本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1 [Table_Title] 环保行业 行业研究/专题研究 水十条开启2万亿污水处理市场 专题研究/环保行业 2015年04月02日 [Table_Summary]报告摘要： 立方米，居世界第五位，占世界总量6.5%；我国人均水资源量为2072立方米， 排世界第102位，约为世界平均水平（6055立方米）的1/3，被列为世界人均水资 源最贫乏的国家之一。据统计，我国2013年劣V类水占比高达15%，进一步加剧 了我国水资源严峻的形势。我国2013年废水排放总量为695.4亿吨，其中工业废 水209.8亿吨，占30%。化工行业废水排放量为93亿吨，处理量为41亿吨，处理 比例仅为44%
之后，国务院已审议“水十条”，预计将于近期发布。行业专家表示：“水十条” 标准非常严格，或将超出市场预期“水十条”特别强调企业自觉守法的强制性措 施，同时注重水污染防治市场化机制的应用，包括PPP（公私合营）；水十条明 确治理目标是到2017年前消灭劣五类水，这个时间节点早于业界预期的2020年
此前环保部测算的此次水污染治理投入达2万亿，污水治理板块迎来长期投资价 值
业化公司。工业废水中所含污染物成分复杂，通常包含以下一种或多种污染： 酸性、碱性、含氰、含酚、含醛、含油、含硫、含磷、含有机物、有放射性等等， 同时不同行业产生的污染物差别也很大。新建投资方面，根据项目与工艺的不同， 投资额在0.05~15亿元/（万吨日）；运营方面，以万邦达榆横项目为例，吨污水 运营费为5.9元。工业废水处理通常要综合一种或几种工艺同时配合才能较好的 处理工业废水；行业技术壁垒高，行业亟需技术领先的专业化公司
排量增长缓慢，处理比例提高空间不大。而化工污水处理比例低，未来排量增长 快，处理比例提高空间非常大。合计存量与增量市场，我国化工废水每年市场空 间为1993.9亿元，是城市污水的近3倍
凭借多年积累的设计施工经验与资金实力接连拿下80亿PPP大单，与九鼎合作 积极开展并购，有望成为国内一流的综合污水处理服务运营商。三维工程：脱 胎于齐鲁石化胜利院技术底蕴深厚，通过齐鲁石化、天津中沙项目获得丰富项目 经验，未来有望进一步开拓工业废水与PPP市场。此外，碧水源与津膜科技：碧 水源凭借MBR膜技术成为市政污水治理的龙头，具备丰富的PPP项目经验，积 极布局化工污水处理；津膜科技拥有膜产品研发、生产、膜设备制造、膜应用工 程设计施工和运营服务完整产业链，在膜法水处理技术方面拥有显著优势
投资标的盈利预测及投资建议 重点公司现价2015/4/2 EPS PE 评级2014A 2015E 2016E 201420152016 三维工程22.920.741.031.6312214强烈推荐 津膜科技30.210.390.590.8775138强烈推荐 万邦达131.260.821.682.031607865强烈推荐 碧水源46.380.881.552.01533023强烈推荐 资料来源：民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐维持评级 [Table_MarketInfo][Table_QuotePic]行业与沪深300走势比较 [Tabl e_Aut hor] 分析师与研究助理 分析师：陶贻功 执业证书编号：S0100513070009 电话：(010)85127892 Email：taoyigong@mszq 研究助理：杨侃 一般从业资格：S0100114110008 电话：(010)85127543 Email：yangkan@mszq 相关研究 1专题研究《把节能环保产业打造 成新兴的支柱产业》20150306 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 14-4-214-10-215-4-2 沪深300 中证环保 专题研究/**行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 目录 一、我国水资源贫乏，污水处理能力是短板.3 1、我国水资源总量仅2.8万亿立方米，劣V类占15%.3 2、我国工业用水量1406亿立方米，占总供水量23%...4 3、我国废水排放总量695.4亿吨，工业废水占比下降至30%4 4、化工废水排放量93亿吨，废水处理比例仅44%.......5 二、我国环保政策趋严，亟需专业污水治理公司..........7 1、2015年开始实施的新《环保法》更加严格......7 2、2万亿“水十条”即将出台：工业废水处理是工作重心.....7 3、环保执法趋严，违法代价巨大.....8 4、化工污水处理难度大，迫切需要专业治污企业..........8 三、工业废水处理技术难度大、壁垒高，成本费用高.....11 1、城市污水量大，工艺相对简单...11 2、工业废水污染物复杂，处理难度大......12 四、化工污水处理年2000亿市场空间，首推：万邦达、三维工程........16 1、市场空间测算：化工废水未来每年2000亿市场空间待开启.......16 （1）新建工程：年市场需求超1200亿...........16 （2）运营：年市场需求约766亿的空间.........16 2、投资标的：首推龙头万邦达、转型公司三维工程...17 1、万邦达：工业废水处理龙头，介入PPP模式，成立并购基金开启并购时代.........17 2、三维工程：石化脱硫龙头，强势转型化工废水处理......18 3、碧水源：市政污水治理龙头，积极拓展工业治污...........19 4、津膜科技：拥有目前最先进的CMF与SMF膜技术......20 五、重点推荐公司盈利预测.20 六、风险提示...........21 插图目录...22 表格目录...22 专题研究/**行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3 一、我国水资源贫乏，污水处理能力是短板 1、我国水资源总量仅2.8万亿立方米，劣V类占15% 2013年我国水资源总量为2.8万亿立方米，居世界第五位，占世界总量6.5%；我国人均 水资源量为2072立方米，排世界第102位，约为世界平均水平（6055立方米）的1/3，被列 为世界人均水资源最贫乏的国家之一。据统计，我国2013年劣V类水占比高达15%，进一 步加剧了我国水资源严峻的形势
图1：世界各国水资源总量（2013年，十亿立方米） 资料来源：WDI，民生证券研究院 图2：世界各国人均水资源量（2013年，立方米） 资料来源：WDI，民生证券研究院1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 Br az il Ch in a Pe ru Ch ile Au str ali a M ex ico Ne w Ze ala nd Gu ya na Co ng o, R ep . Ne pa l Ice lan d An go la Ira n, Is lam ic Re p. Ar ab W or ld Fin lan d Su rin am e Za mb ia Ko re a, Re p. Ge or gia Po lan d Ky rg yz Re pu bli c Ro m an ia Po rtu ga l Ira qFiji Se ne ga l Slo ve nia Gu ine a- Bi ss au Ch ad Slo va k R ep ub lic 中国 第5位100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 Ice lan d Bh ut an No rw ay Ch ile Be liz e Ce nt ra l A fri ca n… La o P DR Sie rra Le on e Br un ei Da ru ss ala m M ya nm ar Co ng o, D em . R ep . Sa o To m e a nd P rin cip e Gu ine a- Bi ss au Un ite d S ta te s Ind on es ia Gu at em ala Au str ia Sw itz er lan d Be lar us Ka za kh st an Ja pa n Ita ly Ko re a, De m . R ep . Le so th o So ut h S ud an Sw az ila nd Lu xe m bo ur g Ira n, Is lam ic Re p. Po lan d Ni ge ria 中国 第102位 淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索“Vivian研报” 专题研究/**行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4 图3：我国水资源总量与人均（万亿立方米，立方米/人）图4：我国水质状况，2013年 资料来源：中国环境统计年鉴，民生证券研究院资料来源：中国环境统计年鉴，民生证券研究院 2、我国工业用水量1406亿立方米，占总供水量23% 我国2013年供水总量为6183.4亿立方米，其中工业用水为1406亿立方米，占总供水量 的23%。自2000年以来，我国单位GDP水资源消耗量从554下降到122立方米/万元（下降 了78%），单位工业增加值水资源消耗量从285下降到68立方米/万元（下降了76%）。我们 预计未来单位GDP与单位工业增加值水耗将进一步下降，但下降空间已不大，而工业用水 量将保持1~2%的增速
图5：我国各行业用水量情况（亿立方米）图6：我国单位GDP与工业增加值水耗，立方米/万元 资料来源：中国环境统计年鉴，民生证券研究院资料来源：中国环境统计年鉴，民生证券研究院 3、我国废水排放总量695.4亿吨，工业废水占比下降至30% 我国2013年废水排放总量为695.4亿吨，其中工业废水209.8亿吨，占30%，生活污 水485.1亿吨，占70%。过去10年以来，工业废水排放量逐年下降，从2004年的221.1亿 吨（占比46%）下降到2013年的209.8亿吨（占比30%），而生活污水排放量快速上升，从 2004年的261.3亿吨（占比54%）上升到2013年的485.1亿吨（占比70%）
目前我国废水排放的增长主要来自生活污水。过去5年，我国生活污水排放量的年均增 长率为8%，远高于各类污水排放总量年均4%的增长。与此同时，工业废水排放量的年均 增长率为-3%
1500 1600 1700 1800 1900 2000 2100 2200 2300 2400 20000 22000 24000 26000 28000 30000 3200000010203040506070809 20202020水资源总量（亿立方米） 人均水资源量（立方米/人） I类 5% II类 42% III类 21% IV类 11% V类 6%劣V类 15%1000 2000 3000 4000 5000 6000 700000010203040506070809 20202020供水总量农业用水工业用水生活用水100 200 300 400 500 60000010203040506070809 20202020单位GDP用水量（立方米/万元） 单位工业增加值用水量（立方米/万元）
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