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[Table_MainInfo]
┃研究报告┃
投资银行业与经纪业行业
2017-6-4
证券业2017年中期策略：
正有源头活水来
行业研究┃深度报告
评级 看好 维持
报告要点
IPO增加上市公司数量，为资本市场储备活水，将推动券商业务内生增长。对
比美国资本市场，提升直接融资占比提高证券化率意味着我国上市公司数量需
要扩容，而资本市场扩容将为券商带来更多业务机会，一方面围绕上市公司投
融资开展直投、IPO、发债、再融资、股票质押等业务将迎来自然扩容，另一方
面上市公司扩容将为市场交易规模提升储备弹性。上一轮中小板和创业板扩容
为券商投行、直投、股票质押、交易贡献了极大弹性；IPO提速背景下未来1-2
年资本市场上市主体将扩容1/3，为资本市场引入活水，丰富券商盈利空间

券商展业生态将从聚焦客户交易发展到聚焦机构投融资需求。全面布局机构客
户投融资需求，券商大投行生态价值凸显，直投另类+投行+股票质押+资产管理
等业务全面服务机构客户需求。目前来看，直投+另类净利润进入释放期，利润
贡献占比5%-15%区间；投行业务中IPO持续扩容，定增和债券业务承压，项
目储备竞争激烈；股票质押业务稳健发展注重风险。在IPO提速、再融资定价
市场化背景下，机构客户投融资服务极大考验券商定价能力和销售能力，其中
销售能力极大依赖于券商机构客户储备和机构客户服务能力

券商发力主动管理，经纪业务财富管理生态建设将提速。券商经纪业务客户结
构差异开始显现，佣金率变动幅度、市场份额以及保证金客户结构分化较为明
显，但从经纪业务到资产管理方向基本上一致。在监管推动券商去通道回归主
动管理过程之中，券商财富管理生态建设将提速，一方面考虑券商资管目前的
投研能力、激励机制，券商主动管理能力具有一定优势；另一方面经纪业务转
型将推动财富管理需求提升券商资管销售能力

上市公司是资本市场最重要的活水，未来1-2年上市主体要扩容近1/3，站在扩
容起点我们认为券商板块具有良好的配置价值。2017上半年监管和业绩预期压
制券商板块上涨，从推进节奏来看监管注重平稳有序监管，低估值已经充分反
映市场悲观预期。下半年，随着监管逐步落地、IPO加速、直投另类业绩释放
以及回归主动管理，2017年券商业绩无需过度悲观。我们推荐投融资生态良好、
机构客户储备和服务能力较好的中信证券、广发证券、国泰君安

[Table_Author] 分析师 周晶晶
(8627)65799537
zhoujj1@cjsc
执业证书编号：S0490514070005
分析师 蒲东君
（8621）68751192
pudj@cjsc
执业证书编号：S0490511090002
联系人 孙寅
(8621)68751192
sunyin@cjsc
联系人 徐一洲
（8621）68751192
xuyz1@cjsc
[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
000776 广发证券 买入
600030 中信证券 买入
601211 国泰君安
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
2016/62016/92016/122017/3
投资银行业与经纪业沪深300
资料来源：Wind
[Table_Doc] 相关研究
《证券业2016年报综述：盈利结构优化，业务
节奏分化》2017-5-4
《第十六周周报：免税健康险推广至全国，深交
所推动新三板转板》2017-4-23
《证券业行业跟踪十：客观理解监管影响，看好
非银配置机遇》2017-4-20
风险提示： 1. IPO发行节奏放缓；
2. 交易佣金费率下滑

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行业研究┃深度报告
目录
2017上半年回顾 .. 5
券商盈利分化 .......... 5
监管严肃市场准入，规范投资生态 .. 7
强化准入监管，引导资金脱虚向实 .......... 7
规范投资行为，回归主动管理本源 .......... 8
估值安全边际高 ....... 8
上市公司扩容为资本市场引入活水 ........... 9
资本市场需扩容 .......
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