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证券研究报告
＃industryId＃
光伏设备
推荐( 维持）
重点公司
重点公司 评级
阳光电源 增持
通威股份 增持
特变电工 增持
林洋能源 增持
隆基股份 增持
＃relatedReport＃相关报告
《【兴业电新苏晨团队17-20光
伏电站新增建设规模方案点评】
光伏指标大超市场预期，三条主
线布局板块机会》2017-07-31
＃emailAuthor＃ 分析师：
苏晨
suchen@xyzq
S0190516080004
＃assAuthor＃ 研究助理：
陶宇鸥
taoyuou@xyzq
投资要点
＃summary＃国内装机中枢提升，全球装机维持高位。2017-2020年我国光伏建设规模
指标合计86.5GW，有力保障“十三五”期间光伏超预期增长。我们预测
2017-2020年每年新增装机规模35-40GW以上，逐年递增，同时，装机分
布优化、限电改善等因素引导光伏产业装机加速。海外市场，印度、泰国
等新兴市场崛起，接力美、日等光伏传统大国，成为新生增长驱动力。整
体看来，全球光伏市场短周期内实现5%-10%的稳步增长，未来平价上网
后成长性将爆发

伏第一大国，产业链各环节占比达50%以上。面向全球市场的国内光伏制
造商，将受益于全球光伏规模增长。分环节看，多晶硅料优质产能扩张，
进口替代加速；硅片不受“双反”约束，且单晶渗透力度加大，出货延续
高景气；电池挤出台厂落后产能，“非双反”地区产能仍存缺口；组件产
能相对过剩，海外布局加速规避“双反”影响。整体看来，国内产能集聚
叠加产业协同，企业强强联合，马太效应显著，具备成本优势的龙头企业
将成为国际光伏产业巨头，从龙头走向寡头

补贴政策逐步引导向“配额+绿证”的市场化驱动，系统成本在多方促动
下仍处快速下降通道，加速平价上网时代到来。届时，光伏转为内生性需
求驱动，迎来爆发增长。成本下降路径上，因规模效应边际递减，未来降
本驱动力是技术提升和工艺进步。我们认为，高效化是光伏实现上网平价
的必经之路。技术上，短期看好单晶+PERC技术大规模应用，中期N型
双面将逐步发力

增长，推荐：阳光电源（17-19年EPS:0.5/0.61/0.71,17-19年PE:24.8/20.3/17.4
倍）、通威股份（17-19年EPS:0.42/0.57/0.71,17-19年PE:16.9/12.5/10倍）、
特变电工（17-19年EPS:15.5/12.5/10.2,17-19年PE:15.5/12.5/10.2倍）、科
士达(17-19年EPS:0.66/0.85/1.1,17-19年PE:23.7/18.4/14.2倍)；（2）分布
式超预期增长，推荐：林洋能源（17-19年EPS:0.41/0.48/0.57,17-19年
PE:20.3/17.3/14.6倍）；（3）高效产品需求持续攀升，推荐：隆基股份(17-19
年EPS:0.93/1.1/1.27,17-19年PE:23.8/20.1/17.4倍)

况恶化
＃title＃
三大变量边际改善，光伏周期强力反转
＃createTime1＃ 2017年08月07日
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行业深度研究报告
目录
1、全球装机稳步增长，产业供需格局改善 ... - 4 -
1.1、国内需求：国内装机中枢提升，年均35-40GW.......... - 4 -
1.2、海外需求：新兴市场接力，海外平稳高位增长 .........- 11 -
1.3、供给侧：产业供需格局改善，国内制造龙头致胜 ..... - 12 -
2、聚焦提效降本路径，技术提升高效为王 . - 20 -
2.1、用户侧平价在即，并网侧平价可期 .. - 20 -
2.2、高效化路径明晰，提效降本空间广阔 .......... - 21 -
3、投资建议：三条主线觅成长性龙头 ........ - 34 -
3.1、阳光电源：分布式与海外布局加速，逆变器龙头再起征程 ... - 35 -
3.2、通威股份：“饲料+光伏”双龙头，新能源注入业绩高弹性 ..... - 37 -
3.3、特变电工：多晶硅放量EPC推进，新能源板块维持高增速 .. - 41 -
3.4、林洋能源：并网电站贡献业绩，高效产品引领未来 . - 44 -
3.5、隆基股份：需求替代周期共振，单晶龙头势头强劲 . - 47 -
4、风险提示........... - 49 -
图1、我国光伏电站主要分布在西部限电弃光严重的地区 ..... - 6 -
图2、我国光伏新增装机向非限电地区转移趋势显著- 9 -
图3、与海外国家对比，我国分布式光伏装机占比较低......... - 9 -
图4、分布式
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