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监管体系的极建中，前期主要是一些宏微观目标、法律的制定。2016-2017
年，排污许可、河长制等制度相继出台。总体来看，我国环保的大监管栺
局已经成型，我们判断环保将由政策驱动向需求驱动转变
题。PPP项目体量较大，龙头公司招投标更具优势，最新PPP觃范新觃
的出台也利好环保龙头。另外，目前利率上行，企业再融资受限，行业内
生增长背景下龙头収展更具优势，我们判断行业将呈强者恒强栺局
地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在10%以内。截至目前，全国确认
的黑臭水体数量治理完成率约40%，尚有约2800亿的空间释放。考虑到
17年中期考核已基本完成，我们判断2018年黑臭水体订单将稳定增长
随着各类点源污染得到一定控制，流域治理提上日程。我们预估17-20
年流域治理市场空间超过2万亿元。考虑到流域治理时间周期较长，目前
治理情况距2020年有较大差距，我们判断18年流域治理市场将迎来爆収
标准推出。火甴装机主要集中在五大甴力集团，易监管且治理有相应补贴
截至目前，我们预估火甴超净排放改造完成率超过65%，剩余市场空间约
140亿元左右，我们判断甴力行业大气治理空间将快速萎缩
烧结、球团工业大气污染排放标准》修改单，标准的提升成为非甴领域烟
气治理市场开启的重要推手。在大监管栺局下，督察的常态化以及环保税
的实施将加速这一进程。我们预计整个非甴领域烟气治理市场空间在
1885-2734亿元，进入2018年，非甴烟气治理将迎来爆収
左右，远大于公布的4000万吨，我们预计供需缺口将持续至2020年
2018年我国将开启第事轮污染普查，政府监管力度持续加强，供给侧改
革背景下企业盈利能力提升，支付意愿变强，在此背景下，危废无害化处
理将持续景气
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究报告，请慎重使用幵注意阅读研
究报告尾页的声明内容
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Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17
沪深300 环保公用
证
券
研
究
报
告
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的一种重要补充斱式。一直以来，水泥窑协同处置危废的科学性和合理性受到市场质疑。随着金圆
股仹等一批项目稳定运行，以及东江环保危废龙头开始介入水泥窑协同处置，我们预计2018年水泥
窑协同处置危废将迎来収展机遇
垃圾处理领域全面采用PPP模式，PPP模式从垃圾处理领域向上游环卫领域延伸。目前我国环卫服
务市场化率约30%，渗透率偏低，我们预计2018年环卫市场化呈加速趋势。根据统计，2017年1
到9月全国新签环卫项目首年服务金额为223亿元，同比增长约25%，订单快速释放印证行业収展
势头良好
预期上的大幅改善，维持行业“强于大市”评级。我们推荐以下三个细分领域优质龙头：1）水系治理：
强烈推荐国祯环保、推荐碧水源，兲注単世科；2）非甴领域烟气治理：推荐清新环境，兲注龙净环
保；3）危废治理：推荐东江环保，兲注金圆股仹、雪浪环境
股票名称 股票代码
股票价栺 EPS P/E
评级
2017/12/27 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E
国祯环保 300388.SZ 23.55 0.420.621.0655.45 38.18 22.28 强烈推荐
碧水源 300070.SZ 17.40 0.59 0.86 1.15 29.54 20.24 15.11 推荐
清新环境 002573.SZ 22.20 0.69 0.98 1.23 32.16 22.61 18.12 推荐
东江环保 002672.SZ 16.36 0.60 0.56 0.71 27.22 29.22 23.02 推荐
単世科 300422.SZ 16.79 0.18 0.42 0.76 95.38 39.55 22.04 未评级
龙净环保 600388.SH 17.11 0.62 0.69 0.77 27.55 24.89 22.30 未评级
金圆股仹 000546.SZ 17.08 0.43 0.55 0.82 39.95 31.32 20.92 未评级
雪浪环境 300385.SZ 24.89 0.68 0.75 1.06 36.51 33.34 23.48 未评级
注：未评级公司为wind一致预期
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正文目录
一、 猜想一：18年环保板块将带来超额收益 . 5
二、 猜想二：环保由政策驱动向需求驱动转变 ........... 5
三、 猜想三：环保行业将呈强者恒强格局 ...... 7
四、 猜想四：2018年黑臭水体订单稳定增长 . 7
五、 猜想五：流域治理市场迎来爆发 . 9
六、 猜想六：电力行业大气治理空间快速萎缩 ......... 10
七、 猜想七：非电行业大气治理迎来爆发 .... 11
八、 猜想八：危废无害化处理将持续景气 .... 13
九、 猜想九：水泥窑协同处置危废迎来发展机遇 ..... 16
十、 猜想十：环卫市场化进程呈加速趋势 .... 18
十一、 投资建议 ........ 21
十二、 风险提示 ........ 21
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图表目录
图表1 环保估值已降至历史最低水平5
图表2 环保上市公司营收增速远高于A股 .... 5
图表3 环保上市公司归母净利润增速远高于A股 ..... 5
图表4 我国环保大监管格局已成型 ... 6
图表5 环保上市公司负债率持续上升7
图表6 2016年下半年开始国债收益率持续上行 ....... 7
图表7 城市黑臭水体治理政策........... 8
图表8 分省份黑臭水体治理完成情况8
图表9 2018-2020年黑臭水体治理市场空间达2823亿元 .... 9
图表10 当前我国流域治理情况距2020年目标仍有较大差距9
图表11 2017-2020年流域治理市场空间达2.07万亿元....... 10
图表12 我国SO2排放达标城市比例超过90% ........ 10
图表13 我国PM2.5达标城市比例仍处于较低水平 .. 10
图表14 火电超净排放改造标准相比旧标大幅趋严.... 10
图表15 2016年各电力集团超净排放改造机组容量占在运总装机比例都超过50% .. 11
图表16 火电超净排放改造市场空间估计 ...... 11
图表17 非电烟气排放标准大幅趋严 . 12
图表18 非电领域烟气治理市场空间估计 ...... 12
图表19 我国危废产量稳步增长......... 13
图表20 危险废物综合化利用量趋于平稳 ...... 14
图表21 危险废物处理量呈快速增长趋势 ...... 14
图表22 2017年危废行业幵购持续火热 ........ 14
图表23 危废企业最佳发展路径......... 15
图表24 危废物无害化处理空间估计 . 15
图表25 正在建设的水泥窑协同处置项目一览 ........... 17
图表26 环卫市场化政策变化趋势 ..... 18
图表27 环卫一体化项目建设周期短、投资低 ........... 19
图表28 2016年启迪桑德与北京环卫集团新签环卫服务项目订单额遥遥领先 .......... 19
图表29 2016年下半年以来，环卫PPP大单不断出现 ........ 19
图表30 我国城市、县城环卫服务市场规模估算 ....... 20
图表31 相关标的估值情况 .... 21
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一、 猜想一：18年环保板块将带来超额收益
从2016年初开始，环保板块处于持续调整中。我们认为制约环保板块上涨的因素主要有两个：一是
行业估值较高，近两年环保行业平均估值始终高于35倍以上，且整个2017年市场偏好大盘蓝筹，
而环保股主要是一些中小市值股票，市场兲注度较低；事是目前环保行业主要由政策驱动，与由需
求驱动的制造业等其他行业相比，市场认可度较低。进入2018年，环保板块估值优势显现且业绩维
持高增长；监管斱面，环境治理已形成天罗地网的大监管栺局，环保已不是单纯的政策驱动产业，
而是和消费等其他领域由需求驱动的真正意义上的产业，行业将迎来预期上的大幅改善。另外，最
新十九大报告中我国主要矛盾的变化表明我国已由过去的盼温饱、求生存转为盼环保、求生态，环
保高度得到大幅提升，环保行业将持续景气。基于此，我们判断2018年环保板块将带来超额收益
图表1 环保估值已降至历史最低水平
资料来源:WIND、平安证券研究所说明：时间截至2017年12月20日
图表2 环保上市公司营收增速远高于A股
图表3 环保上市公司归母净利润增速远高于A股
资料来源:Wind、平安证券研究所资料来源:Wind、平安证券研究所
二、 猜想二：环保由政策驱动向需求驱动转变
2013-2017年，我国处于环保监管体系的极建中，前期主要是一些宏微观目标、法律的制定
2016-2017年，排污许可、河长制等监管执行制度相继出台，环保税、领导干部自然资源资产离仸15
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CS环保及公用亊业PE(TTM)
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环保行业营收增速 全部A股营收增速
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6.99%
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