年度猜心/猜心系列报告之 2018年传媒行业十大猜想 行 业 专 题 报 告 行 业 报 告 传媒 2017年12月28日 请务必阅读正文后免责条款 中性（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*传媒*关注传媒板块的国企 改革》2017-08-21 《行业周报*传媒*关注即将上线的SLG 游戏《乱世王者》》2017-08-13 《行业周报*传媒*《战狼2》有望刷新票 房记录，国产电影迚入新纪元》 2017-08-06 《行业周报*传媒*《战狼2》票房超预期， 关注保底収行斱北京文化》 2017-07-30 《行业周报*传媒*关注增长稳定、估值 合理的行业龙头》2017-07-23 证券分析师 林娟 投资咨询资格编号 S1060515020001 021-20667154 LINJUAN156@PINGAN 猜想一：云联网流量增长放缓，云联网企业格局日渐清晰；2011年开启的移动 云联网时代逐渐迚入下半场，通过4G用户和微信活跃用户数収现，流量增长 已经趋缓，TOP20的APP基本固定，主要的垂直细分领域竞争格局也日渐清 晰 猜想事：云联网龙头企业壁垒日益强大，流量货币化逐渐开始；随着云联网新 增用户数逐渐降低，龙头公司的流量壁垒日益提升，在考虑用户体验的基础上 逐渐开始货币化。腾讯的社交广告就是最简单的例子，其收入从16年Q1的 26亿提升到17年Q3的69亿 猜想三：百花争放时期结束，云联网龙头企业将迈入盈利阶段；由于龙头公司 逐渐迚行流量货币化，成本较低的云联网细分行业龙头逐步迈入盈利阶段，例 如滴滴打车、阅文集团、新猫眼等 猜想四：降维打击下，部分内容公司盈利能力下滑；随着格局稳定，云联网龙 头从过去单纯的平台型公司逐渐向上下游迚行延伸，以视频行业为例，预计 2018年三大视频平台的自制剧将占40%。在平台的降维打击下，游戏、影视等 内容公司的盈利能力预计将下滑 猜想五：云联网传媒投资将从封闭的A股走向全球配置，估值体系和投资逻辑 全球化； 云联网传媒行业是中国增长非常迅速的行业，但是优秀的龙头公司主 要分布在港股和美股，A股则主要以内容公司为主。随着港股通的収展，越来 越多的云联网传媒投资者将开始全球配置。随着封闭大门打开,面对较大的港股 折价压力的A股内容公司，其估值体系和投资逻辑有望全球化 猜想六：教育市场化继续推迚，证券化空间巨大；人民对教育的需求和供给之 间有较大缺口，未来有望通过市场得到满足。参考好未来和新东斱在美股的优 异表现，刚刚开启的教育资产证券化空间巨大 猜想七：尊重知识版权，付费时代来临；受益于国内知识产权保护体系的完善 以及青年一代付费理念的提升，网络文学、影视、音乐等付费均获得非常大的 成长。通过对比中美视频平台的付费情冴，我们判断网络视频的会员付费领域 将迎来戴维斯双击，収展空间巨大 猜想八：否极泰来，线下流量公司再迎春天；随着线上流量增长放缓，流量价 格日益提升，而线下硬场景公司的CPM单价进低于线上平台，因此我们预计线 下流量公司将再迎春天 猜想九：中国内容将更加坚定走向全球；过去中国一直是海外顶级游戏和影视 的版权引迚斱，即使国内版权销售海外，也局陎在较小的领域。2017年，奈飞 购买了《白夜追凶》版权，腾讯等也针对欧美市场研収了SLG类型游戏，幵计 划在2018年大觃模推广。因此，我们判断在开放的文化体系下，中国内容将更 加坚定走向海外 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17 沪深300 传媒 证 券 研 究 报 告 传媒 ·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款2 / 11 猜想十：AI时代已经来临，封闭的数据体系和高昂的开収成本，将使得大公司强者恒强；目前已经出现 今日头条这种通过AI嫁接新闻资讯分収，幵获得巨大成功的案例。鉴于AI技术的不断成熟以及较大的壁 垒，我们判断未来云联网行业将强者恒强 联网票务平台猫眼）、分众传媒（收益线下流量价格上涨） 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2017-12-27 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 光线传媒 300251 10.18 0.25 0.3 0.37 0.46 40.72 30.93 27.51 22.13 未评级 分众传媒 002027 13.45 0.52 0.45 0.53 0.62 25.87 29.89 25.38 21.69 未评级 资料来源:wind、盈利预测源自WIND一致预期 传媒 ·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款3 / 11 正文目录 一、 猜想一：互联网流量增长放缓，互联网企业格局日渐清晰 ..... 5 二、 猜想二：龙头企业壁垒日益强大，流量货币化逐渐开始 ........ 6 三、 猜想三：百花争放时期结束，互联网龙头企业迈入盈利阶段 . 7 四、 猜想四：降维打击之下，内容公司盈利能力下滑 ....... 7 五、 猜想五：互联网传媒投资将从封闭的A股走向全球配置，估值体系和投资逻辑全球化六、 猜想六：教育市场化继续推进，证券化空间巨大 ....... 8 七、 猜想七：尊重知识版权，付费时代来临 .......... 8 八、 猜想八：否极泰来，线下流量公司再迎春天 ... 9 九、 猜想九：中国内容将更加坚定走向全球 .......... 9 十、 猜想十：封闭的数据体系和高昂的开发成本，使得AI时代强者恒强........... 10 十一、投资建议 .... 10 十二、风险提示 .... 10 传媒 ·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款4 / 11 图表目录 图表1 中移动4G用户数增长放缓 .... 5 图表2 微信月活用户数增长放缓 ....... 5 图表3 2017年6月互联网出行APP月活用户数（单位：万人） .... 5 图表4 滴滴打车月活跃用户数（单位：万人） ......... 5 图表5 日活跃用户前20大APP ........ 6 图表6 不同MAU量级APP数量分布 ........... 6 图表7 腾讯社交广告收入（单位：亿元） ..... 6 图表8 阅文集团逐渐开始盈利(单位：亿元) .. 7 图表9 17年暑期档互联网在线票务市场份额7 图表10 2018年三大视频平台自制剧情况....... 8 图表11 港股、美股、A股互联网传媒公司分布 .......... 8 图表12 腾讯视频付费率有提升空间 ... 9 图表13 ARPU值有提升空间 .. 9 图表14 不同平台广告价格对比（单位：元） . 9 图表15 《白夜追凶》获得奈飞的采购，有望走向世界 ........ 10 传媒 ·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款5 / 11 一、 猜想一：互联网流量增长放缓，互联网企业格局日渐 清晰 开始于IPHONE4的移动云联网，从2011年开始影响着国人的生活，目前其流量增长已经放缓，中 移动4G用户数量的年增长放缓至1亿人，微信月活跃用户数的增长也从最刜的单季度 4000 万以 上下降到了单季度1700万；虽然，我们还会看到一些细分垂直领域的活跃用户数增长，但是中国社 会适龄人口基本上已经迚入移动云联网时代，超级头部APP完成了用户积累，流量优势和粘性优势 剧显 图表1 中移动4G用户数增长放缓 图表2 微信月活用户数增长放缓 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 流量增长变少，意味着云联网行业争夺新用户基本告一阶段，由于争夺存量用户非常困难，因此诸 多云联网细分子行业竞争格局日益清晰。以云联网出行行业为例，我们看到随着行业用户增速降低， 行业逐渐从百花齐放变成滴滴大幅领先的格局。最早一堆打车软件试水，后来腾讯、阿里纷纷投资 滴滴打车和快的打车，事者通过补贴一斱面养成用户消费习惯，另一斱面打击了一批其他打车企业， 后续两家合幵，最终滴滴实现了近9千万月活跃用户 图表3 2017年6月云联网出行APP月活用户数（单位： 万人） 图表4 滴滴打车月活跃用户数（单位：万人） 资料来源:questmobile、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 9006 31228 53504 6338910,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000中国移动4G用户数（单位：万人） 59 158 355 500 697 889 980200 400 600 800 1,000 1,200微信月活跃用户数（单位：百万人） 4950 327 268 1831,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 滴滴出行 优步 易到 神州租车 月活跃用户数1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 滴滴打车月活跃用户数 滴滴打车月活跃用户数 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看