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行业深度|食品饮料
证券研究报告

Table_Title
食品饮料行业
从行业竞争格局，找寻消费品行业“长跑冠军”
Table_Summary ? 以50年的视角审视投资，全球消费品行业更容易出现“长跑冠军”
1、美国。1957-2003年美国年化收益率最高的前20支股票中，有11
支来自消费品，其中菲利普·莫里斯和可口可乐在接近50年的时间长河里，
复合收益率高达20%和16%。2、日本。1992年以来的25年经济衰退期
中，前20支牛股中8支为消费品，来自家居装饰行业的易得利复合收益率
高达17%。3、中国。2002年以来，年化收益率最高的20支股票中6支
为消费品，其中格力电器、贵州茅台复合收益率高达36%、35%。
1、美国。（1）巧克力行业形成好时和玛氏双寡头竞争格局，两者市占
率2017年达59%，龙头好时1980年至今股价上涨258倍。（海外市占率
数据均来自Bloomberg）（2）烟草行业形成菲利普·莫里斯和雷诺双寡头竞
争格局，两者市占率达81%，两者股价近40/20年年化收益率均达到20%
以上。（3）调味品行业由于品类较多形成垄断竞争格局，龙头亨氏、味好美
30余年股价年化收益率达14%以上。（4）软饮料行业形成可口可乐和百事
可乐双寡头，两者市占率达74%，股价36年来分别上涨155倍和171倍。
（5）高端化妆品形成雅诗兰黛和欧莱雅双寡头，两者市占率达44%，龙头
雅诗兰黛22年股价上涨15倍。2、日本。（1）调味品行业在各个细分子行
业形成单寡头，酱油子行业龙头龟甲万市占率达33%，在日本经济衰退期，
股价25年的年化收益率7.5%。（2）眼镜行业形成垄断竞争格局，龙头Hoya
股价 27年年化收益率达10%。
1、空调行业形成格力和美的双寡头竞争格局，两者市占率2016年达
60%，龙头格力1997年至今股价上涨82倍。2、厨电行业形成老板和方太
双寡头竞争格局，两者市占率2016年达48%，龙头老板2011年至今股价
上涨10倍。3、定制家具行业目前仍处成长期，定制橱柜和定制衣柜的龙
头欧派和索菲亚在各自的子行业市占率均不足10%，龙头索菲亚5年股价
上涨超过10倍。4、高端白酒行业形成茅台和五粮液双寡头竞争格局，加
上泸州老窖后，三者占据了几乎所有高端白酒市场份额，龙头茅台上市以来
股价上涨100倍。5、调味品子行业分散且集中度较低，酱油CR5=27%，
醋CR6=14.3%，龙头市占率未来提升空间大，海天2014年上市至今股价
上涨2.6倍。6、乳制品行业形成伊利和蒙牛双寡头竞争格局，两者市占率
2016年达33%，龙头伊利1996-2016年净利润CAGR高达29%。
是：1、空调：格力电器、美的集团。2、厨电：老板电器。3、定制家具：
欧派家居、索菲亚。4、白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。5、调味品：
海天味业。6、乳制品：伊利股份。7、肉制品：双汇发展。
Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-10-11
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 王永锋 S0260515030002
010-59136605
wangyongfeng@gf
分析师： 廖 凌 S0260516080002
021-60750654
liaoling@gf
分析师： 赵中平 S0260516070005
0755-23953620
zhaozhongping@gf
分析师： 曾 婵 S0260517050002
0755-82771936
zengchan@gf
分析师： 王文丹 S0260516110001
010-59136617
wangwendan@gf
Table_Report 相关研究：
从行业竞争格局，找寻白酒
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第三轮白酒牛市，高端和次
高端将出现成长机会
2017-08-21
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第三轮白酒牛市，龙头公司
将演绎“戴维斯双击”
2016-06-06
Table_Contacter 联系人： 刘景瑜
gfliujingyu@gf
-5%
6%
17%
28%
2016-092017-012017-052017-08
食品饮料沪深300

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行业深度|食品饮料
证券研究报告
目录索引
一、以50年的视角审视投资，全球消费品行业更容易出现“长跑冠军” ......................... 7
1、美国消费股表现出长牛特点，50年20支大牛股11支为消费股.......................... 7
2、日本25年的经济衰退期，20支大牛股8支为消费股 .......................................... 8
3、我国消费股长期回报率高，15年20支大牛股6支为消费股 ............................... 9
二、从行业竞争格局来看，全球消费品行业更容易形成双寡头竞争格局 ......................... 10
1、美国消费品寡头垄断格局普遍存在，品牌力铸就深厚护城河 ............................. 10
（1）巧克力：双寡头垄断格局，龙头37年股价涨258倍，年化收益率16% ....... 10
（2）烟草：品牌粘性+规模效应打造双寡头竞争格局，龙头年化收益率20%以上. 14
（3）调味品：垄断竞争格局，龙头30余年年化收益率14%以上 .......................... 17
（4）饮料：双寡头垄断CR2高达74%，双龙头股价36年增长155-171倍 ......... 20
（5）化妆品：不同价位段分别形成垄断竞争格局，龙头年化收益率13%以上 ...... 22
2、日本消费品龙头形成垄断格局，经济衰退期龙头业绩和盈利能力仍持续提升....
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