的产能）；
2019年预期投产的产能约为131.8万吨（假设余下产能全部投产），预计
2017年下半年至2018年上半年将迎来国内精炼铜投放的高峰期。虽然冶炼
产能大幅增加，但矿铜的供给制约精炼铜产能的释放。预计2017-2019年
铜供需缺口分别为21万吨、38万吨和57万吨，铜精矿短缺将向下传导，
精炼铜将形成供需缺口，并有扩大趋势铜价有望出现趋势上行，建议关注紫
金矿业和云南铜业

国内电解铝产能有望有序释放。电解铝的供给侧改革可能涉及的产能在800
万吨左右，影响较大。新建产能有望得到有效控制，未来电解铝的产能释放
可能更加有序。中国是电解铝生产的大国，电解铝产能占到全球产能的6
成左右，因此中国电解铝产能的变动情况将对全球电解铝供需平衡表产生较
大的冲击。假设除中国外的其他国家电解铝产能建设维持现有增速，我们测
算2017-2019年全球电解铝供应将继续维持紧平衡的态势。电解铝价格有
望维持稳中有升的态势

锌：资源逐步开始放量，价格有望维持高位。按照国际铅锌研究小组的统
计，17年1-9月全球精炼锌的缺口达到32.1万吨。跟据我们的不完全统计，
2018年可能新增锌精矿产能58.1万吨，产能爬坡有过程，实际产量可能远
低于产能。如果嘉能可不选择在18年对之前关停的50万吨锌矿进行复产，
全年的供需缺口仍然存在，而全球库存处于历史低位。虽然锌价自16年起
涨幅较大，18年有效供给释放较少，锌价有望维持高位。推荐西藏珠峰、
驰宏锌锗和中金岭南

风险提示：经济增长低于预期的风险，需求增长低于预期的风险，金属价格
下跌的风险，供给侧改革效果低于预期的风险

重点标的推荐
股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E
代码 名称 2017-12-11 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E
601899.SH 紫金矿业 3.87 买入 0.08 0.18 0.20 0.25 48.38 21.50 19.35 15.48
000878.SZ 云南铜业 12.71 增持 0.14 0.33 0.67 0.84 90.79 38.52 18.97 15.13
600338.SH 西藏珠峰 43.27 买入 1.00 1.85 2.53 3.03 43.27 23.39 17.10 14.28
000060.SZ 中金岭南 10.55 买入 0.14 0.53 0.59 0.64 75.36 19.91 17.88 16.48
资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS
-12%
-6%
0%
6%
12%
18%
24%
30%
2016-122017-042017-08
有色金属 沪深300
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投资要点
核心观点
全球经济有望缓慢复苏，需求或将稳中有升，而在供给侧改革约束的情况下，产量大幅增
加的可能性较小，基本金属价格有望继续上行。在盈利状况改善的情况下，投资冲动又得
到抑制，企业的资金流向可能只有两个：并购行业成熟的优良资产或者还债修复资产负债
表。并购会让行业利润进一步向上市公司集中；负债率的降低有望让企业的长期盈利能力
得到提升。有色金属上市公司估值有望在18年继续提升

分品种来看，铜、铝、锌是本轮宏观经济回暖中最受益的品种。铜供给受制于矿铜供给有
限，测算2017-2019年铜供需缺口分别为21万吨、38万吨和57万吨，建议关注紫金矿
业和云南铜业。电解铝方面，供给侧改革涉及的产能在800万吨左右，同时新建产能有望
得到有效控制，未来电解铝产能释放将更加有序，我们测算2017-2019年全球电解铝供应
将继续维持紧平衡的态势。电解铝价格有望维持稳中有升的态势。锌资源在2018年逐步
开始放量，考虑产能有爬坡过程，实际产量可能远低于产能，如果嘉能可不选择在18年
对之前关停的50万吨锌矿进行复产，全年的供需缺口仍然存在，锌价有望维持高位，推
荐驰宏锌锗、西藏珠峰和中金岭南

行业前景展望（乐观）
宏观经济回暖速度符合我们的预期，贸易修复，投资、消费增速回升拉动对工业金属的需
求，供给端看，原矿供应有限支撑铜、锌基本面，电解铝供应在供给侧改革的约束下产能
有序释放，铜、锌供应缺口延续，铝供需维持紧平衡，工业金属价格整体偏强震荡，上市
公司盈利能力提升，资产负债表进一步修复，估计有望得到继续提升

行业前景展望（悲观）
宏观经济增速不及预期，全
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