请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|机械 在经济周期中寻找工程机械投资思路同步大市（维持） ——工程机械专题报告日期：2017年6月30日 [Table_Summary] 报告核心要点： 年至2011年的高速发展期，1982年到1988年（高增长）、1989年和 1990年（因政治风波的增速调整）、1991年至1997年（高增长），1998 年至2001年（因大范围区域性金融危机的增速调整），2002年至2011 年（加入WTO和后来四万亿投资推升的高增长）正好走完了一个完 整的上升五浪。我们目前正在经历第三大阶段（中速发展期），对 应日本经济的第三大阶段，我国经济在目前阶段也将大概率催生资 产泡沫
销量需求基本同步，挖掘机带头高增长，整个过程持续三年，退潮 也最早，装载机晚于挖掘机1个月份退潮，推土机晚于挖掘机5个月 份退潮。工程机械上市公司由于各自的主业不同，业绩拐点出现的 时间有所不同，挖掘机占比大的三一重工最先迎来业绩增长拐点
股权分置改革试点和挖掘机首先受益经济强周期和巨大的向上销 量弹性共同成就了三一重工的股价向上的高弹性
四种代表性工程机械产品中复苏最早的是汽车起重机和挖掘机，装 载机和推土机的复苏略晚，最具代表性的挖掘机复苏时间为23个 月，装载机销量的延续性要好一些。四家工程机械公司业绩的回升 依旧同步于销量的回升，徐工机械和三一重工业绩回升时间最早， 持续时间也较长。三一重工再度表现了其股价高弹性和强持续性
阳春主要受益于当时基础设施建设投资的持续提升，随后的房地产 业投资增速提升也有一定帮助。2016年5月开始挖掘机销量增速加 快，装载机销量2016年9月开始的正增长明显比挖掘机要弱。现阶 段的复苏，基建投资和房地产投资同周期的同比增速抬升依旧有很 大一部分原因，十年前销售的工程机械在十年后有较大一部分面临 更新，旧设备的更新也助推了此轮工程机械行业销量的复苏。由于 此轮复苏对应着10年前经济景气周期的销量大增长，旧设备的淘汰 更新是今年年初至今销量超预期的最大原因。由于挖掘机销量在历 次行业景气期均有较强的向上弹性和较好的持续性，故此轮行业复 苏时市场的焦点依旧是挖掘机。三一重工的挖掘机业务占比最大， 柳工的挖掘机占比次之，徐工机械的挖掘机资产目前还在徐工集团 （还未注入上市公司）。而市场规模太小的推土机的确是一个被资 本市场遗忘的角落
石方机械龙头）；徐工机械（定增项目值得期待）
[Table_Summary] 盈利预测和投资评级 股票简称16A 17E 18E 评级 三一重工0.030.320.41增持 柳工0.040.240.32增持 徐工机械0.030.080.11增持 [Table_IndexPic]工程机械指数相对沪深300指数表 现 -35.00% -30.00% -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 201 5-12 -31 201 6-01 -31 201 6-02 -29 201 6-03 -31 201 6-04 -30 201 6-05 -31 201 6-06 -30 201 6-07 -31 201 6-08 -31 201 6-09 -30 201 6-10 -31 201 6-11 -30 201 6-12 -31 201 7-01 -31 201 7-02 -28 201 7-03 -31 201 7-04 -30 201 7-05 -31 201 7-06 -30 工程机械（中信）沪深300 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期：2017年6月29日 [Table_DocReport]相关研究 万联证券研究所20170531_公司调研报告_AAA_ 徐工机械（000425）调研报告：继续看好业绩好 转，定增项目值得期待 万联证券研究所20170330_公司点评报告_AAA_ 徐工机械（000425）年报点评：业绩符合预期， 继续看好行业回暖 万联证券研究所20161228_行业策略_AAA_机械 行业2017年度投资策略报告 万联证券晨会纪要行业公司20161013徐工机械 点评：汇率波动助力业绩提升 [Table_AuthorInfo]分析师:沈赟 执业证书编号： S0270514050001 电话：02160883480 邮箱： shenyun@wlzq 证券研究报告|机械设备 万联证券研究所 wlzq 第2页共25页 目录 1、工程机械概况..4 1.1工程机械的定义及分类.....4 1.2工程机械与工业革命.........7 2、根据经济周期确认研究时段
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