敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年12月31日 装修装饰行业 装饰行业景气平淡，静待向上拐点 ——装修装饰行业深度报告 行业深度研究 改革开放以来，我国建筑装饰行业逐步发展成为一个专业化工程领域， 行业年总产值由1978年至2016年提高近250倍。2016年全国建筑装修装 饰行业完成工程总产值3.66万亿元，同比增长7.6%，高于我国GDP增速 0.9个百分点。2010年以来行业增速逐年放缓，从2010年的13.5%下滑至 2016年的7.6%，建筑装饰行业由高速成长期步入平稳发展阶段
2011年以来住宅装饰行业同比增速开始持续下滑。2016年住宅装饰业 总产值1.78万亿，同比增速7.23%，低于15年增速2.7个百分点。作为地 产后周期的家装行业景气程度与房地产行业具有很大的相关性，房屋竣工面 积、商品房成交量直接影响家装市场规模，因此家庭装饰行业易受房地产行 业周期性的影响。而从房地产市场调控政策、房地产投资及销售数据以及房 贷利率等指标来看，本轮地产周期有进入下行阶段的风险，处于地产后周期 的家装行业受此影响，未来行业增速或将继续下行
经过2007-2009年的建设高峰期，我国公共及商业建筑配备已近完善， 公装行业增长的高潮开始退去，近年来行业增速一直稳定在5%-10%之间， 2016年住宅装饰业总产值1.88万亿，同比增速8.05%。商业地产景气程度 已处于历史低位，鉴于宏观经济长期L型以及线上购物模式的盛行，尚未看 到商业地产景气回升迹象，对应的公装市场份额或将持续萎缩。办公地产相 关数据今年年初以来维持低位运行，行业依然处于低景气阶段，未来发展大 概率趋于平稳，对公装行业景气拉升贡献低，市场需求短期内迅速扩张的可 能性较低
2017年前三季度装饰行业上市公司整体实现营收716亿元，同比增长 10.9%；实现归母净利40.85亿元，同比增长7.3%。板块各个上市公司中， 行业营收体量最大的龙头金螳螂营收及归母净利增速分别为5.7%、5.4%， 低于行业整体水平。同时，广田集团与奇信股份两家家装行业龙头公司，2017 年前三季度分别实现归母净利润3.83、1.30亿元，同比增长28.6%、36.7%， 均大幅高于装饰行业平均净利润增速7.3%
重点推荐标的业绩和评级 证券 股票 2017-12-29EPS PE投资 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 002482.SZ 广田集团 8.02 0.26 0.35 0.47 30.85 22.91 17.06 推荐 002781.SZ 奇信股份 23.61 0.48 0.74 0.97 49.19 31.91 24.34 推荐 002081.SZ 金螳螂 15.32 0.64 0.73 0.89 24.06 20.99 17.21 推荐 002375.SZ 亚厦股份 7.52 0.24 0.32 0.40 31.56 23.50 18.80 推荐 002325.SZ 洪涛股份 4.77 0.11 0.18 0.23 43.84 26.50 20.74 推荐 资料来源：新时代证券研究所 中性（首次评级） 分析师 王小勇 (执业证书编号：S0280517070001) 0755-82312484 wangxiaoyong1@xsdzq 研究助理 王斌 (执业证书编号：S0280117080044) wangbin1@xsdzq 王萌 (执业证书编号：S0280117090007) wangmeng@xsdzq 行业与指数对比图 相关研报 -19% -12% -5% 2% 9% 16% 23% 2017/01 2017/04 2017/07 2017/09 2017/12 装修装饰 沪深300 2017-12-31 装修装饰行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 我国建筑装饰行业高增长退潮，现已步入平稳发展阶段 ........... 3 1.1、 我国建筑装饰行业年总产值增速逐年放缓 .......... 3 1.2、 公装及家装为建筑装饰行业两大板块 ...... 3 1.3、 行业竞争激烈，集中度仍处于较低水平 .. 4 2、 家装行业增速或随地产周期继续下行 .... 5 2.1、 家装行业增速近年来呈现下滑趋势 ......... 5 2.2、 本轮地产周期或将进入下行阶段，或将带动家装增速继续下行 . 6 2.2.1、 本轮地产上行周期遭遇史上最严调控 ....... 6 2.2.2、 今年以来房地产投资及销售增速持续下滑6 2.2.3、 房贷利率年内持续上浮 ..... 7 2.2.4、 购房适龄人口数量于2015年触顶后回落 . 7 2.3、 棚改及长租公寓带动家装增量有限 ......... 8 2.3.1、 棚户区每年新开工套数基本持平，对家装行业规模并无增量贡献 ........... 8 2.3.2、 长租公寓或为下一风口，但对家装行业规模带动有限 ...... 8 3、 公装低位运行，商业地产及办公楼开发景气度低 ........ 10 3.1、 公装行业规模增长近年来趋于平缓 ....... 10 3.2、 商业地产投资增速跌近冰点，新开工面积负增长 ......... 11 3.3、 办公地产开发投资及新开工增速低位运行 ........ 11 4、 装饰工程上市公司经营分析 .... 12 4.1、 营收增速略有下滑，业绩增速保持平稳12 4.2、 毛利率稍有下滑，期间费率略微抬升 .... 12 4.3、 现金流好转，资产负债率同比下降 ....... 12 4.4、 板块上市公司业绩增速对比 ...... 13 5、 重点公司： ...... 15 5.1、 广田集团（300355）： .. 15 5.2、 奇信股份（002781）： .. 16 6、 风险提示 .......... 17 图表目录 ..... 18 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 2017-12-31 装修装饰行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 我国建筑装饰行业高增长退潮，现已步入平稳发展阶段 1.1、 我国建筑装饰行业年总产值增速逐年放缓 建筑装饰行业作为建筑工程行业的重要组成部分，通过运用装饰材料对建、构 筑物内外部进行装饰装修，提升其使用功能和艺术价值，具有丰富的技术含量和艺 术内涵。改革开放以来，我国建筑装饰行业逐步发展成为一个专业化工程领域，行 业年总产值由1978年的150亿元增长到了2016年的3.66万亿元，产值提高近 250倍
图1：建筑装饰行业总产值及同比增速（2002年以来） 资料来源：中国建筑装饰业协会，新时代证券研究所 2002年以来，我国建筑装饰行业经历了由高速成长期向平稳增长的过渡。考 察2002年至今的行业历年总产值增长情况，2002-2009年，我国建筑装饰行业工 程总产值呈现出持续、快速的增长态势，其中2002-2006年，由于国民经济的持 续向好以及房地产市场尤其是居民购房热情的增长，建筑装饰行业市场呈现稳步增 长态势，行业总产值年均复合增速为14.9%；进入2007-2009年，建筑装饰行业 进入了新的增长阶段，尽管2008年由于受全球金融危机影响经历了短期调整，行 业年均符合增长率仍达到了17.2%；2010年以来，行业增速逐年放缓，从2010 年的13.5%下滑至2016年的7.6%，建筑装饰行业由高速成长期步入平稳发展阶 段
1.2、 公装及家装为建筑装饰行业两大板块 建筑装饰行业按照装饰建筑物使用性质的不同，可以分为公共建筑装饰业（简 称“公装”）和住宅装饰业（简称“家装”）。公装工程一般是指对宾馆、写字楼、 娱乐中心、学校、体育场馆、医院等公共设施进行装饰、装修的工程；家装工程主 要是指围绕居民进行的，以住宅居室内部的装饰为主的工程
2016年，全国建筑装修装饰行业完成工程总产值3.66万亿元，同比增长7.6%， 高于我国GDP增速0.9个百分点。其中公共建筑装修装饰全年完成工程总产值1.88 万亿元，比2015年增加1400亿元，增长幅度为8.05%；住宅装修装饰全年完成 工程总产值1.78万亿元，相比2015年增加1200亿元，增幅7.2%
2017-12-31 装修装饰行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图2：公共建筑装饰业总产值及同比增速（2002年以来）图3：住宅装饰业总产值及同比增速（2002年以来） 资料来源：中国建筑装饰业协会，新时代证券研究所资料来源：中国建筑装饰业协会，新时代证券研究所 从2002年以来建筑装饰行业产值结构发生了较为明显的变化：2002-2006年， 家装产值相对于公装具有较为明显的优势，尤其是在2004-2006年，家装已占据 建筑装饰市场64%以上的市场份额，这与房地产市场升温及居民消费升级具有很 大关联性； 2007-2010年，公共建筑装饰的产值所占比重明显提升，2010年其所 占比重已超过家装产值达到54.76%，产生这一变化的主要原因在于全球金融危机 带来的国内房地产市场的萎缩，以及由于一系列经济刺激政策带动的基建投资，推 动了公装市场的快速发展；2010年至今，公装与家装均步入平稳发展阶段，两者 产值占比维持在相对稳定的水平
图4：公装及家装产值占建筑装饰行业总产值比重（2002年以来） 资料来源：中国建筑装饰业协会，新时代证券研究所 1.3、 行业竞争激烈，集中度仍处于较低水平 目前装饰市场趋于成熟、产品服务同质化严重，导致现有建筑装饰企业竞争较 为激烈。根据中国建筑装饰行业协会数据，2011-2016年，全行业企业总数大约由 14.5万家减少至13.2万家，年均降幅达1.9%，退出市场的主要是在库存严重、去 库存前景不佳的三、四线城市以散户住宅装修装饰的小微企业，有资质的并已换新 资质证书的企业退出市场的极少
与此同时，随着全行业企业总数量的逐年递减，企业平均产值逐年抬升，由 2011年的1650万元增加至2016年的2770万元，年均复合增长率达到10.9%
截止2016年底，行业年产值超过10亿元的企业数量超过200家，年产值超过50 亿元的企业数量超过40家，年产值超过百亿元的企业已达到3家。
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