CHINA SECURITIES RESEARCH
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[table_main] 行业深度模板 证券研究报告·行业深度
聚焦龙头及经营改善公司
医药制造业：前7月盈利增速有所改善
今年上半年，医药制造业收入和税前利润分别为14516.4亿元和
1596.3亿元，分别同比增长12.60%和 15.90%；今年前7月，医
药制造业收入和税前利润分别为16934.5亿元和1875.6亿元，分
别同比增长11.90%和 18.70%，行业盈利增速有所改善

上市公司中报：整体较一季度改善，生物及医药商业表现较好
①医药生物上市公司2017年上半年平均收入24.14亿元，同比增
长18.86%，略高于一季度17.42%的增速，提升1.44个百分点

②分子行业看，生物及医药商业的扣非净利润增速较快。其中，
生物子行业增速较快的主要原因是疫苗公司在经历2015年的疫
苗事件后经营有所恢复，部分龙头公司（比如长春高新）也有较
好表现；医药商业的上市公司都是全国或区域性龙头公司，整体
增速亦超越行业表现。医疗服务子行业出现负增长主要是个别公
司指标异常所致，龙头公司美年健康、爱尔眼科等表现仍然较好

细分龙头：中报维持亮眼表现
①特色处方药龙头公司整体保持了20-30%的增速，贝达药业因
核心品种凯美纳大幅降价造成中期业绩下滑，我们认为凯美纳在
市场渗透率方面还有空间，下半年经营增速会有所改善。②类消
费龙头公司整体增速在5-15%之间，较一季度增速有所放缓，其
中云南白药收入增速仍然在15%附近、但费用增长较快，华润三
九今年的经营情况好于去年。③零售龙头公司继续保持了较好的
经营态势，其中益丰药房二季度在一季度较快的基础上增速继续
加快、一心堂增速转正。④普药公司整体仍面临较大压力，各公
司均在谋求转型，华润双鹤表现较好。⑤原料药公司表现各异

⑥血制品+疫苗类龙头公司：疫苗公司整体表现较好。⑦器械龙
头公司：除新华医疗外，均保持了25%以上的增长。⑧医疗服务
龙头公司：均保持了20%以上的增长。⑨IVD行业龙头公司：整
体保持25%以上增长

投资建议：布局年底估值切换，聚焦龙头及经营改善公司
我们认为目前是较好的布局年底估值切换的时机，建议聚焦龙头
及经营改善公司。重点推荐云南白药、康恩贝、爱尔眼科、信立
泰、华东医药

风险提示
药品招标、医保支付标准等政策调整比预期更加严格，导致药品
终端消费增速放缓。新药审批速度慢于预期。OTC和药店行业竞
争激烈程度慢于预期。国企改革进程难以预期

[table_invest] 0417 维持 买入
贺菊颖
hejuying@csc
010-86451162
执业证书编号：S1440517050001
发布日期： 2017年9月7日
市场表现
[table_industrytrend]
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医药生物
行业深度研究报告
[table_page] 医药生物
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目录
行业及上市公司基本面保持稳健 . 1
医药制造业前7月盈利增速有所改善 ..... 1
上市公司中报整体：收入及扣非净利润增速较一季报亦有改善 ....... 1
上市公司分子行业：医药商业及生物制品表现较好 ..... 2
细分龙头中报维持亮眼表现 . 3
上市公司盈利能力分析：保持稳定 ....... 5
财务指标：基本健康 ....... 6
二级市场表现：涨幅跑赢市场，累计涨幅接近大市 ......... 7
医药行业8月表现：涨幅跑赢市场，累计涨幅接近大市 . 7
板块涨跌 ..... 8
个股涨跌：次新股表现较好 . 9
投资建议及推荐公司 ........... 9
风险分析 ........ 10HTTP://RESEARCH.CSC
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行业深度研究报告
[table_page] 医药生物
行业及上市公司基本面保持稳健
医药制造业前7月盈利增速有所改善
1-7月医药制造业整体保持稳健，盈利增速较上半年有所改善。今年上半年，医药制造业收入和税前利润分
别为14516.4亿元和1596.3亿元，分别同比增长12.60%和 15.90%；今年前7月，医药制造业收入和税前利润
分别为16934.5亿元和1875.6亿元，分别同比增长11.90%和 18.70%，行业盈利增速有所改善

图 1：1999-2017年医药制造业主营收入及利润增速情况
资料来源：Wind，国家统计局，中信建投证券研究发展部
上市公司中报整体：收入及扣非净利润增速较一季报亦有改善
我们统计并总结了医药生物上市公司的主要经营财务数据。医药生物上市公司2017年上半年平均营业收入
24.14亿元，同比增长18.86%，明显高于行业增速，略高于一季度17.42%的增速，提升1.44个百分点

营业利润上半年为2.64亿元，同比增长21.25%，相较一季度的11.53%增长率，提高了9.72个百分点。其
中不含投资收益及公允价值变动的营业利润为2.34亿元，保持了30.71%的增速，近似与一季度增速持平

1-6月上市医药生物公司利润总额为2.73亿元，同比增长18.82%，高于行业利润总额的15.90%增速。归母
净利润为2.10亿元，同比增长17.23%，高于一季度6.46%的增速，提升10.77个百分点。扣非后归母净利润平
均1.89亿元，同比增长18.82%，高于扣非前归母净利润增速，同时相比于一季度13.42%的增速提高了5.4个百
分点

费用方面，销售、管理、财务费用2017年上半年同比增速分别为22.63%，13.22%，38.72%。其中财务费
用增速高出一季度（19.54%）19.18个百分点

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医药制造业主营业务收入（亿元）医药制造业利润总额（亿元）
医药制造业主营业务收入同比医药制造业利润总额同比HTTP://RESEARCH.CSC
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行业深度研究报告
[table_page] 医药生物
表 1：医药生物板块业绩情况（万元）
1Q16 1Q17 同比增长 2Q16 2Q17 同比增长 1H16 1H17 同比增长
营业收入 98364 115496 17.42% 104743 125910 20.21% 203107 241406 18.86%
营业成本 68895 79899 15.97% 72313 86564 19.71% 141208 166463 17.89%
销售费用 12087 14749 22.02% 13393 16498 23.19% 25480 31247 22.63%
管理费用 6509 7443 14.35% 6991 7842 12.17% 13501 15286 13.22%
财务费用 902 1078 19.54% 814 1302 59.97% 1716 2380 38.72%
投资净收益 2169 1146 -47.15% 1162 1920 65.26% 3331 3066 -7.94%
公允价值变动
净收益
147 -229 -256.29% 419 193 -54.05% 566 -37 -106.49%
营业利润 10824 12073 11.53% 10999 14389 30.82% 21824 26462 21.25%
营业利润(不
含投资收益及
公允价值变
动）
8509 11156 31.11% 9418 12276 30.35% 17927 23433 30.71%
利润总额 11299 12495 10.58% 11684 14815 26.80% 22983 27309 18.82%
归母净利润 8916 9492 6.46% 9002 11513 27.89% 17919 21005 17.23%
扣非后归母净
利润
7889 8947 13.42% 8017 9953 24.14% 15906 18900 18.82%
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
上市公司分子行业：医药商业及生物制品表现较好
分子行业看，生物及医药商业的扣非净利润增速较快。其中，生物子行业增速较快的主要原因是疫苗公司
在经历2015年的疫苗事件后经营有所恢复，部分生物制药龙头公司（比如长春高新）也有较好表现；医药商业
的上市公司都是全国或区域性龙头公司，整体增速亦超越行业表现；医疗服务子行业出现负增长主要是个别公
司指标异常所致，其中龙头公司美年健康、爱尔眼科等表现仍然较好。营业收入方面，医疗器械、医药商业和
医疗服务三个子行业同比增长分别为24.15%，23.31%和40.56%，超过行业平均增速（18.86%）。扣非净利润方
面，生物制品及医药商业两个子行业同比增长分别为19%和30%，超过行业平均增速（17.23%）

化学原料药：板块收入增速14.09%，相比一季度13.61%的增幅，提升了0.48个百分点；归母净利润增长
1.57%，低于一季度7.01%的增速；扣非后归母净利润增长1.32%，较大幅度低于一季度8.25%的增速

化学制剂：板块收入增速14.44%，相比一季度16.18%的增幅，降低了1.74个百分点；归母净利润增长12.38%，
相比于一季度17.41%的增速有所减缓；扣非后归母净利润增长14.07%，幅度低于一季度20.06%的增速。其中
主要原因是其中部分普药公司拉低了整体增速

生物制品：板块收入增速15.50%，相比一季度13.54%的增幅，提升了1.96个百分点；归母净利润增长40.02%，
相比于一季度17.19%增速出现显著加快；扣非后归母净利润增长19.12%，高于一季度11.28%的增速

医疗器械：板块收入增速24.15%，相比一季度22.22%的增幅，提升了1.93个百分点；归母净利润增长16.71%，
接近一季度16.12%的增速；扣非后归母净利润增长17.62%，略低于一季度18.21%的增速。HTTP://RESEARCH.CSC
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行业深度研究报告
[table_page] 医药生物
医药商业：板块收入增速23.31%，相比一季度20.41%的增幅，提升了2.90个百分点；归母净利润增长35.59%，
相比于一季度32.93%的增速有所增加；扣非后归母净利润增长30.16%，略低于一季度31.66%的增速

中药：板块收入增速11.97%，相比一季度11.56%的增幅，提升了0.41个百分点；归母净利润增长8.48%，
相比于一季度0.14%的增速显著提高；扣非后归母净利润增长18.65%，显著高于一季度9.75%的增速

医疗服务：板块收入增速46.76%%，相比一季度50.69%的增幅，降低了4.2个百分点；归母净利润同比降
低24.06%，相比于一季度-69.76%的降幅有所回复；扣非后归母净利润降低23.40%，显著高于一季度-70.43%的
增速

表 2：医药生物子行业2017年上半年业绩增速情况（万元）
营业收入 增长率 营业利润 增长率 利润总