首席策略分析师 荀玉根 顺大势，成大器——策略研究框架探讨 目 录 分析师是什么职业？是这个？ 或者是这个？ 哈耶克：“市场是十分复杂的，取决于众多个体行为，结果的过程可能有许多情况，几乎不可能全部充分了解和计算。”《1974年诺贝尔奖演讲》 市场的复杂性在于人：难收集完备信息 《三体》 “射手假说”、“农场主假说” 牛顿：“我可以预测天体运动的轨迹，却无法预测人性的贪婪。”（1720年南海泡沫亏损2万英镑，当时年薪2000英镑） 市场的复杂性在于人：对信息的反映不同 认识人与市场的关系 织田信长：令其鸣！ 丰臣秀吉：诱其鸣！ 德川家康：待其鸣！ 杜鹃不鸣，何如？ 寓意： 认为人可以按照自己的意志控制市场。 （坐庄模式） 寓意： 认为人可以通过诱导的方式操纵市场。 （忽悠模式） 寓意： 认为人应该根据客观的规律顺应市场。 （我们的选择） 资料来源：海通证券研究所 抛硬币的例子： 如果你是风险厌恶型的人，和一个信用良好的朋友玩抛硬币游戏：抛硬币10次，全部正面朝上，那么第11次抛硬币，你的选择是（） A、正面朝上； B、反面朝上； C、正反面概率各一半； D、继续观察； E、没法判断，不做选择 非决定论，非先验论 案例：美国投资大师成名作因时而变 兵无常势，水无常形 资料来源：海通证券研究所 目 录 为什么研究策略？ “夫未战而庙算胜者，得算多也；未战而庙算不胜者，得算少也。多算胜少算，而况于无算乎。”——《上兵伐谋》策略研究什么？ “变化者，进退之象也。”——《易经》 策略重在应对，而非停留于预测 策略研究什么？ 买还是卖 买什么，卖什么 资产配置 行业和风格配置 主题投资 资料来源：海通证券研究所 资料来源：《The Investment Clock》，海通证券研究所 美林《The Investment Clock》2004/11/10 首次提出利用宏观经济周期进行资产配置的方法 以经济增长、通胀将经济周期分为：复苏（Recover）、过热（Overheat）、滞涨(Stageflation)、衰退（Reflation） 过去运用最广的框架：美林投资时钟 12年来经济走平，股市区间波动，14H1上下仅200点 资料来源：Wind，海通证券研究所 困惑：12年-14年中巷战，无效果 大家都习惯结构市时，增量资金入场，上证综指突破12年-14H1的区间震荡。问题是：经济向下、股市向上？！ 资料来源：WIND，海通证券研究所 困惑：14年7月增量趋势市，看不懂 短周期视角： X1、X2、X3…的变化 超周期视角： A、B、C…的此消彼长 反思：框架需再完善 Y=A*X1+B*X2+C*X3… 14年3-6月交流中的疑惑：为何不同投资者对市场判断不同？ 投资老人（10/15年以上）：政治。。。 投资中人（3-10年）：经济。。。 投资新人（3年内）：成长。。 从故事说起… 牛市 猴市 结构市 追根溯源，历史会告诉你答案 回顾二战后美、英、德、日、香港、台湾、A股历史，以DDM模型为框架，追溯影响股价的核心变量，三大结论： 详见14年8月《海内外牛市基因探秘系列1-3及PPT汇总》 资料来源：海通证券研究所 过去100年，美国经历了两轮大牛市：1942-68年、1982-2000年，标普500指数涨幅分别为1365%、1419% 资料来源：Wind，海通证券研究所 历史追溯：美国牛市 Rf：“低利率”政策 二战及结束早期，美联储受迫于财政部融资需求，将长端利率压低在2.5%以下；1950年后逆风而行政策下，维持利率水平平稳 美国牛市1：1942-68年 资料来源：Wind，海通证券研究所 D：经济复苏拉动企业盈利 战后增长性的财政和货币政策，经济平稳增长。企业盈利改善。 净利润/GDP在1947年-69年平均6.4%，1961-1969年平均7.9% 资料来源：Wind，海通证券研究所 美国牛市1：1942-68年 Rm：战后稳定、券商连锁化提升居民风险偏好 战后居民部门股票投资占比从1945年的20.0%上升到1968年的34.9%。 1940年，美林创新的将连锁模式引入券商，股票投资开始普及 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 美国牛市1：1942-68年 Rf：利率市场化改革推动无风险利率下台阶 1980年，利率市场化进入第二阶段，存款利率放开。10年国债收益率从1981年的15.32%下降到03年的3.33% 美国牛市2：1982-2000年 资料来源：Wind，海通证券研究所 D：里根经济学+克林顿科技创新推升企业盈利 资料来源：Wind，海通证券研究所 90年代克林顿政府：专利法、信息高速公路计划 80年代里根政府：减税、削减预算支出、放松管制、稳定货币增长 美国牛市2：1982-2000年 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看