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其相关指标，估计待评资产池的预计违约率和预计损失率，施加不
同目标级别的压力计算得到情景违约损失率，再将其输入现金流模
型，在相应压力情景下，检验资产端净现金流入能否覆盖证券端本
息支出，据此判断是否给出相应级别。但在基准资产池的构建、资
产池信用质量评价指标、不同压力情景设置和压力参数的设置等具
体步骤中，三大评级机构存在一定差异
关键字：RMBS、评级方法
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国际评级机构RMBS评级方法对比研究
住房抵押贷款证券化（Mortgage-Backed Security,MBS）是指金融
机构以其持有的住房抵押贷款未来所产生的现金流为偿付支持，通过结
构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。根据抵
押贷款的住房性质不同，住房抵押贷款证券化产品可分为个人住房抵押
贷款支持证券（Residential Mortgage-Backed Security,RMBS）和商业住
房抵押贷款支持证券（Commercial Mortgage-Backed Security,CMBS）
RMBS源于美国60年代。当时由于通货膨胀加剧，利率攀升，金
融机构固定资产收益率逐渐不能弥补攀高的短期负债成本。在这种情况
下，政府决定启动住房抵押贷款二级市场，RMBS应运而生。RMBS
作为证券化市场上的首类产品，从此掀起了全球资产证券化的浪潮
一、 RMBS产品特点
由于RMBS基础资产为个人住房抵押贷款，入池资产数量多，单
笔金额小，分散度较高 ，基础信用为个人信用，贷款期限长，抵押物
价值高，因此RMBS产品具有如下特点：
（一）抵押物回收率较高
RMBS抵押物为个人住房，具有较高的价值和较好的变现能力
房地产首付比率受到国家政策管控，目前我国个人住房首付比例最低为
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20%，初始抵押率最高为80%，一般低于70%，使得抵押品价值对贷款
余额的覆盖程度较高，回收率较高
（二）信用基础难以评估
RMBS以其资产池内个人住房抵押贷款的本金和利息作为偿付证
券本息的现金流来源，还款人为个人，证券本息的正常支付基于个人信
用。由于入池贷款的笔数多、借款人数量多，每个借款人的个人信用难
以逐一排查。同时，与企业间受行业周期和地区经济环境影响较大有所
不同，个人借款人之间的经济状况、信用状况相对独立，很难进行统一
的把控。此外，对借款人的信用评估，主要依赖于银行提供的信贷资料
根据发起人的不同，信贷资料的准确性、完整性、可靠性都可能存在差
异，使得住房抵押贷款资产证券的信用基础难以准确评估
（三）贷款期限长
相比其他贷款资产支持证券，RMBS最突出的特点就是入池贷款期
限长。目前我国已发行的RMBS产品入池贷款加权期限一般在10-20年，
与其他贷款资产支持证券产品相比，公司信贷资产支持证券入池资产为
对公贷款，期限一般在3-5年，个人汽车抵押贷款支持证券入池资产为
车贷，期限一般在2-4年。相比之下，RMBS住房贷款期限较长，对应
风险较大
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（四）提前还款风险大
提前还款是指借款人在正常偿还本息一定时间后，可以选择提前偿
还部分或全部剩余贷款本金。由于住房抵押贷款期限长的特点，其还款
现金流很大程度上受到提前还款率和提前还款分布的影响。提前还款率
不仅仅取决于利率走势，还取决于贷款成本和市场投资收益，当贷款利
率高于市场利率时，市场利率较低，借款人没有很好的投资环境，闲置
资金成本变高，往往会选择提前还款
二、RMBS评级方法
总体上看，三大评级机构RMBS评级方法的基本思路是一致的，
主要分为三个部分：
（一）资产池信用质量分析
1、建立基准资产池并确定基准违约率（Benchmark PD）、基准损
失率（Benchmark Severity）；
2、根据待评资产池的相关指标，对基准违约率、基准损失率进行
调整，得到待评资产池在正常情景下的预计违约率（Adjusted PD）、
预计损失率（Adjusted Severity），将预计违约率和预计损失率相乘，
得到正常情景下的预计违约损失率；
3、根据不同的施压方法，对预计违约损失率施加压力，得到待评
资产池在不同目标级别下的情景违约损失率，该情景违约损失率将作为
一个重要参数输入现金流压力测试模型；
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