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仅从个险老产品形态来看，国寿受影响程度最大，新华受影响程度最小
从个险渠道主要销售产品来看，国寿个险保费占比最高的前五大产品均受
影响，平安有三款受影响，太保有四款受影响，新华由于近两年转型大力
发展健康保障型业务，仅有两款受影响
134号文对产品设计的影响小于预期，短期无忧。根据市场调研情况，134
号新规正式实施后，“年金+万能”双主险模式将成为新的产品组合模式
新产品形态下，对于带有生存金给付责任两全、年金类保险产品虽然首次
给付时间推后，但是产品储蓄属性未变，由于有相应责任补偿，保单持有
人可获得的现金流总量并未减少，预计消费者的敏感度不大，影响可控；
对于附加万能转换成主险万能，对万能设计初衷影响不大，对销售的影响
也不大
134号文实施利好行业长期发展。从监管角度，弱化保险产品投资属性，
倒逼行业转型，回归保险本源，释放风险；从公司角度，由于年金给付时
间和金额的限制，强制拉长负债的久期，避免短视行为。同时附加万能调
整为主险万能后由于初始扣费和部分领取扣费的存在，资金能更长时间的
留存公司，有利于公司规划投资，做好资产负债匹配工作。从消费者角度，
保险产品与其他理财产品差异化显现，有助于消费者认识保险本质，做好
理财规划，分散风险
2018年开门红乐观，需特别关注个险队伍发展情况。影响明年开门红业务
增长的三个因素主要是监管政策、产品、个险代理人队伍。在监管出清、
产品无忧的情况下，决定明年开门红业绩达成的关键因素在于个险队伍发
展情况，我们将密切关注
投资建议：10年期国债收益率曲线震荡向上，预计四季度末传统险折现率
曲线或出现拐点，配合存量剩余边际释放带动利润增长，预计明年利润改
善明显。目前市值对应寿险公司PEV回落至1.05至1.3附近，估值方面
仍有提升空间。估值提升、业绩增长、价值驱动仍是明年逻辑核心，
继续看好保险板块机会，个股推荐：中国平安、新华保险、中国太保、中
国人寿
风险提示：政策风险；业绩波动风险；市场风险
[Table_IndustryList]子行业评级
保险Ⅲ 看好
[Table_ReportInfo] 相关研究报告：
《非银周报（20171015）：券商9
月营收环比上涨，保险开门红无需
悲观》--2017/10/15
《经纬纺机三季报业绩预告：投资
收益大幅增长，业绩持续提升》
--2017/10/12
《非银：保险行业月度数据
(2017M8)点评》--2017/10/09
[Table_Author] 证券分析师：魏涛
电话：010-88321708
E-MAIL：weitao@tpyzq
执业资格证书编码：S1190517030001
证券分析师：孙立金
电话：010-88321730
E-MAIL：sunlj@tpyzq
执业资格证书编码：S119051609002
(1%)
11%
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35%
47%
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0/18
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保险Ⅱ沪深300
[Table_Message] 2017-10-18
行业深度报告
看好/维持
保险Ⅱ
行
业
研
究
报
告
太
平
洋
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告
行业深度报告
P2
保险：134号文实施对保险行业影响研究
目录
一、134号文禁止主流产品形态，前期预期普遍悲观 ......... 3
（一）134号文从产品设计的角度遏制中短存续期产品的开发........ 3
（二）134号主要内容 .. 5
（三）行业主要产品形态受冲击：国寿最大，新华最小 ........ 6
二、134号文影响分析：短期无忧，长期利好 ......... 11
（一）134号文对产品设计的影响小于预期，短期无忧 ....... 11
（二）新的产品形态拉长负债久期，长期向好14
三、2018年开门红业绩展望 ...... 15
四、投资建议 ......... 17
五、风险提示： .... 18
图表目录
图表 1寿险公司保户储金及投资款变化（单位：亿） ........... 3
图表 2寿险公司规模保费变化（单位：亿） ...... 3
图表 3安邦寿险业务规模保费（单位：亿） ...... 3
图表 4富德生命人寿规模保费（单位：亿） ...... 3
图表 5国华人寿规模保费（单位：亿） ... 4
图表6图表 6前海人寿人寿规模保费（单位：亿） .... 4
图表 7安邦、生命、国华、前海规模保费行业排名 .... 4
图表 810年期国债收益率曲线 .......... 5
图表 9年金、附加万能联动关系图6
图表 10中国人寿2017年上半年个险渠道销量前五大产品 ... 7
图表 11平安人寿2017年上半年个险渠道销量前五大产品 ... 8
图表 12太平洋人寿2017年上半年个险渠道销量前五大产品 .......... 9
图表 13新华人寿2017年上半年个险渠道销量前五大产品 . 10
图表 14年金+万能双主险组合示例 .......... 11
图表 15平安开门红产品对比 .......... 12
图表 16平安开门红产品对比 .......... 13
图表 17人保寿开门红产品对比 ..... 13
图表 18太平人寿开门红产品对比 . 14
图表 19中国人寿代理人规模同比和开门红原保费同比 ....... 15
图表 20平安人寿代理人规模同比和开门红原保费同比 ....... 15
图表 21太保寿险代理人规模同比和开门红原保费同比 ....... 16
图表 22新华人寿代理人规模同比和开门红原保费同比 ....... 16
图表 23上市公司上半年个人代理人队伍较年初变动情况 ... 16
图表 24重点推荐公司盈利预测表 . 17
行业深度报告
P3
保险：134号文实施对保险行业影响研究
一、134号文禁止主流产品形态，前期预期普遍悲观
（一）134号文从产品设计的角度遏制中短存续期产品的开发
2017年保险行业监管确定主题为“回归保障，保险姓保”，4月以来，保监会更是
密集出台涉及保险公司公司治理、风险管理、资金运用、产品开发、产品销售以及资
产负债管理等多方面的政策，严格监管中短存续期产品，加强保险公司治理和风险监
管，“补监管短板”、“建严密有效保险监管体系”，治理行业乱象，引导并强化保险行
业回归保障，合规经营
而对产品的监管更是近两年监管的重中之重，自2013年，投资属性产品盛行，从
网销万能，到高现价产品，再到中短存续期产品，保险行业迎来行业规模的大爆发，
尤其对于中小保险公司，依靠投资类产品迅速做大规模，依靠投资手段赚取利差的模
式成为实现规模和盈利弯道超车的捷径
图表 1寿险公司保户储金及投资款变化（单位：亿）图表 2寿险公司规模保费变化（单位：亿）
资料来源：保监会，太平洋证券整理资料来源：保监会，太平洋证券整理
图表 3安邦寿险业务规模保费（单位：亿） 图表 4富德生命人寿规模保费（单位：亿）
资料来源：保监会，太平洋证券整理资料来源：保监会，太平洋证券整理5000
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行业深度报告
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保险：134号文实施对保险行业影响研究
图表 5国华人寿规模保费（单位：亿）图表6图表 6前海人寿人寿规模保费（单位：亿）
资料来源：保监会，太平洋证券整理资料来源：保监会，太平洋证券整理
图表 7安邦、生命、国华、前海规模保费行业排名
2012 2013 2014 2015 2016 2017年1-8月
安邦人寿 40 24 10 9 3 3
和谐健康 58 21 31 13 6 14
富德生命 8 7 8 3 5 8
国华人寿 28 20 16 14 17 13
前海人寿 53 13 11 11 11 19
资料来源：Wind，太平洋证券研究院
伴随着行业规模保费的大爆发，“短钱长配”等资产负债不匹配问题也逐渐凸显
2015年以来，持续的低利率环境增加了保险产品的吸引力，同时也放大了保险公司利
差损风险，行业风险累计以前监管重视。100
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行业深度报告
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保险：134号文实施对保险行业影响研究
图表 810年期国债收益率曲线
资料来源：Wind，太平洋证券研究院
自2016年3月起，陆续发文限制中短存续期产品销售
发〔2014〕12号)，规定了高现价产品的定义和高现价产品的规模限制；
知》(保监发〔2016〕22号),强化产品监管范围，规定了中短存续期产品
定义以及中短存续期产品的规模限制；
险〔2016〕199号）和《中国保监会关于进一步完善人身保险精算制度有
关事项的通知》（保监发〔2016〕76号），对产品形态设计、信息披露和万
能结算利率进行规定；
（保监人身险〔2016〕134号），禁止快返形态的年金责任、禁止万能险以
附加险形态销售
（二）134号主要内容
2017年5月16日，保监会印发《中国保监会关于规范人身保险公司产品开发设计行
为的通知》（保监人身险〔2016〕134号）,通知的下发是对中短存续期产品的进一步遏
制，是对中短存续期产品规模和万能结算利率上限等一系列规定的延续，以期通过产
品设计的角度限制中短存续期产品的设计，强化保险姓保、回归本源。主要规定如下：
且每年给付或部分领取的比例不得超过已交保险费的20%；
2.50%
2.70%
2.90%
3.10%
3.30%
3.50%
3.70%
3.90%
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
